Акции ВТБ интересны на текущих уровнях

ВТБ

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,0649 руб.

Текущая цена:

0,0525 руб.

Потенциал роста:

24%

Инвестиционная идея

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с активами 13 трлн руб. Доля государства в капитале около 60%. ВТБ отчитался о чистой прибыли 120 млрд руб., превзойдя прогнозы, а также решил изменить дивидендную политику. Мы положительно оцениваем эти новости, и повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать», и целевую цену с 0,0581 руб до 0,0649 руб. Потенциал роста в перспективе года 24%.

  • Чистая прибыль акционеров выросла по итогам 2017 года в 2,3 раза до 120,3 млрд.руб. Рентабельность собственного капитала повысилась с 3,7% в 2016 году до 8,4%.
  • Чистые процентные доходы увеличились на 7,7%, чистая процентная маржа FY 2017 поднялась на 40 б.п., до 4,1%. Стоимость риска немного повысилась – с 1,5% до 1,6%.
  • Кредитный портфель gross к концу года вырос на 3% за счет розничного кредитования (+14,3%). Корпоративный портфель пока остается «слабым звеном» (-0,3%), отчасти вследствие смещения спроса на финансирование на Мосбиржу. Менеджмент ожидает роста корпоративных кредитов на 5% в этом году, но мы видим риск отставания от цели и снижения качества портфеля.
  • Депозиты к концу года выросли почти на 25% в результате перехода клиентов в «стабильность» на фоне краха крупных банков.
  • В этом году ожидается наращивание прибыли до ~145млрд.руб.
  • В результате изменения дивидендной политики ожидается повышение DPS на 145%, до 0,00287 руб. на акцию, что дает доходность 5,5%.
  • По мультипликаторам P/E 2017, P/E 2018 и P/D 2017 акции ВТБ недооценены примерно на 24% по отношению к аналогам.

Основные показатели акций

Тикер

VTBR

ISIN

RU000A0JP5V6

Рыночная капитализация

680 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

12960,5 млрд

Free float

39%

Мультипликаторы

P/E, LTM

5,7

P/E, 2017Е

4,7

P/B, LFI

0,5

P/D, 2017Е

18,3

Финансовые показатели, млрд руб.

2016

2017

Чистая прибыль

52,3

120,3

Активы

12 586

13009

Дивиденд, руб.

0,00117

0,00287

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Чистая проц. маржа

3,7%

4,1%

Доля просроченных кредитов

6,4%

5,7%

ROE ТТМ

3,7%

8,4%

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2017 г. активы группы составили 13 трлн руб., кредитный портфель gross 9,77 трлн руб., 75% кредитного портфеля – корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет, ~ 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.

Сравнение динамики акций ВТБ и индекс МосБиржи

Сравнение динамики акций ВТБ и индексе МосБиржи

Финансовые показатели

ВТБ заработал 120 млрд.руб чистой прибыли за прошлый год, превзойдя собственный прогноз 100млрд.руб. Банк показал хорошие результаты по комиссионным доходам, +16,5% до 95,3 млрд.руб. net, доходы от страховой деятельности удвоились за год до 20 млрд.руб.

Чистые доходы от кредитования с учетом резервов выросли на 7,7% в результате повышения чистой процентной маржи на 0,4% до 4,1% и увеличения объемов кредитования. Вместе с тем, в кредитном портфеле (gross) рост показал только розничный сегмент (+14,3% г/г), корпоративный кредитный портфель сократился за год на 0,3% г/г.

Слабый спрос на финансирование со стороны компаний – это проблема не только ВТБ, но и других банков, отчасти за счет смещения в сторону выпуска облигаций и привлечение средств на денежном рынке Мосбиржи.

Депозиты достигли рекордной величины 9,14 трлн.руб. (+24,5%) в результате притока клиентов в «стабильность» на фоне краха крупных банков.

В целом результаты за 2017 год неплохие. Банк показал рост чистой прибыли, но смущает слабая динамика корпоративного кредитования и недостаточная рентабельность капитала при имеющихся преимуществах госбанка. ROE составила 8,5% при норме доходности по акциям ВТБ 13,2%.

