ЛСР может заинтересовать дивидендами

Группа ЛСР

Рекомендация

Держать

Целевая цена

936 руб.

Текущая цена

830 руб.

Потенциал роста

13%

Инвестиционная идея

Группа ЛСР – один из крупнейших публичных застройщиков России с выручкой 138,5 млрд руб. в 2017 г. и портфелем недвижимости 8,6 тыс. кв.м. на сумму 185,5 млрд руб.

ЛСР отчиталась о росте прибыли в 2017 г. на 73% до 15,9млрд руб. после перехода на новый стандарт учета выручки, но и без учета этого фактора результат оказался выше наших прогнозов. Мы ожидаем сохранения дивидендных выплат примерно на уровне прошлого года, что дает доходность 9,3%. Мы сохраняем рекомендацию «Держать» и повышаем целевую цену с 887 до 936 руб.

  • ЛСР нарастила показатели прибыли и выручки в 2017 г. в основном за счет перехода на новый стандарт учета выручки, но даже без этого фактора прибыль показала рост на 15% до ~10,6 млрд руб., что оказалось выше нашего прогноза 8,4 млрд руб.
  • В этом году ЛСР планирует продать 840 тыс. кв.м. (+31%) стоимостью 88 млрд руб. (+35%). В 1К 2018 было реализовано 160 тыс. кв.м (+14%) стоимостью 15млрд руб.
  • Слабым моментом стал отрицательный операционный денежный поток. Его динамика улучшилась, но CFO 3-й год остается в минусе. Отметим здесь также рост чистого долга на 43% до 43,1 млрд руб. или 1,22х EBITDA.
  • Дивиденд, по нашим оценкам, может составить 77 руб. из расчета 50% прибыли по МСФО. Ожидаемая доходность 9,3%.
  • По нашим оценкам, по форвардным мультипликаторам акции ЛСР недооценены на 13% по отношению к компаниям-аналогам, и мы рекомендуем «Держать» бумаги в портфеле.

Основные показатели акций

Тикер

LSRG

ISIN

RU000A0JPFP0

Рыночная капитализация

85,5 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

103,03 млн

Free float

33%

Мультипликаторы

P/E, LTM

5,4

P/E, 2018Е

7,0

P/B, LFI

1,1

P/S/ LTM

0,6

EV/EBITDA, LTM

5,1

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

Выручка

106,5

138,5

EBITDA скорр.

26,2

35,4

Чистая прибыль

9,2

15,9

Дивиденд

78

77П

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

24,6%

25,6%

Чистая маржа

8,6%

11,5%

ROE

13,4%

21,7%

Ч.долг/ EBITDA

1,15

1,22

Краткое описание эмитента

Группа ЛСР – одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Свыше 80% выручки формируется за счет строительства и девелопмента, остальное поступает от производства строительных материалов.

На конец 2017 рыночная стоимость девелоперского портфеля с чистой продаваемой площадью 8,6 тыс. кв.м. составила 185,5 млрд руб. Портфель сконцентрирован в Петербурге и Ленинградской области — 68% по площади и 59% по рыночной стоимости. Практически все остальные активы расположены в Москве и Московской области — 22% по площади и 37% по стоимости. Львиная доля портфеля недвижимости, 73% по площади и 41% по стоимости, приходится на масс-маркет. В сегменте стройматериалов Группа ЛСР является лидером в России по производству железобетона, песка и керамического кирпича.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций (57,56%) владеет Молчанов Андрей, основатель, Председатель Правления и Гендиректор Группы ЛСР. У некоторых членов Правления и Совета Директоров находится около 0,5% обыкновенных акций. Free-float составляет 33% с листингом обыкновенных акций на ММВБ и ГДР на Лондонской бирже.

Финансовые результаты

Группа ЛСР отчиталась существенном росте прибыли в 2017 после перехода на новый стандарт учета выручки. Без учета этого фактора скорр. прибыль оказалась лучше наших ожиданий – 10,6 млрд руб против прогнозных 8,4млрд руб. Мы ожидаем выплаты хороших дивидендов.

