"Юнипро" подтвердила цель по дивидендам

Юнипро

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

2,73 руб.

Текущая цена:

2,91 руб.

Потенциал снижения:

6%

Инвестиционная идея

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт. Около 84% капитала принадлежит международному энергетическому концерну Uniper.

Юнипро представила хорошие результаты по прибыли за 2017 и подтвердила планы по дивидендам в 2018. По нашим оценкам, доходы компании в 2018-2019 позволят сохранить дивидендные выплаты на довольно высоком уровне. Мы подтверждаем рекомендацию «держать», но снижаем целевую цену на 0,7% до 2,73 руб. и отмечаем, что апсайд акций ограничен в среднесрочной перспективе.

  • Компания отчиталась по прибыли за 2017 лучше ожиданий. Прибыль акционеров увеличилась в 6,5 раз до 33,6млрд.руб. Рост результата был обусловлен страховым возмещением по аварийному энергоблоку Березовской ГРЭС, а также повышением платежей по мощности и экономии на топливе.
  • Сроки и бюджет восстановления аварийного 3 энергоблока Березовской ГРЭС не изменились.
  • Компания погасила все долги к концу года, чистый долг отрицательный – 3 млрд.руб.
  • Менеджмент подтвердил цель на 2018 по дивидендам в размере 14 млрд. с 2 выплатами в июле и декабре/январе. Прогнозный годовой DPS 0,222 руб. на акцию с доходностью 7,6%. При прогнозной прибыли в 2018-2019 в размере 18 и 19,8 млрд.руб. мы считаем, что компания сможет поддерживать довольно высокие выплаты.
  • Капитализация Юнипро заметно повысилась за последние полгода, и акции UPRO сейчас немного переоценены по форвардным мультипликаторам по отношению к аналогам, на ~6%, но мы рекомендуем держать бумаги в расчете на хорошие дивиденды.

Основные показатели акций

Тикер

UPRO

ISIN

RU000A0JNGA5

Рыночная капитализация

183,7 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

63,05 млрд

Free float

18%

Мультипликаторы

P/E, LTM

5,5

P/E, 2018Е

10,2

P/B, LFI

1,6

P/S, LTM

2,4

EV/EBITDA, LTM

3,8

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

2018П

Выручка

78,0

76,5

80,8

EBITDA

13,4

47,1

29,7

Чистая прибыль акц.

5,2

33,6

18,0

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

17,1%

61,6%

Чистая маржа

6,6%

43,9%

ROE

5,1%

32,3%

Долг/ собств. капитал

0,02

NA

Краткое описание эмитента

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2млрдкВт.ч, производство тепла 2127,1 тыс. Гкал, а выручка — 76 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ(~80%).

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.

Финансовые результаты

Юнипро отчиталась по прибыли за 2017 лучше ожиданий и подтвердила планы по дивидендам.

  • Выручка сократилась на 1,9% до 76,5 млрд.руб. в результате снижения выработки на всех станциях, но рост средних тарифов на электроэнергию (за исключением на РСВ во 2-ой ценовой зоне) и мощность сгладили общий результат.
  • EBITDA выросла в 3,5х раза до 47,1 млрд.руб., а чистая прибыль – в 6,5х раза до 33,6 млрд.руб. Значительный рост доходов был достигнут за счет получения страхового возмещения по аварийному энергоблоку Березовской ГРЭС, а также благодаря увеличению платежей за мощность и экономии на топливо.
  • К концу года компания погасила все кредиты, свободный денежный поток практически удвоился до ~19 млрд.руб.
  • Планы и бюджет по ремонту аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС не изменились с последнего апдейта. Запуск энергоблока намечен на 3К 2019, восстановление суммарно обойдется в 36 млрд.руб., осталось инвестировать 21 млрд.руб.
  • Менеджмент подтвердил планы выплатить дивиденды в 2018 году на сумму 14 млрд.руб. – по 7 млрд.руб в июле и декабре/январе 2019.
  • Программа модернизации мощностей находится на стадии формирования, механизмы пока не определены правительством. Компания планирует дождаться определения правил ее проведения (во 2К 2018), и потом будет принято решение об участии компании. Потенциально под обновление могут попасть несколько блоков с выбором объектов в 4К 2018.
  • В сделке Uniper-Fortum последняя смогла приобрести около 47%, меньше контрольного пакета. Сделка не окончена, кроме того требуется ее согласование во всех странах присутствия Uniper, но со стороны российских органов могут быть некоторые трудности.
  • В этом году компания прогнозирует EBITDA в объеме 26-28 млрд.руб. (27,1 млрд.руб. в 2017 без учета страхового возмещения). В 2019, согласно консенсусу, ожидается ее рост до 32,5 млрд.руб. Чистая прибыль прогнозируется на уровне 18 млрд.руб. в 2018 и 19,8 млрд.руб. в 2019. При такой динамике доходов и отсутствии долга мы ожидаем сохранения высоких дивидендных выплат.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2017

2016

Изм., %

Выручка

76 522

78 032

-1,9%

EBITDA

47 141

13 364

3,5х

Маржа EBITDA

61,6%

17,1%

44,5%

Операционная прибыль

41 187

6 718

6,1х

Маржа опер. прибыли

53,8%

8,6%

45,2%

Чистая прибыль

33 608

5 166

6,5х

Маржа чистой прибыли

43,9%

6,6%

37,3%

EPS, базов. и разводн., руб.

0,53

0,08

6,6х

CFO

33 531

23 537

42,5%

FCFF

18 958

10 056

88,5%

Долг

0

2 308

-100,0%

Чистый долг

-3 058

583

-625%

Чистый долг/EBITDA

NA

0,04

NA

Долг/ собств. капитал

NA

0,02

NA

ROE

32,3%

5,1%

27,3%

Источник: данные компании

Дивиденды

Юнипро традиционно платит высокие дивиденды. Целевая норма выплаты дивидендов не прописана в политике, но компания стабильно делает выплаты не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет.

В марте компания подтвердила планы выплатить акционерам 14 млрд руб. в 2018 – по 7 млрд.руб. в июле и декабре/январе 2019. Полугодовой дивиденд, по нашим оценкам, может составить 0,1110 руб. на 1 акцию, годовой — 0,2221 руб. с доходностью 7,6%. Отметим, что по DY это одна из самых привлекательных компаний в российской генерации.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам компании с 2011:

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.

По форвардным мультипликаторам акции Юнипро немного переоценены по отношению к аналогам, на ~6%, и мы понижаем целевую цену до 2,73 руб. с 2,75 руб., но мы сохраняем рекомендацию «держать» с расчетом на сохранение высоких дивидендных выплат.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

EV/EBITDA 2018E

EV/EBITDA, 2019E

P/D 2017E

Юнипро

3 195

6,1

5,5

13,1

Интер РАО

7 055

2,8

2,5

29,3

РусГидро

5 687

4,3

3,8

18,0

ОГК-2

914

3,6

3,5

24,3

Мосэнерго

2 059

2,8

3,7

18,9

Энел Россия

942

4,3

4,2

10,8

ТГК-1

783

3,5

3,4

16,8

Иркутскэнерго

1 343

NaN

NaN

NA

Российские аналоги, медиана

3,6

3,7

18,5

Аналоги из развив. стран, медиана

8,9

8,1

23,7

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции Юнипро показали хороший рост за последние полгода, но сейчас находятся недалеко от устойчивого уровня сопротивления 2,95-3,0, и мы не исключаем остановки ралли с возможной коррекцией от этих уровней. Ближайшая поддержка – 2,7.

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*