Ожидаем роста дивидендов ТГК-1

ТГК-1

Рекомендация

Покупать

Целевая цена

0,0144 руб.

Текущая цена

0,0117 руб.

Потенциал роста

23%

Инвестиционная идея

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2017 г. составила 87,4млрдруб., EBITDA – 20,4 млрд руб.

ТГК-1 отчиталась о заметном увеличении прибыли и денежного потока в 2017 году, хотя цифры по прибыли вышли ниже наших ожиданий. В целом мы позитивно оцениваем отчетность и считаем, что картина комфортна для увеличения дивидендов. Мы сохраняем по TGKA рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену с 0,0164 руб до 0,0144. Потенциал роста в перспективе года 23%.

  • По итогам 2017 показатели выручки и прибыли улучшились благодаря повышению выработки электроэнергии и мощности, а также росту тарифов на э/э и мощность. Прибыль увеличилась на 41%, до 7,6 млрд.руб., а EBITDA – на 25%, до 20,4 млрд.руб.
  • Денежный поток вырос на 23%, до 8,4 млрд.руб., и кредитные метрики улучшились. Чистый долг был снижен на четверть – до 17,7 млрд.руб., или 0,87х EBITDA. В этом году планируется погашение долга на треть, что может дать экономию на процентных расходах.
  • По новой инвестиционной программе с 2019 пока нет решений.
  • На фоне улучшения результатов по прибыли, денежному потоку и снижения долга логично ожидать повышения дивидендных выплат в этом сезоне. При выплате 37% прибыли по РСБУ, как в прошлом году, дивиденд может составить 0,000689 руб. с доходностью 5,9%, но мы отмечаем риск меньшей нормы распределения на пороге программы модернизации.
  • По мультипликаторам акции ТГК-1 остаются недооцененными с апсайдом около 23%.

Основные показатели акций

Тикер

TGKA

ISIN

RU000A0JNUD0

Рыночная капитализация

45,2 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

3854 млрд

Free float

19%

Мультипликаторы

P/E, 2017

5,9

P/E, 2018Е

5,5

P/B, LFI

0,4

P/S, 2017

0,5

EV/EBITDA, LTM

3,5

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

2018П

Выручка

78,9

87,4

88,1

EBITDA

16,3

20,4

20,1

Чистая прибыль

5,4

7,6

8,1

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

20,6%

23,4%

Чистая маржа

6,8%

8,7%

ROE

5,4%

7,3%

Долг/ собств. капитал

0,27

0,23

Краткое описание эмитента

ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 43% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~55% продаж. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy29,45% акций. Free-float – 19%.

Финансовые результаты

Прибыль и EBITDA вышли несколько ниже наших ожиданий, но в целом 2017 год сложился весьма удачно для ТГК-1. Прибыль и денежный поток показали хороший рост, кредитные метрики улучшились.

  • Выручка повысилась на 11% до 87,4 млрд.руб. благодаря увеличению объемов продажи электроэнергии и мощности, а также росту тарифов. Средний тариф на э/э повысился на 1,8%, а цена на новую мощность была выше на 34,5%.
  • Прибыль акционеров выросла на 41% г/г до 7,61млрд.руб. (прогноз ~9 млрд.руб.), EBITDA – на 26% до 20,4 млрд.руб. (прогноз 22,68 млрд.руб.)
  • Кредитные метрики улучшились к концу года. Чистый долг сократился на 25% до 17,7 млрд.руб. или 0,87хEBITDA. Долговая нагрузка находится на приемлемом уровне, финансовые расходы сократились на 25% в прошлом году. В этом году ТГК-1 планирует погасить порядка 8,358 млрд.руб., что по нашим оценкам может дать экономию на процентных расходах 350-400 млн.руб. в 2018.
  • По словам менеджмента, дивиденды за 2017 должны быть не ниже выплат за 2016. Мы предполагаем, что выплаты будут выше, как как финансовая картина за 2017 получилась комфортная для увеличения дивидендов – прибыль, операционный и денежный поток показали рост, долговая нагрузка невысокая. Инвестиционная программа в этом году ожидается на уровне амортизации, а по новому инвестиционному циклу с 2019 пока еще нет принятых решений.
  • В этом году мы ожидаем 2%-го уменьшения EBITDA до ~20,1 млрд.руб. в результате снижения тарифа по ДПМ вслед за доходностью ОФЗ. Чистая прибыль прогнозируется в объеме ~8,1 млрд.руб. с ростом на 7% за счет меньших чистых финансовых расходов.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2017

