"Энел Россия" — самая дивидендная бумага в генерации

Энел Россия

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

1,66 руб.

Текущая цена:

1,51 руб.

Потенциал роста:

10%

Инвестиционная идея

Энел Россия – генерирующая компания в сегментах электро- и теплогенерации. Установленная мощность по выработке электроэнергии – 9,4 ГВт, тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Входит в международную энергетическую Группу Enel.

Энел Россия отчиталась по прибыли за 2017 лучше прогнозов. Прибыль акционеров выросла почти в 2 раза, и инвесторы теперь могут рассчитывать на высокие дивиденды в этом сезоне – около 0,14 руб. на акцию с доходностью 9,4%. Это самая дивидендная бумага в российской генерации, и мы рекомендуем «держать» акции ENRU. Мы также повысили целевую цену с 1,61 до 1,66 руб.. Потенциал роста в перспективе года умеренный, ~10%.

  • Прибыль акционеров практически удвоилась, достигнув 8,6млрд.руб. благодаря увеличению продажи мощности, оптимизации издержек и снижению финансовых расходов.
  • Целевая норма выплат за 2017 – 60% прибыли от основной деятельности, и компания может выплатить ~0,14 руб. на акцию с доходностью 9,4%. По DY это самая привлекательная бумага в российской генерации.
  • Слабым моментом стала задержка с продажей Рефтинской ГРЭС, по итогам которой менеджмент планировал выплатить специальный дивиденд.
  • В этом году компания начинает новый инвестиционный цикл, который включает строительство двух ветропарков с вводом в 2020 и 2021. Мы ожидаем роста долговой нагрузки и снижения денежного потока, но компания планирует компенсировать это инвесторам дивидендами.
  • По форвардным мультипликаторам акции ENRU торгуются с дисконтом по отношению к аналогам в среднем на ~10%.

Основные показатели акций

Тикер

ENRU

ISIN

RU000A0F5UN3

Рыночная капитализация

53 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

35,37 млрд

Free float

25%

Мультипликаторы

P/E, LTM

6,2

P/E, 2018Е

7,3

P/B, LFI

1,3

P/S, LTM

0,7

EV/EBITDA, LTM

4,1

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

2018П

Выручка

72,2

74,4

76,5

EBITDA

13,4

17,5

16,4

Чистая прибыль

4,4

8,6

7,3

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

18,2%

23,5%

Чистая маржа

6,1%

11,5%

ROE

13,2%

22,4%

Долг/ собств. капитал

0,63

0,58

Краткое описание эмитента

Энел Россия – генерирующая компания, входящая в международную энергетическую Группу Enel. Установленная мощность по выработке э/э составляет 9,4 ГВт, по выработке тепловой энергии – 2382 Гкал/ч. Практически вся выручка, около 94%, генерируется за счет поставок электроэнергии и мощности, продажа тепла формирует порядка 5% выручки. В структуре операционных издержек преобладают расходы на топливо, ~60%. Топливный баланс – уголь (~47%) и газ (~53%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 56,4%, принадлежит Enel Investment Holding B.V., 19% акций находятся у PFR Partners Fund I Limited, у фонда Prosperity Capital — 7,8%. Free-float 25%.

Финансовые результаты

Энел Россия отчиталась по прибыли за 2017 лучше ожиданий. Мы позитивно оцениваем результаты компании и ее стратегию развития в ближайшие годы. Слабый момент – задержка с продажей Рефтинской ГРЭС.

Ниже приводим основные моменты:

  • Выручка выросла на 3% за счет увеличения продажи мощности и повышения тарифа, но показатели отпуска электроэнергии и тепловой энергии при этом сократились на 3% и 6,8% соответственно.
  • EBITDA составила 17,7 млрд.руб. (+27%) при прогнозе 17,3 млрд.руб., а чистая прибыль 8,6 млрд.руб. (+95%) при прогнозе 8,3 млрд.руб. Факторами роста прибыли выступило увеличение выручки, оптимизация издержек и снижение финансовых расходов. OPEX, в частности, сократились в прошлом году на 3%.
  • С учетом высоких результатов по прибыли можно рассчитывать на существенные дивиденды в этом сезоне, ~0,14 руб. на акцию.
  • В этом году у компании начинается новый инвестиционный цикл, связанный со строительством 2 ветропарков по ДПМ, Азовского (мощность 90 МВт) и Мурманского (201 МВт). Ввод объектов запланирован на конец 2020 и конец 2021 годов. Вся инвестиционная программа на 2018-2020 оценивается компанией в 38 млрд.руб. В связи с этим можно ожидать ослабления денежного потока и роста долговой нагрузки, но компания планирует это компенсировать инвесторами высокими дивидендными выплатами.
  • Продажа Рефтинской ГРЭС затягивается. Ранее компания сообщала о планах закрыть сделку в 1К2018, и по ее итогам выплатить специальный дивиденд.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2017

