Мосбиржа подтвердила свой дивидендный статус

Мосбиржа

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

134,9 руб.

Текущая цена:

119,0 руб.

Потенциал роста:

13%

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы с инвестирования клиентских остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 38,5 млрд руб. в 2017 г.

Мосбиржа отчиталась о прибыли FY2017 в рамках ожиданий, а также повысила норму дивидендных выплат по итогам 2017 г почти до 90% прибыли по МСФО. Поскольку дивиденды – это ключевой фактор инвестиционного кейса Мосбиржи, то мы повышаем целевую цену MOEX до 134,9 руб. с 127,5 руб. и сохраняем рекомендацию «держать». Потенциал роста в перспективе года 13%.

  • Чистая прибыль акционеров вышла на уровень 20,3млрд.руб., что оказалось примерно в рамках ожиданий. Комиссионные доходы выросли в прошлом году до рекордных 21,2 млрд.руб., но процентные доходы упали вслед за процентными ставками в России и снижением клиентских остатков.
  • В этом году ожидается 1%-ое уменьшение чистой прибыли до 20,2 млрд.руб. за счет процентных доходов.
  • Ухудшение результата по прибыли будет компенсировано инвесторам дивидендами. Наблюдательный Совет рекомендовал годовой дивиденд 7,96 руб. на акцию (+3,6%) из расчета 89% прибыли, и финальный дивиденд может составить 5,47 руб. с доходностью 4,6%. Решение акционеров ожидается 26 апреля.
  • По форвардным мультипликаторам P/E и P/D акции MOEX недооценены на 13% по отношению к аналогам с учетом странового дисконта.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

MOEX

ISIN

RU000A0JR4A1

Рыночная капитализация

271 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

2276 млн

Free float

58%

Мультипликаторы

P/E, LTM

13,4

P/E, 2018E

13,4

P/B, LFI

2,2

P/B 2018E

2,2

Финансовые показатели, млн руб

2016

2017

Комисс. доходы

19 798

21208

Процентные и фин. доходы

22 731

16040

Опер. доходы

43 567

38539

EBITDA

33602

28060

Чистая прибыль акц.

25 178

20266

Дивиденд, руб.

7,68

7,96П

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2017 г. операционные доходы Мосбиржи составили 38.5 млрд руб.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.

Сравнение динамики акций Московской биржи и индекса МосБиржи

Финансовые показатели

Мосбиржа отчиталась по прибыли FY2017 примерно в рамках наших ожиданий, выйдя на прибыль акционеров 20,3млрд.руб. (-19,5%).

— Сокращение процентных доходов выступило основным прессом для прибыли, но биржа смогла больше заработать на комиссионных. Процентные доходы упали за год на 29% до 16 млрд. руб. на фоне одновременного снижения клиентских остатков и процентных ставок в России, но это было ожидаемо.

— Комиссионные доходы достигли рекордных 21,2млрд.руб.

— Наилучшим сегментом стал денежный рынок (+17%, 5,7 млрд.руб.) благодаря новым услугам и клиентам. Обороты по ключевой услуге – РЕПО с ЦК, в рамках которой компании могут разместить средства и получить финансирование по более выгодным ставкам, выросли на 28% до 225,4 трлн.руб. в прошлом году, а список клиентов расширился.

— Комиссионные от фондового рынка показали рост на 14,3% в основном на фоне повышения капитализации рынка и новых размещений акций и облигаций.

— Комиссии на валютном рынке сократились на 12% в результате смещения спроса на форвардные контракты с более дорогих спотовых сделок. Объем торгов при этом вырос на 5%.

— Операционные расходы выросли за год на 9,6%, быстрее инфляции, в основном за счет большей амортизации после капвложений в 2016 году. Расходы на оплату труда повысились примерно на размер инфляции.

— EBITDA составила 28 млрд.руб. (-17%) при марже 72,8%. Рентабельность капитала снизилась до 16,6%, но все еще превышает норму доходности по MOEX 12,6% .

