"ФСК ЕЭС" отчиталась о росте прибыли

«ФСК ЕЭС»

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,234 руб.

Текущая цена:

0,177 руб.

Потенциал роста:

32%

Инвестиционная идея

ФСК ЕЭС – сетевая компания, оператор Единой национальной электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 142,4 тыс.км. трансформаторная мощность 944 подстанций превышает 345,1 ГВА. Выручка в 2017 г. составила 242,2 млрд руб. Основной акционер, контролирующий 80,13% капитала – Россети.

Компания отчиталась о росте прибыли за 2017 год и планирует выплатить дивиденды не ниже, чем за 2016. В целом результаты хорошие, поэтому мы сохраняем рекомендацию «покупать» и повышаем целевую цену на 13%, до 0,234 руб. Потенциал роста в перспективе года – 32%.

  • ФСК показала в 2017 году рост чистой прибыли, но меньший, чем ожидал менеджмент. Прибыль акционеров составила 72,8 млрд. руб. (+7%). Выручка от передачи э/э увеличилась на 13%, но результат по прибыли был ограничен снижением доходов от техприсоединения и строительства, а также списаниями по основным средствам.
  • Денежный поток составил 36,4 млрд.руб. (-4,5%) при капвложениях 88 млрд.руб. без НДС (+10%). В этом году запланированы пиковые инвестиции ~104 млрд.руб. с НДС.
  • Чистый долг на фоне объемной инвестпрограммы остается высоким, хотя он и снизился к концу года на 3%, до 215,3млрд.руб. или 1,67х EBITDA.
  • В целом результаты хорошие — прибыль выросла, убытки от обесценения активов уменьшились, и история с банкротством Нурэнерго закончилась отменой убытка. Менеджмент обещает дивиденды не ниже уровня 2016 г.
  • Финальный дивиденд может составить 0,01315 руб. с ожидаемой доходностью 7,4%.
  • По мультипликаторам акции FEES остаются недооцененными на 32% относительно сетевых аналогов.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

FEES

ISIN

RU000A0JPNN9

Рыночная капитализация

226 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

1274,7 млрд

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E, LTM

3,10

P/E, 2018E

4,24

P/B, LFI

0,28

P/S, LTM

0,93

EV/EBITDA, LTM

3,42

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

Выручка

255,6

242,2

EBITDA

120,6

128,9

Чистая прибыль акц.

68,2

72,8

Дивиденд, руб.

0,0143

0,0143П

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

47,2%

53,3%

Чистая маржа

26,7%

30,1%

ROE

10,1%

9,5%

Долг/ собств. капитал

0,37

0,32

Чистый долг/EBITDA

1,84

1,67

ФСК ЕЭС – оператор Единой национальной (общероссийской) электрической сети (ЕНЭС), обеспечивающий 50% энергопотребления страны. Протяженность линий электропередач составляет 142,4 тыс. км, трансформаторная мощность 940 подстанций превышает 336,5 ГВА. Выручка, 242,2 млрд руб. в 2017, в основном складывается от передачи электроэнергии, 80% в 2017 г., остальное поступает от техприсоединения, строительства и продажи э/э. Операционные расходы формируются в основном за счет амортизации (34%), оплаты труда (21%) и электроэнергии для собственных нужд (18%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 80,13%, принадлежит госкомпании Россети. У Росимущества находится 0,59% акций. У компании выпущены обыкновенные акции и ГДР с листингом на Лондонской Фондовой Бирже. Free-float обыкновенных акций 21%.

Финансовые показатели

ФСК ЕЭС отчиталась об увеличении прибыли по итогам 2017 года, хотя результат оказался ниже прогнозов менеджмента.

