Adobe Systems — один из лучших представителей облачного хайтека

Adobe Systems

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

$250.0

Текущая цена

$218.8

Потенциал роста

14.2%

  • Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
  • В последние годы Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности.
  • В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
  • Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
  • Акции Adobe адекватно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $250.

Основные сведения

ISIN

US00724F1012

Рыночная капитализация

$108.0 млрд.

Enterprise Value (EV)

$103.7 млрд.

Финансовые показатели

2016 ф.г.

2017 ф.г.

Выручка, $ млн.

5 854

7 302

EBITDA, $ млн.

2 311

3 099

Чистая прибыль, $ млн.

1 519

2 161

Прибыль на акцию, $

3.01

4.31

Дивиденды, $

Показатели прибыльности

2016 ф.г.

2017 ф.г.

Маржа EBITDA

39.5%

42.4%

Маржа чистой прибыли

25.9%

29.6%

Краткое описание эмитента

Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $108 млрд.

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Финансовые результаты

Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.

В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей.

Выручка компании в I квартале 2017 фингода, завершившемся 2 марта, увеличилась на 23.6% г/г до рекордных $2.08 млрд., превысив консенсус-прогноз на уровне $2.05 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 29.6% и составили более 86% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 6.4% и, а их доля в выручке опустилась до примерно 10%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 28.3% до $1.46 млрд. на фоне роста выручки сервисов Creative Cloud на 30.5% до $1.23 млрд. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud повысились на 22.1% до $430.9 млн., чему способствовало в том числе поглощение TubeMogul. Географически, продажи в Северной Америке (56% от общей выручки) поднялись на 20%, в регионе EMEA (28% выручки) – на 27.9%, в Азии (16% выручки) – на 30.5%. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 37.5% до $947 млн., и операционная рентабельность улучшилась на 4.6 п.п. до 45.6%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 64.9% до $1.55, опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на 11 центов.

Финансовые результаты Adobe Systems за I квартал 2018 фингода

4К18

4К17

Изменение

Выручка, $ млн.

2079

1682

23.6%

EBITDA, $ млн.

947

689

37.5%

Чистая прибыль, $ млн.

772

472

63.7%

EPS, $

1.55

0.94

64.9%

Операционный денежный поток, $ млн.

990

730

35.5%

Рентабельность по EBITDA

45.6%

41.0%

4.6 п.п.

Чистая рентабельность

37.1%

28.1%

9.1 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет более $4 млрд.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $990 млн. (рост на 35.5% г/г), направила $95 млн. на капитальные инвестиции и выкупила с рынка 1.6 млн. собственных акций за $300 млн. При этом в ее распоряжении остаются около $1.6 млрд. в рамках действующей программы buyback.

Во II квартале 2018 фингода Adobe ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $1.53 при выручке $2.15 млрд., тогда как текущий консенсус-прогноз предполагает EPS на уровне $1.50 и выручку в объеме$2.14млрд.

Факторы роста

Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Так, на своей ежегодной конференции Max Creativity в октябре прошлого года компания показала новые программы для дизайна и обработки фото и видео, такие как Adobe XD, Character Animator и Lightroom CC. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Как ожидается, элементы этой платформы уже в ближайшем будущем будут применяться в традиционных продуктах компании.

При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой сфере, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.

Отметим также, что важной частью стратегии роста Adobe являются сделки M&A. Из последних важных транзакций можно выделить прошлогоднюю покупку всех технологий SkyBox у фирмы Mettle, ведущего мирового разработчика программного обеспечения для виртуальной реальности и панорамных 360-градусных фото/видео решений. Результатом сделки стала интеграция SkyBox в программы Premiere Pro и After Effects, а также в пакет Creative Cloud.

Ранее Adobe купила рекламную видеоплатформу TubeMogul, позволяющую пользователям планировать и покупать рекламу для показа на настольных, мобильных и потоковых устройствах, а также оценивать эффективность и оптимизировать ее. Данная покупка усилила позиции Adobe в области цифрового маркетинга, расширив спектр предложений в данном сегменте. В частности, клиенты теперь смогут проводить полноценные рекламные видеокампании онлайн. Отметим также, что сделка позволит Adobe еще больше дифференцировать предлагаемые в рамках Marketing Cloud решения от продуктов конкурентов, таких как Salesforce, IBM, Oracle.

При этом мы ожидаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозному коэффициенту EV/EBITDA на 2018 г. Adobe выглядит несколько дороже своих аналогов, по P/E – наоборот, несколько дешевле. Учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что Adobe весьма привлекательно оценена по финансовым мультипликаторам.

Компания

Тикер

Кап-я,
$млрд.

EV,

$ млрд.

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

2017

2018П

2017

2018П

Adobe Systems

ADBE

107 976

103 644

33.5

26.4

50.0

37.2

32.9

Dassault Systemes

DSY

35 850

33 815

23.8

21.1

54.9

37.9

16.3

Autodesk

ADSK

30 115

30 367

85.3

31.9

-284.1

152.4

-0.3

Constellation Software

CSU

14 485

14 511

18.4

15.8

57.7

25.1

79.9

Ansys

ANSS

14 037

13 155

24.8

21.5

49.9

34.7

18.0

Synopsys

SNPS

13 063

12 159

32.0

16.6

39.1

25.4

16.9

Cadence Design

CDNS

11 055

11 092

17.1

15.8

35.3

25.0

40.7

Sage Group

SGE

10 406

11 395

17.9

13.6

29.0

20.5

27.5

PTC

PTC

9 323

9 719

30.1

24.2

470.5

58.8

17.1

Ultimate Software

ULTI

7 584

7 399

26.9

22.2

320.9

45.8

36.0

Tableau Software

DATA

6 893

5 968

125.0

65.7

299.7

722.6

1.7

Guidewire Software

GWRE

6 840

6 306

52.2

44.2

86.6

84.5

1.9

Медиана

28.5

21.9

52.5

37.5

17.6

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe вышли наверх из среднесрочного восходящего канала и в настоящее время тестируют его верхнюю границу. Если эта граница устоит, то следует ожидать продолжения подъема в район отметки $245.

Мы считаем покупку акций Adobe Systems на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $250.

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*