В целом, если не учитывать сокращение волатильных по природе процентных доходов, мы отмечаем, что годовые финансовые и операционные результаты подтверждают стратегию биржи по развитию. Расширение круга клиентов и новые продукты/сервисы обеспечили Мосбирже увеличение торговых оборотов. Кроме того, компания подтвердила свой «дивидендный статус», рекомендовав выплатить почти 90% прибыли. В этом году прибыль ожидается чуть ниже – 20,2 млрд.руб. (-1%) за счет снижения процентных доходов.

Основные финансовые показатели

млн руб.

2017

2016

Изм., %

Комиссионные доходы

21 208

19 798

7,1%

денежный рынок

5 650

4 836

16,8%

валютный рынок

3 827

4 345

-11,9%

услуги депозитария и расчетные операции

4 184

3 564

17,4%

фондовый рынок

3 985

3 487

14,3%

срочный рынок

2 012

2 052

-2,0%

прочее

1 550

1 513

2,4%

Процентные и финансовые доходы

16 040

22 731

-29,4%

Прочие доходы/(расходы)

2 121

1 158

NA

Процентные расходы

830

119

NA

Операционные доходы

38 539

43 567

-11,5%

SG&A

7 279

6 312

15,3%

Расходы на персонал

6 153

5 947

3,5%

EBITDA

28 060

33 602

-16,5%

Маржа EBITDA

72,8%

77,1%

-4,3%

Чистая прибыль

20 266

25 178

-19,5%

EPS базовая, руб.

9,02

11,22

-19,6%

EPS разв., руб.

8,98

11,16

-19,5%

ROE

16,6%

21,3%

-4,7%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО. В этом году Мосбиржа начала платить промежуточные дивиденды. За 1П 2017 инвесторы получили 2,49 руб. на акцию из расчета 55% чистой прибыли по МСФО. В начале марта Наблюдательный совет рекомендовал к выплате 89% прибыли по МСФО или 18,12 млрд.руб. В таком случае финальный дивиденд может составить 5,47 руб. с доходностью 4,6%. Годовой дивиденд за 2017 , таким образом составит 7,96 руб. (+3,6% г/г). Дивиденд за 2018 год ожидается на уровне 7,65 руб. при распределении около 86% прибыли.

Решение по дивидендам будет принято на собрании акционеров 26 апреля.

Ниже приводим данные по дивидендам Мосбиржи:

Дивиденды Мосбиржи

Оценка

При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах, применив страновой дисконт 25%.

По форвардным мультипликаторам P/E и P/D акции Мосбиржи смотрятся недооцененными при прогнозной прибыли в этом году 20,2 млрд.руб. и дивиденде 7,65 руб. Мы повышаем целевую цену до 134,9 с 127,5 руб. на фоне существенного увеличения нормы дивидендных выплат компанией и сохраняем рекомендацию «держать». Потенциал роста в перспективе года 13%.

Название компании

Страна

Рын. кап., млн $

P/E, 2018Е

P/D, 2018Е

Мосбиржа

Россия

4 761

13,4

15,2

BM&F Bovespa

Бразилия

16 996

23,1

37,8

DFM

ОАЭ

2 331

21,4

21,4

JSE Ltd

Южная Африка

1 390

15,2

26,6

Bolsa Mexicana de Valores

Мексика

1 118

16,5

21,8

Multi Commodity Exchange of India

Индия

589

34,4

46,9

BSE Ltd

Индия

659

19,0

25,1

Warsaw Stock Exchange

Польша

540

11,8

15,6

Philippine Stock Exchange

Филиппины

403

NaN

NaN

Развивающиеся страны, медиана

19,0

25,1

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции консолидируются в рамках симметричного треугольника. В среднесрочной перспективе ожидаем продолжения боковика в диапазоне 109-130.

Акции Мосбиржи, теханализ

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*