|
Аэрофлот |
|
|
Рекомендация |
Держать |
|
Целевая цена |
182,6 руб. |
|
Текущая цена |
158,9 руб. |
|
Потенциал роста |
15% |
Инвестиционная идея
Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 533 млрд руб. в 2017 г. и долей на рынке около 40%. Сеть маршрутов охватывает 52 страны и 153 направления.
Аэрофлот отчитался о снижении прибыли в 2017 году на 39% из-за укрепления рубля и роста цен на топливо. Прибыль оказалась в рамках ожиданий, и релиз FY2017 мало повлиял на инвестиционную картину авиаперевозчика. Мы понизили целевую цену с 186,5 руб до 182,6. Между тем, мы с умеренным оптимизмом смотрим на долгосрочные перспективы Аэрофлота и рекомендуем «держать» AFLT. Потенциал роста в перспективе года – 15%.
- В прошлом году Группа вышла на рекордную выручку 533млрд.руб. на фоне улучшения операционных показателей – пассажиропотока, загрузки, частоты полетов. Аэрофлот увеличил авиапарк на 14% и запустил несколько новых направлений.
- На доходы негативно повлияло укрепление рубля с эффектом на выручку 39,9 млрд.руб. и 5,5 млрд.руб. на EBITDA, а также рост цен на топливо.
- Маржа прибыли и кредитные метрики остаются на приемлемом уровне. В прошлом году чистый долг уменьшился на 54%, до 49 млрд.руб или 0,9х EBITDA.
- При сохранении нормы выплат на уровне 50% прибыли по МСФО дивиденд может составить 10,4 руб. на 1 акцию с доходностью 6,5%. Рекомендация Совета директоров по DPS будет 15 марта.
- В сравнении с аналогами акции AFLT остаются недооцененными на 15% при ожиданиях умеренного роста выручки и прибыли в этом году.
|
Основные показатели акций |
||||||
|
Тикер |
AFLT |
|||||
|
ISIN |
RU0009062285 |
|||||
|
Рыночная капитализация |
176,4 млн.руб |
|||||
|
Кол-во обыкн. акций |
1111 млн |
|||||
|
Free float |
45% |
|||||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
P/E, LTM |
7,71 |
|||||
|
P/E, 2018Е |
6,94 |
|||||
|
P/B, LFI |
2,69 |
|||||
|
P/S, LTM |
0,33 |
|||||
|
EV/EBITDA, LTM |
4,17 |
|||||
|
Финансовые показатели, млрд. руб. |
||||||
|
2016 |
2017 |
2018П |
||||
|
Выручка |
495,9 |
532,9 |
585,5 |
|||
|
EBITDA |
76,65 |
54,5 |
57,2 |
|||
|
Чистая прибыль |
38,8 |
23,06 |
25,4 |
|||
|
Дивиденд, руб. |
17,5 |
10,4П |
11,4П |
|||
|
Финансовые коэффициенты |
||||||
|
2016 |
2017 |
|||||
|
Маржа EBITDA |
15.5% |
10.2% |
||||
|
Чистая маржа |
7,6% |
4,3% |
||||
|
ROE |
442% |
42,4% |
||||
|
Долг/ соб. капитал |
3,4 |
1,53 |
||||
Краткое описание эмитента
Аэрофлот – один из крупнейших авиаперевозчиков в России с выручкой 533 млрд руб в 2017 г. Помимо одноименных авиалиний «Аэрофлот», Группе принадлежат авиаперевозчики «Победа» (100%), «Аврора» (51%), «Россия» (75%-1 акция). В состав последнего входят «Оренбургские авиалинии» и «Донавиа». Доля Аэрофлота на рынке авиаперевозок по пассажиропотоку составляет около 40%. Сеть маршрутов охватывает 52 страны мира и 153 направлений. Средний возраст самолетов Группы составляет 6,2 года.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 55%, владеет государство через Росимущество (51,17% акций) и ГК «Ростех» (3,3% акций). У институциональных инвесторов находится 24,8% пакета акций. Free-float составляет 45%.
Финансовые результаты
Аэрофлот отчитался о снижении прибыли в 2017 году, но результаты вышли в целом в рамках ожиданий.
Чистая прибыль упала на 39% до 22,9 млрд.руб., а EBITDA сократилась на 29% до 54,5 млрд.руб. Выручка при этом достигла рекордных 533 млрд.руб. (+7,5%) благодаря улучшению операционных показателей.
Пассажиропоток (PAX) вырос в прошлом году на 15,4% до 50,13 млн.чел., а занятость кресел – на 1,4% до 82,8%. PAX по международным направлениям +23,3%, PAX по внутренним +9,7%. В прошлом году Группа открыла 5новых направлений, пополнила авиапарк на 40воздушных судов и нарастила среднюю частоту полетов.