  • Выручка Группы сократилась на 5,2% в результате уменьшения доходов от техприсоединения на 50%, строительства на 10% и продажи электроэнергии на 63%. Доходы от ТП и строительства обусловлены графиком, а реализация э/э упала в результате прекращения сбыта э/э одной из «дочек».
  • Выручка от основной деятельности – передачи электроэнергии, выросла на 12,9% до 192,2 млрд.руб. за счет повышения тарифа на ~6,5% в 2017 и повышения отпуска на 1,3%. Индексация тарифа на передачу э/э с 1 июля 2018 составит 5,5%, как и с 1 июля 2017.
  • Убытки от обесценения активов составили 13,9млрд.руб. (6% выручки) против 38,2 млрд.руб. (15%) в 2016 и были связаны с изменением структуры капитала.
  • Чеченская «дочка» Нурэнерго была в итоге признана банкротом в 4К 2017, и убыток 12,3 млрд.руб., отраженный в начале года и связанный с отменой ее банкротства, был практически нивелирован в конце 2017.
  • EBITDA выросла на 7% до 129 млрд.руб. Маржа 53,3% против 47,2% в 2016.
  • Прибыль акционеров составила по итогам года 72,8млрд.руб.(+7%). Рост оказался ниже прогнозов компании, так как не были учтены статьи по переоценке основных средств.
  • Чистый долг сократился за год на 3% до 215,3млрд.руб. или 1,7х EBITDA.
  • Свободный денежный поток сократился на 4,5% до 36,3 млрд.руб. на фоне увеличения капвложений (+10,3%, ~88 млрд.руб.). Инвестиционная программа составила 98,3 млрд.руб. с НДС или 100,6% плана. В этом году капвложения по плану остаются высокими, 104,3 млрд.руб. с НДС.
  • Выручка от техприсоединения по оценкам компании может составить порядка 20 млрд.руб. в этом году (19,4млрд.руб. в 2017).
  • Компания обещает дивиденды за 2017 не ниже выплат за 2016.

Мы оцениваем результаты за 2017 как в целом благоприятные. Прибыль вышла в рост по итогам года, списания активов уменьшились, и история с банкротством Нурэнерго закончилась отменой убытка свыше 10млрд.руб.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2017

2016

Изм., %

Выручка

242 186

255 603

-5,2%

EBITDA

128 993

120 574

7,0%

Маржа EBITDA

53%

47%

6,1%

Операционная прибыль

83 021

79 847

4,0%

Маржа опер. прибыли

34,3%

31,2%

3,0%

Чистая прибыль акционеров

72 832

68 159

6,9%

Маржа чистой прибыли

30,1%

26,7%

3,4%

EPS, базов. и разводн., руб.

0,058

0,054

7,4%

CFO

120 767

111 476

8,3%

FCFF

36 387

38 114

-4,5%

Долг

257 850

266 614

-3,3%

Чистый долг

215 315

221 760

-2,9%

Чистый долг/ EBITDA

1,67

1,84

-0,17

Долг/ собств. капитал

0,32

0,37

-0,05

ROE

9,5%

10,1%

-0,6%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Дивиденды

Совет Директоров рекомендует направлять на дивидендные выплаты не менее 10% чистой прибыли по РСБУ, скорректированной на неденежные и одноразовые статьи. Компания может также выплачивать дополнительные дивиденды с учетом инвестиционной программы.

Менеджмент компании сообщил о возможности сохранения дивидендных выплат за 2017 на уровне 2016. Существенное увеличение выплат, на наш взгляд, маловероятно на фоне пиковой инвестиционной программы и высокого долга. Финальный дивиденд может составить 0,01315 руб. на 1 акцию с ожидаемой доходностью 7,4%.

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании из-за общих регулятивных, отраслевых и экономических факторов.

С учетом улучшения динамики прибыли в 2017 году и текущей оценки сетевой отрасли по выбранным мультипликаторам мы повышаем целевую цену на 13% до 0,234 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Потенциал роста в перспективе года составляет 32%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/Е, 2017

EV / EBITDA, 2017

ФСК ЕЭС

3 896

3,1

3,4

Россети

2 619

1,6

3,3

МОЭСК

663

12,3

3,5

МРСК Центра и Приволжья

638

3,2

2,4

МРСК Сибири

210

5,0

4,4

МРСК Волги

387

3,8

1,9

МРСК Центра

270

5,2

3,0

МРСК Урала

334

4,7

2,5

МРСК Северо-Запада

80

na

6,4

МРСК Юга

61

5,5

4,7

Ленэнерго

843

5,9

3,5

МРСК Северного Кавказа

46

na

na

Кубаньэнерго

381

30,9

6,4

Томская распределительная компания

24

7,2

3,3

Медиана

5,2

3,4

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

На дневном графике FEES торгуются рамках канала. Технический кейс выглядит позитивно для открытия длинных позиций после пробития локального сопротивления 0,18 с целью 0,20 и далее 0,223. Поддержки – 0,173 и 0,167.

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*