  • Выручка достигла в 2017 г. рекордных 138,5 млрд руб. (+30%), а прибыль акционеров подскочила на 73% до 15,9млрд руб. Улучшение было достигнуто в основном за счет изменения стандартов учета выручки. Согласно новому стандарту МСФО 15, застройщик признает выручку от объекта в течение периода времени по мере его завершения вместо отражения, когда объект сдан и продан.
  • По старому правилу учета выручки прибыль застройщика была бы существенно ниже – EPS 102,98руб. (+13,5%) против 154,51 руб. (+70,3%).
  • Операционный денежный поток (CFO) остается отрицательным третий год подряд, но его динамика улучшилась в 2017 г. (-5,7 млрд руб. против -2млрд руб. в 2016 г.).
  • Чистый долг вырос на 43%, до 43,1 млрд руб. или 1,22хEBITDA, но остается на вполне приемлемом уровне и позволяет компании сохранить существенные дивиденды. Пока нет определенности по размеру выплат, но учитывая хорошие цифры по новым стандартам МСФО, историю выплат намного выше минимальной доли распределения, а также приверженность компании к поддержанию высоких выплат, мы ожидаем дивиденды в размере ~8млрд руб. или 77 руб. на акцию, исходя из распределения 50% прибыли.
  • Сохранение дивиденда примерно на уровне последних трех лет (78 руб.) смогло бы компенсировать инвесторам слабую динамику акций ЛСР в течение прошлого года. Рекомендации менеджмента по дивидендам будут известны в конце мая.
  • ЛСР сообщил об увеличении продаж жилья в 1К 2018. Продажи составили 160 тыс. кв.м (+14%), а их стоимость выросла на 11% до 15 млрд руб. Средняя цена кв.м. сократилась на 3%, до 94 тыс./кв.м., в связи с увеличением доли контрактов в Екатеринбурге. Всего в этом году менеджмент планирует продать 840тыс. кв.м.(+31%) стоимостью 88 млрд руб. (+35%). Доля ипотечных сделок в 1К достигла 54%.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2017

2016

Изм., %

Выручка

138 494

106 524

30,0%

EBITDA скорр.

35 440

26 218

35,2%

Маржа EBITDA

25,6%

24,6%

1,0%

Операционная прибыль

22 444

14 031

60,0%

Маржа опер. прибыли

16,2%

13,2%

3,0%

Чистая прибыль акц.

15 866

9 163

73,2%

Маржа чистой прибыли

11,5%

8,6%

2,9%

EPS, руб.

154,51

90,72

70,3%

CFO

-5 737

-6 218

NA

Долг

72 786

55 695

30,7%

Чистый долг

43 073

30 065

43,3%

Чистый долг/EBITDA

1,22

1,15

6,9%

Долг/ собств. капитал

0,94

0,81

15,1%

ROE

21,7%

13,4%

8,3%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

В целом мы позитивно оцениваем результаты FY2017 и натуральные показатели за 1К 2018, и полагаем, что компания сможет выйти на цель 840 тыс. кв.м. в этом году.

С 1 июля 2018 года вступает в силу закон 218-ФЗ, который существенно усложняет работу застройщиков, и мы ожидаем выбытия мелких и небольших игроков с этого рынка. Это поможет консолидировать рынок и снизить конкуренцию среди девелоперов. Вместе с тем, отметим, что в ключевых локациях ЛСР – Москве и Санкт-Петербурге, мы, в лучшем случае, ожидаем умеренного роста цен на жилье в ближайшие годы на фоне избыточного предложения.

Основные риски мы видим в новых западных санкциях против России, которые могут повлиять на доступность финансирования, его стоимость и спрос на ипотеку.

Ключевые финансовые показатели без введения МСФО 15

млн руб., если не указано иное

2017

Изм., %

Выручка

118 520

20,8%

Опер.прибыль

15 940

13,6%

EPS, руб.

103

13,5%

Источник: данные компании

Дивиденды

С 2018 года дивидендная политика ЛСР меняется. Если ранее Группа ЛСР выплачивала дивиденды из расчета не менее 20% прибыли по МСФО 1 раз в год, то с 2018 г. застройщик планирует ввести полугодовые дивиденды и повысить целевую норму распределения (вероятно, будет не менее 50%).

Наш прогнозный дивиденд за 2017 год — 77 руб. с доходностью 9,3% исходя из распределения 50% прибыли по МСФО, но мы не исключаем выплаты свыше 50% прибыли.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам:

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российских застройщиков, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также повысили страновой дисконт до 40%.

Мы сохраняем рекомендацию «держать», но повышаем целевую цену с 887 до 936 руб. на фоне роста прибыли сильнее прогнозов и высокой дивидендной доходности. Потенциал роста в перспективе года ~13%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

EV/EBITDA, 2018E

EV/EBITDA, 2019E

Группа ЛСР

1 379

5,6

5,1

ПИК

3 273

7,2

6,3

Эталон

837

4,0

2,9

Галс-Девелопмент

177

NaN

NaN

Российские аналоги, медиана

5,6

4,6

Зарубежные аналоги, медиана

14,4

12,2

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

Акции ЛСР торгуются в рамках восходящего канала. Недавно бумаги оттолкнулись от нижней границы фигуры и закрепились выше локальной поддержки 820, и на наш взгляд, у LSRG есть потенциал роста до 885 и далее до 945. Стоп-лосс – чуть ниже 800.

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*