Ухудшение результатов по прибыли было связано в основном с валютным фактором и увеличением операционных издержек:
- Негативный FX эффект на выручку составил ~39 млрд.руб., на EBITDA ~5,5 млрд.руб.
- На стороне OPEX отметим рост топливных расходов и оплаты труда. Частично это произошло за счет увеличения объема перевозок и расширения флота, частично в результате рост цен на топливо и повышения зарплат.
Мы считаем, что падение прибыли уже было отыграно на бирже к концу года. В целом мы смотрим с умеренным оптимизмом на акции Аэрофлота. Если оценивать долгосрочную картину, то компания находится на траектории роста – держит хорошую долю рынка, расширяет авиапарк, открывает новые направления и увеличивает частоту полетов. В этом году Аэрофлот планирует расширить авиапарк на 9% или 31 ВС и к 2022 довести его до 409 ВС с 331 в 2017 году, а также запустить до 5 новых направлений в 2018.
Кредитные метрики и маржа Аэрофлота находятся на приемлемых уровнях. Чистый долг, в частности, сократился за год на 54% до 49 млрд.руб. или 0,9х EBITDA. Отчасти это произошло за счет переоценки валютных кредитов, но в целом долговая нагрузка вполне комфортная, и в этом году авиаперевозчик сможет сэкономить на процентных расходах. По прогнозам в этом году ожидается умеренный рост доходов – выручки на 10% (585,5млрд.руб.), EBITDA на 5% (57,2млрд.руб.) и прибыли на 11% (25,4млрд.руб.).
Основные финансовые показатели
|
млн руб., если не указано иное |
2017 |
2016 |
Изм., % |
|
Выручка |
532 934 |
495 880 |
7,5% |
|
EBITDA |
54 495 |
76 649 |
-28,9% |
|
Маржа EBITDA |
10,2% |
15,5% |
-5,2% |
|
Операционная прибыль |
40 411 |
63 254 |
-36,1% |
|
Маржа опер. прибыли |
7,6% |
12,8% |
-5,2% |
|
Чистая прибыль акционеров |
22 872 |
37 443 |
-38,9% |
|
EPS, руб. |
21,30 |
35,40 |
-39,8% |
|
Долг |
103 870 |
143 103 |
-27,4% |
|
Чистый долг |
48 961 |
105 308 |
-54% |
|
Чистый долг/EBITDA |
0,90 |
1,37 |
-0,48 |
|
Долг/ собств. капитал |
1,53 |
3,37 |
NA |
|
ROE |
42,4% |
442,3% |
NA |
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Дивиденды
Согласно дивидендной политике Аэрофлота, целевая норма дивидендных выплат составляет 25% чистой прибыли по МСФО с поправками на будущую прибыль и инвестиции, а также долговую нагрузку. В прошлом году компания выплатила 50% прибыли в рамках новой директивы правительства по дивидендам для госкомпаний. Мы полагаем, что Аэрофлот может сохранить норму распределения на уровне 50% и выплатить дивиденд 10,4руб. на 1 акцию. Это меньше на 41% DPS 2016, но ожидаемая доходность, тем не менее, неплохая – 6,5%.
Дивидендный вопрос будет рассмотрен 15 марта на Совете директоров.
Ниже приводим данные по дивидендам Аэрофлота с 2007 г.
Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ
Оценка
Российская отрасль авиаперевозчиков мало репрезентативна для оценки, и поэтому мы ориентировались на зарубежные аналоги, применив страновой дисконт 25%.
С релизом финансовых результатов FY2017 инвестиционный кейс по акциям Аэрофлота мало изменился. Мы снижаем целевую цену на 2% до 182,6 руб. исходя из оценки аналогов по выбранным мультипликаторам. Мы также снижаем рекомендацию до «держать» с «покупать», так как акции частично восстановились в цене и их потенциал стал ниже – около 15% в перспективе года.
Риски для таргета мы видим, прежде всего, в значительном увеличении OpEx, и в частности, цен на топливо, а также уменьшении нормы распределения прибыли на дивиденды в этом сезоне.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
|
Название компании |
P/E 2018E |
EV/EBITDA, 2018E |
|
Аэрофлот |
6,9 |
4,0 |
|
Зарубежные аналоги |
10,9 |
5,5 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ
Техническая картина акций
Акции Аэрофлота сломили нисходящий тренд и показали неплохой рост. Сейчас котировки находятся в зоне сопротивления 156-165. Технический срез по бумагам выглядит неплохо, есть предпосылки для укрепления до 165 и далее до 180-186. Уровни поддержки – 157 и 148.
Источник: charts.whotrades.com
Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи
Оставить комментарий