Смотрим с умеренным оптимизмом на акции "Аэрофлота"

Аэрофлот

Рекомендация

Держать

Целевая цена

182,6 руб.

Текущая цена

158,9 руб.

Потенциал роста

15%

Инвестиционная идея

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 533 млрд руб. в 2017 г. и долей на рынке около 40%. Сеть маршрутов охватывает 52 страны и 153 направления.

Аэрофлот отчитался о снижении прибыли в 2017 году на 39% из-за укрепления рубля и роста цен на топливо. Прибыль оказалась в рамках ожиданий, и релиз FY2017 мало повлиял на инвестиционную картину авиаперевозчика. Мы понизили целевую цену с 186,5 руб до 182,6. Между тем, мы с умеренным оптимизмом смотрим на долгосрочные перспективы Аэрофлота и рекомендуем «держать» AFLT. Потенциал роста в перспективе года – 15%.

  • В прошлом году Группа вышла на рекордную выручку 533млрд.руб. на фоне улучшения операционных показателей – пассажиропотока, загрузки, частоты полетов. Аэрофлот увеличил авиапарк на 14% и запустил несколько новых направлений.
  • На доходы негативно повлияло укрепление рубля с эффектом на выручку 39,9 млрд.руб. и 5,5 млрд.руб. на EBITDA, а также рост цен на топливо.
  • Маржа прибыли и кредитные метрики остаются на приемлемом уровне. В прошлом году чистый долг уменьшился на 54%, до 49 млрд.руб или 0,9х EBITDA.
  • При сохранении нормы выплат на уровне 50% прибыли по МСФО дивиденд может составить 10,4 руб. на 1 акцию с доходностью 6,5%. Рекомендация Совета директоров по DPS будет 15 марта.
  • В сравнении с аналогами акции AFLT остаются недооцененными на 15% при ожиданиях умеренного роста выручки и прибыли в этом году.

Основные показатели акций

Тикер

AFLT

ISIN

RU0009062285

Рыночная капитализация

176,4 млн.руб

Кол-во обыкн. акций

1111 млн

Free float

45%

Мультипликаторы

P/E, LTM

7,71

P/E, 2018Е

6,94

P/B, LFI

2,69

P/S, LTM

0,33

EV/EBITDA, LTM

4,17

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

2018П

Выручка

495,9

532,9

585,5

EBITDA

76,65

54,5

57,2

Чистая прибыль

38,8

23,06

25,4

Дивиденд, руб.

17,5

10,4П

11,4П

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

15.5%

10.2%

Чистая маржа

7,6%

4,3%

ROE

442%

42,4%

Долг/ соб. капитал

3,4

1,53

Краткое описание эмитента

Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 533 млрд руб в 2017 г. Помимо одноименных авиалиний «Аэрофлот», Группе принадлежат авиаперевозчики «Победа» (100%), «Аврора» (51%), «Россия» (75%-1 акция). В состав последнего входят «Оренбургские авиалинии» и «Донавиа». Доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составляет около 40%. Сеть маршрутов охватывает 52 страны мира и 153 направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 6,2 года.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК «Ростех» (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 24,8% пакета акций. Free-float составляет 45%.

Финансовые результаты

Аэрофлот отчитался о снижении прибыли в 2017 году, но результаты вышли в целом в рамках ожиданий.

Чистая прибыль упала на 39% до 22,9 млрд.руб., а EBITDA сократилась на 29% до 54,5 млрд.руб. Выручка при этом достигла рекордных 533 млрд.руб. (+7,5%) благодаря улучшению операционных показателей.

Пассажиропоток (PAX) вырос в прошлом году на 15,4% до 50,13 млн.чел., а занятость кресел – на 1,4% до 82,8%. PAX по международным направлениям +23,3%, PAX по внутренним +9,7%. В прошлом году Группа открыла 5новых направлений, пополнила авиапарк на 40воздушных судов и нарастила среднюю частоту полетов.