2016

Изм., %

Выручка

74 400

72 211

3,0%

EBITDA

17 468

13 140

32,9%

Маржа EBITDA

23,5%

18,2%

5,3%

Операционная прибыль

13 970

10 034

39,2%

Маржа опер. прибыли

18,8%

13,9%

4,9%

Чистая прибыль акционеров

8 579

4 392

95,3%

Маржа чистой прибыли

11,5%

6,1%

5,4%

EPS, базов. и разводненная, руб.

0,24

0,12

95%

FCFF

8 219

10 832

-24,1%

CFO

11 683

12 278

-4,8%

Долг

23 868

26 099

-8,6%

Чистый долг

17 889

20 348

-12%

Чистый долг/EBITDA

1,02

1,55

-0,52

Долг/ собств. капитал

0,58

0,63

-0,05

ROE

22,4%

13,2%

9,1%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Источник: данные компании, Стратегический план на 2018-2020 гг. (нояб.2017)

Дивиденды

В текущей дивидендной политике приняты следующие ориентиры по распределению прибыли от обычной деятельности по МСФО в ближайшие несколько лет:

  • за 2017 г. – 60%;
  • за 2018-2020 г. – 65%.

Менеджмент представил прогнозы по чистой прибыли от обычной деятельности на 2017-2020 гг., и можно рассчитать ожидаемые выплаты на 4 года вперед. Дивиденд за 2017 год может составить 0,141 руб., что в 2х раза больше DPS 2016. Прогнозная дивидендная доходность 9,4%, самая высокая в российской генерации. Суммарно за 2017-2020 гг. выплаты могут составить около 59 коп. или ~39% текущей стоимости акций ENRU.

Энел Россия может также выплатить специальный дивиденд после продажи Рефтинской ГРЭС, крупнейшей в России угольной станции.

Ниже приводим историю и прогноз по DPS и дивидендной доходности:

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.

По прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, P/D бумаги Энел Россия недооценены на ~10% по отношению к аналогам. Мы повышаем целевую цену до 1,66 руб. с 1,61 руб. на фоне хороших результатов по прибыли за 2017 и сохраняем рекомендацию «держать» с расчетом на высокие дивиденды в этом сезоне.

Значительной недооцененности у бумаг уже нет (акции выросли за год на 47%), но акции Энел Россия будут интересны дивидендным инвесторам. Суммарная ожидаемая дивидендная доходность за 2017-2020 составляет 39% при прогнозах по прибыли и норме выплат, обозначенных в Стратегическом плане на 2018-2020 гг. Ключевой риск для рекомендации мы видим в не достижении цели по прибыли и превышении бюджета по капвложениям в 2018-2020.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E 2018E

P/E 2019E

EV / EBITDA, 2018Е

EV / EBITDA, 2019Е

P/D 2017E

Энел Россия

926

7,3

6,7

4,3

4,2

10,7

Интер РАО

7 062

6,9

6,3

2,8

2,6

29,5

РусГидро

5 648

6,9

5,7

4,3

3,8

18,0

ОГК-2

904

4,9

4,2

3,6

3,5

24,2

Юнипро

3 171

10,2

9,2

5,9

5,4

13,0

ТГК-1

773

5,5

4,7

3,5

3,3

16,7

Мосэнерго

2 021

5,3

8,2

2,8

3,7

18,7

Иркутскэнерго

1 300

NA

NA

NaN

NaN

NA

Российские аналоги, медиана

6,2

6,0

3,6

3,6

18,3

Аналоги из развив. стран, медиана

11,5

11,1

8,8

8,0

23,8

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На дневном графике акции Энел Россия торгуются в восходящем канале. Недавно акции оттолкнулись от нижней границы. Растущий тренд все еще в силе, и имеет смысл открывать длинные позиции с целью 1,70 с стоп-лоссом чуть ниже локальной поддержки 1,45.

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*