Отчетность Goldman Sachs настораживает, но акции сохраняют привлекательность

Goldman Sachs Group Inc.

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

$ 271

Текущая цена:

$ 256,12

Потенциал роста:

5,8%

Краткое описание эмитента

  • Goldman Sachs Group – основанная в 1869 г. американская компания, ведущая деятельность по всему миру и предоставляющая государственным учреждениям, а также юридическим и физическим лицам услуги в сферах инвестиционного банкинга, операций с ценными бумагами, инвестиционного менеджмента и др.
  • Акции Goldman Sachs опережают индекс S&P 500 по доходности. Заметим, что за последние полгода они принесли 14,92%, тогда как американский индекс широкого рынка – около 13,6%.
  • Превысившие прогнозы аналитиков квартальные финансовые результаты, рост выручки по направлениям инвестиционного банкинга, а также инвестиций и кредитования вкупе с фундаментальными и техническими факторами выступают в пользу дальнейшего роста акций Goldman Sachs.
  • Однако резкое падение выручки от трейдинга, а также снижение годовой прибыли в определенной степени ограничивают потенциал роста акций GS.
  • Проведенная нами оценка стоимости Goldman Sachs позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 6 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 5,8%.

Мы понижаем рекомендацию по акциям Goldman Sachs до «Держать».

Основные сведения

ISIN

US38141G1040

Рыночная капитализация

$96,61 млрд

Динамика акций

6,7%

14,9%

12М

10,7%

Финансовые показатели, млрд $

2016

2017

Выручка

37,85

42,57

EBITDA

15,38

12,47

Чистая прибыль

7,40

4,29

Прибыль на акцию, $

8,36

8,67

Финансовые коэффициенты, %

2016

2017

Маржа EBITDA

40,6%

29,3%

Маржа чистой прибыли

15,4%

10,08%

Финансовые результаты

Что касается финансовой отчетности GS за четвертый квартал 2017 г., сразу привлекает к себе внимание тот факт, что впервые за последние шесть лет был зафиксирован чистый квартальный убыток. Тем не менее, здесь же стоит подчеркнуть, что главной его причиной стали масштабные разовые расходы, связанные с принятием налоговой реформы в США. Так, еще накануне нового года представители Goldman Sachs сделали заявление, что ввиду нового налога на репатриацию средств ожидаются разовые издержки в размере около $5 млрд. В итоге данная статья затрат оказалась чуть ниже. Так, чистый убыток в четвертом квартале составил $1,93 млрд по сравнению с зафиксированной годом ранее прибылью на уровне $2,347 млрд, при этом размер налоговых расходов, о которых говорилось выше достиг уровня в $4,4 млрд. Между тем, без учета разовых статей была зафиксирована прибыль в размере $5,68 на бумагу при средних прогнозах аналитиков на уровне $4,91 на одну бумагу. Тем временем, выручка банка снизилась на 4% г/г с $8,2 млрд до $7,8 млрд, в то время как аналитики в среднем ожидали $7,6 млрд. При этом выручка в сфере инвестиционного банкинга выросла на 44% г/г до $2,141 млрд, выручка от направления операций с инструментами с фиксированным доходом, валютами и коммодитиз (FICC) упала на 50% г/г до $1,003 млрд, а выручка подразделения инвестиций и кредитования увеличилась на 12% г/г до $1,658 млрд.

Сравнительная динамика акций Goldman Sachs и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Сравнительная динамика акций Goldman Sachs и индекса S&P 500

Переходя к годовой отчетности, следует отметить, что чистая прибыль упала по сравнению с результатом 2016 года на 42% г/г (что также было связано с разовыми налоговыми расходами) до $4,286 млрд или $9,01 на акцию, а без учета разовых статей составила $19,76 на бумагу. Между тем, чистая выручка выросла на 5% г/г до $32,073 млрд, выручка в сфере инвестиционного банкинга поднялась на 18% г/г до $7,371 млрд (второй по величине результат за всю историю банка), выручка от направления операций с инструментами с фиксированным доходом, валютами и коммодитиз (FICC) упала на 30% г/г до $5,299 млрд, а выручка подразделения инвестиций и кредитования увеличилась на 61% г/г до $6,581 млрд. Стоит также отметить, что объем активов под управлением банка расширился на 8% г/г до рекордного уровня в $1,49 трлн.