В этом году мы ожидаем роста прибыли, но меньшими темпами. Согласно консенсусу, чистая прибыль прогнозируется в объеме ~145 млрд.руб. (+20%). Основным риском видим ухудшение качества кредитов, а также более медленный рост корпоративного кредитования. Менеджмент прогнозирует увеличение корпоративного портфеля на 5% в этом году, но мы считаем, что результаты могут вновь оказаться ниже.

Основные финансовые показатели

млрд руб.

2017

2016

Изм., %

Чистый проц. доход с учетом резервов

291,0

270,3

7,7%

Резерв под убытки по кредитам

169,2

144,7

16,9%

Чистые комиссионные доходы

95,3

81,8

16,5%

Непроцентные доходы/ (расходы)

64,1

-46,7

NA

Доходы от страховой деятельности

20,8

10,1

105,9%

Чистый доход от прочей небанковской деятельности

-38,5

4,0

NA

Чистая прибыль акционеров

120,3

52,3

130%

EPS, базовая и разводн., руб.

0,00855

0,00318

169%

Кредиты, всего (gross)

9 773

9 487

3,0%

Корпоративные кредиты

7 287

7 311

-0,3%

Потребительские кредиты

2 486

2 176

14,3%

Депозиты

9 145

7 347

24,5%

Чистая процентная маржа

4,1%

3,7%

0,4%

Стоимость риска

1,6%

1,5%

0,1%

Доля проблемных кредитов (NPL)

5,7%

6,4%

-0,7%

Кредиты/депозиты

100,3%

120,5%

-20,2%

CIR, %

45,8%

44%

1,8%

ROE, TTM

8,5%

3,6%

4,6%

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет, как правило, не менее 25% чистой прибыли по МСФО, но недавно ВТБ изменил дивидендную политику. Сейчас дивиденд будет определяться дивидендной доходностью, равной доходности по привилегированным акциям ВТБ.

Текущий консенсус транслирует дивиденд за 2017 год ~0,0029 руб. на акцию. Это больше DPS 2016 на 145% и дает прогнозную дивидендную доходность 5,5%.

Ниже приводим данные по дивидендам ВТБ:

Дивиденды ВТБ

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке обыкновенных акций ВТБ мы в равной степени ориентировались на российские банки и аналоги из развивающихся стран, сопоставимые по размеру активов. Мы также применили страновой дисконт 25%.

По выбранным мультипликаторам акции ВТБ смотрятся недооцененными в сравнении с российскими и зарубежными аналогами. Мы повышаем целевую цену до 0,0649 руб. за 1 акцию и рекомендацию – до «покупать» с «держать» на фоне роста чистой прибыли до 120 млрд.руб. и ожиданий увеличения дивидендных выплат за 2017 год. Потенциал роста акций, по нашим оценкам, составляет 24% в перспективе года.

Основные риски для рекомендации, на наш взгляд, сосредоточены в слабом росте корпоративного кредитного портфеля и его кредитном качестве.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название

Рын.кап. $ млн

P/E 2017

P/E 2018E

P/D 2017E

ВТБ

11 969

5,7

4,7

18,3

Сбербанк

109 302

8,0

7,0

23,8

МКБ

2 253

6,0

6,4

na

Росбанк

1 559

na

na

na

Банк Тинькофф

4 182

12,4

9,3

21,4

Банк Авангард

710

na

na

na

Банк Уралсиб

514

na

na

na

Банк Санкт-Петербург

521

3,4

3,1

35,6

Российские аналоги, медиана

7,0

6,7

23,8

Развивающиеся страны, медиана

11,4

6,9

20,9

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции ВТБ консолидируются чуть выше поддержки 0,052. На текущих уровнях имеет смыл открывать длинные позиции на среднесрочную перспективу с целью 0,06 со стопом чуть ниже локальной поддержки 0,052. В случае, если котировки соскользнут ниже этого уровня, то можно ожидать ретерса 0,0465.

Акции ВТБ, теханализ

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*