2016

Изм., %

Выручка

87 395

78 891

10,8%

EBITDA

20 424

16 271

25,5%

Маржа EBITDA

23,4%

20,6%

2,7%

Операционная прибыль

11 986

8 601

39,4%

Маржа опер. прибыли

13,7%

10,9%

2,8%

Чистая прибыль

7 607

5 387

41,2%

Маржа чистой прибыли

8,7%

6,8%

1,9%

EPS, руб.

0,0020

0,0014

43%

CFO

17 209

14 162

22%

FCFF

8363

6 805

23%

Долг

24 710

27 152

-9%

Чистый долг

17 734

23 797

-25%

Чистый долг/EBITDA

0,87

1,46

-0,41

Долг/ собств. капитал

0,23

0,27

-0,14

ROE

7,3%

5,4%

1,8%

Источник: данные компании

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, целевой диапазон нормы распределения прибыли составляет 5-35% чистой прибыли по РСБУ, которая может быть скорректирована на неденежные статьи. В среднем с 2010 г. процент распределения составлял 19%. Размер выплат также зависит от состояния резервного фонда и инвестиционной программы.

По дивидендам пока нет ясности, менеджмент сообщил о том, что по сумме выплаты будут не ниже прошлого года. Мы полагаем, что на фоне хороших результатов можно рассчитывать на повышение дивиденда. В прошлом году компания распределила около 37% прибыли по РСБУ, и при сохранении этого уровня дивиденд может составить 0,000689 руб. на 1 акцию. Это в 2х раза выше DPS 2016 и транслируется в доходность 5,9%. Тем не менее мы отмечаем риск того, что на пороге нового инвестиционного цикла компания может выплатить меньше 37% прибыли по РСБУ.

Ниже приводим динамику дивидендов ТГК-1.

Источник: данные компании, прогноз ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.

По мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/D акции ТГК-1 сейчас оцениваются рынком дешевле компаний-аналогов на 23%, и мы сохраняем рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену до 0,0144 руб. с 0,0164 руб. на фоне меньших, чем ожидалось результатов по прибыли в 2017.

Риски для таргета мы видим, прежде всего, в уменьшении нормы дивидендных выплат в этом сезоне.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E 2017

P/E 2018E

EV/EBITDA,2017

EV/EBITDA,2018E

P/D 2017E

ТГК-1

791

5,9

5,5

3,5

3,6

17,0

Интер РАО

6 607

5,7

5,3

2,8

2,5

27,7

РусГидро

5 633

6,5

5,8

4,5

4,2

14,8

ОГК-2

898

6,8

4,6

3,9

3,6

23,9

Юнипро

3 052

5,2

10,3

3,5

5,6

12,5

Энел Россия

978

7,0

7,1

4,6

4,5

11,2

Мосэнерго

1 866

4,3

4,7

2,3

2,5

17,1

Иркутскэнерго

1 448

NaN

NaN

NaN

NaN

NA

Российские аналоги, медиана

6,1

5,5

3,7

3,9

16,0

Аналоги из развив. стран, медиана

14,1

12,5

9,7

8,7

25,3

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции TGKA торгуются в рамках треугольника. Сейчас курс находится вблизи нижней границы и линии поддержки 0,0115.

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*