Подводя итог, стоит отметить, что убыток по итогам квартала был ожидаемым и по большому счету связанным с разовыми налоговыми расходами. При этом ощутимому падению выручки от трейдинговых операций (которое также не стало неожиданностью) по-прежнему противостоят успешные результаты деятельности направлений инвестиционного банкинга, а также инвестиций и кредитования. Кроме того, важным является тот факт, что финансовые результаты за квартал превзошли прогнозы рынка. Выручка по итогам года показала положительную динамику, в то время как прибыль снизилась. Таким образом, увеличение доходов банка по нескольким важным направлениям является фактором роста бумаг компании, однако продолжающееся падение выручки от трейдинговых операций в определенной степени ограничивает потенциал роста. Между тем, факт зафиксированного квартального убытка, на наш взгляд, окажет лишь краткосрочное негативное влияние на динамику бумаг, так как разовые расходы имели место в четвертом квартале прошлого года, а в текущем году стоит, напротив, ожидать положительного эффекта от такого пункта налоговой реформы, как снижение налога на прибыль.

Говоря о финансовых результатах компании в целом, отметим, что последние шесть кварталов наблюдается положительная динамика скорректированной прибыли на акцию в годовом исчислении. Прогноз на 2018 год является довольно оптимистичным. Что касается динамики выручки, начиная с третьего квартала 2016 г., высокой волатильности показателя в годовом исчислении не наблюдалось, и согласно прогнозу на ближайшие четыре квартала ожидается сохранение данной тенденции.

Прибыль Goldman Sachs

Выручка Goldman Sachs

Источник Thomson Reuters

Факторы роста

Под потоком информации о финансовой отчетности компании не стоит упускать из внимания не такие масштабные, но не менее интересные новости. В частности, недавно представители Goldman Sachs заявили, что платформа Marcus теперь будет предлагать кредиты на обустройство жилья на сумму от $3500 до $40000 на срок от трех до шести лет. Таким образом, компания принимает меры для активного развития своей платформы, нацеленной на широкий круг клиентов, что, безусловно, является плюсом для финансовых результатов подразделения кредитования. Стоит отметить, что в 2017 году посредством использования данной платформы были привлечены депозиты более чем на $5 млрд и выданы кредиты более чем на $2 млрд.

Конечно, следует иметь в виду и тот момент, что ФРС намерена продолжать вести линию постепенного повышения процентных ставок и в текущем году, хотя вопрос необходимого количества повышений вызывает противоречия в стане ведомства, не приходится сомневаться, что несколько повышений в 2018 году мы увидим точно, в пользу чего говорит устойчивая динамика показателей ВВП, занятости и доходов населения. Безусловно, данный фактор, как и прежде, сохраняет интерес к бумагам представителей банковского сектора, особенно, к его крупнейшим игрокам.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Сравнение основных мультипликаторов Goldman Sachs с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по отрасли бизнеса на рынках капитала и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания все также недооценена по большинству показателей. При этом стоит отметить, что высокое значение p/e объясняется исключительно разовым эффектом от принятой налоговой реформы, но в то же время коэффициент p/e forward продолжает оставаться ниже медианного значения, что сохраняет интерес к бумагам компании. Кроме того, стоит отметить, что значение ROE находится на отметке, соответствующей медианному уровню, а маржа операционной прибыли с запасом превышает его.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

ROE

Operating Margin, %

Goldman Sachs Group Inc

29,53

11,79

1,18

2,27

9,47

26,3

Morgan Stanley

18,57

12,66

1,32

2,38

18,7

23,8

JPMorgan Chase & Co

16,34

12,68

1,51

6,09

10,39

Citigroup Inc

14,11

12,13

1,00

3,38

7,21

Lazard Ltd

16,19

14,48

5,32

2,77

38,67

21,7

Charles Schwab Corp

34,44

22,61

4,12

8,29

30,93

40,7

UBS Group AG

18,34

12,96

1,34

5,28

9,46

Credit Suisse Group AG

13,75

1,06

2,79

3,55

Медиана

17,34

12,96

1,34

3,38

10,39

23,8

Потенциал роста/падения (%)

-70,3%

9,9%

13,6%

48,9%

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на месячном графике акции Goldman Sachs продолжают торговаться над линией ничем не скомпрометированного долгосрочного восходящего тренда. С учетом отсутствия перекупленности можно ожидать дальнейшего повышательного движения в среднесрочной перспективе.

Источник – Whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов и приближением цены бумаг Goldman Sachs к нашей целевой отметке, мы понижаем рекомендацию по ним до «держать» и сохраняем их целевую цену на уровне $271, что эквивалентно почти 6%-му потенциалу роста от текущих уровней.

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*