Ухудшение результатов по прибыли было связано в основном с валютным фактором и увеличением операционных издержек:

  • Негативный FX эффект на выручку составил ~39 млрд.руб., на EBITDA ~5,5 млрд.руб.
  • На стороне OPEX отметим рост топливных расходов и оплаты труда. Частично это произошло за счет увеличения объема перевозок и расширения флота, частично в результате рост цен на топливо и повышения зарплат.

Мы считаем, что падение прибыли уже было отыграно на бирже к концу года. В целом мы смотрим с умеренным оптимизмом на акции Аэрофлота. Если оценивать долгосрочную картину, то компания находится на траектории роста – держит хорошую долю рынка, расширяет авиапарк, открывает новые направления и увеличивает частоту полетов. В этом году Аэрофлот планирует расширить авиапарк на 9% или 31 ВС и к 2022 довести его до 409 ВС с 331 в 2017 году, а также запустить до 5 новых направлений в 2018.

Кредитные метрики и маржа Аэрофлота находятся на приемлемых уровнях. Чистый долг, в частности, сократился за год на 54% до 49 млрд.руб. или 0,9х EBITDA. Отчасти это произошло за счет переоценки валютных кредитов, но в целом долговая нагрузка вполне комфортная, и в этом году авиаперевозчик сможет сэкономить на процентных расходах. По прогнозам в этом году ожидается умеренный рост доходов – выручки на 10% (585,5млрд.руб.), EBITDA на 5% (57,2млрд.руб.) и прибыли на 11% (25,4млрд.руб.).

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2017

2016

Изм., %

Выручка

532 934

495 880

7,5%

EBITDA

54 495

76 649

-28,9%

Маржа EBITDA

10,2%

15,5%

-5,2%

Операционная прибыль

40 411

63 254

-36,1%

Маржа опер. прибыли

7,6%

12,8%

-5,2%

Чистая прибыль акционеров

22 872

37 443

-38,9%

EPS, руб.

21,30

35,40

-39,8%

Долг

103 870

143 103

-27,4%

Чистый долг

48 961

105 308

-54%

Чистый долг/EBITDA

0,90

1,37

-0,48

Долг/ собств. капитал

1,53

3,37

NA

ROE

42,4%

442,3%

NA

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с поправками на будущую прибыль и инвестиции, а также долговую нагрузку. В прошлом году компания выплатила 50% прибыли в рамках новой директивы правительства по дивидендам для госкомпаний. Мы полагаем, что Аэрофлот может сохранить норму распределения на уровне 50% и выплатить дивиденд 10,4руб. на 1 акцию. Это меньше на 41% DPS 2016, но ожидаемая доходность, тем не менее, неплохая – 6,5%.

Дивидендный вопрос будет рассмотрен 15 марта на Совете директоров.

Ниже приводим данные по дивидендам Аэрофлота с 2007 г.

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

Российская отрасль авиаперевозчиков мало репрезентативна для оценки, и поэтому мы ориентировались на зарубежные аналоги, применив страновой дисконт 25%.

С релизом финансовых результатов FY2017 инвестиционный кейс по акциям Аэрофлота мало изменился. Мы снижаем целевую цену на 2% до 182,6 руб. исходя из оценки аналогов по выбранным мультипликаторам. Мы также снижаем рекомендацию до «держать» с «покупать», так как акции частично восстановились в цене и их потенциал стал ниже – около 15% в перспективе года.

Риски для таргета мы видим, прежде всего, в значительном увеличении OpEx, и в частности, цен на топливо, а также уменьшении нормы распределения прибыли на дивиденды в этом сезоне.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

P/E 2018E

EV/EBITDA, 2018E

Аэрофлот

6,9

4,0

Зарубежные аналоги

10,9

5,5

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции Аэрофлота сломили нисходящий тренд и показали неплохой рост. Сейчас котировки находятся в зоне сопротивления 156-165. Технический срез по бумагам выглядит неплохо, есть предпосылки для укрепления до 165 и далее до 180-186. Уровни поддержки – 157 и 148.

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*