"Лента" остается историей роста по привлекательной цене

Лента, GDR

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

470 руб.

Текущая цена:

346 руб.

Потенциал роста:

36%

Инвестиционная идея

Лента – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть делает ставку на гипермаркеты, 232 из 338 магазинов, которые формируют около 94% выручки. Продажи в 2017 г. достигли рекордных 365,2 млрд руб.

Лента отчиталась об увеличении выручки в 1К на 19,9% на фоне открытия новых магазинов и улучшения сопоставимых продаж, а прибыль и выручка за 2017 оказались выше наших ожиданий. Результаты Ленты подтверждают историю роста, мы видим значительное улучшение денежного потока и подтверждаем рекомендацию «покупать». Мы также повышаем целевую цену с 456 до 470 руб. Потенциал роста в перспективе года ~36%.

  • Выручка в 2017 выросла на 19% до рекордных 365млрд.руб., а прибыль на 18,4% — до 13,2 млрд.руб. на фоне открытия новых магазинов и улучшения сопоставимых продаж к концу года.
  • Денежный поток наконец вышел в плюс – 4,9 млрд.руб. против -26,7 млрд.руб. в 2016, но долговая нагрузка остается высокой на фоне экспансии сети. Чистый долг повысился на 4% — до 92,8 млрд.руб., или 2,63х EBITDA.
  • Операционные результаты Ленты за 1К 2018 выглядят оптимистично. LFL продажи набрали темп, +6,1% в сравнении с +5,2% в 4К 2017 и +0,9% в 2017. Выручка группы выросла в 1К на 19,9%, до 93,4 млрд.руб. Очевидно, работа с ассортиментом и маркетинговые маневры оказались эффективными, и в последние 2квартала Лента показывает хорошие результаты LFL.
  • В 2018-2019 мы прогнозируем рост прибыли и выручки за счет расширения сети и улучшения LFL продаж. В этом году Лента планирует открыть 20 гипермаркетов и 50супермаркетов. Инвестиционная программа 30-35млрд.руб.
  • По форвардным мультипликаторам бумаги Ленты остаются недооцененными.

Основные показатели обыкн. акций

Тикер

LNTA

ISIN

US52634T2006

Рыночная капитализация

168,4 млрд.руб.

Кол-во GDR

486,6 млн

Free float

58%

Мультипликаторы

P/E, LTM

12,7

P/E, 2018Е

10,1

P/B, LFI

2,3

P/S, LTM

0,5

EV/EBITDA, LTM

7,4

Финансовые показатели, млрд руб.

2016

2017

Выручка

306,4

365,2

EBITDA

31,4

35,5

Чистая прибыль

11,2

13,3

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

10,2%

9,7%

Чистая маржа

3,7%

3,7%

ROE

21,2%

20,4%

Долг/ собств. капитал

1,75

1,49

Чистый долг/EBITDA

2,84

2,63

Краткое описание эмитента

Лента – один из крупнейших продуктовых ритейлеров в России. Сеть делает ставку на гипермаркеты, 232 из 338магазинов, которые формируют около 95% выручки компании. Продажи в 2017 достигли рекордных 365,2млрд руб.

Структура капитала. Уставный капитал разделен на 97,32 млн обыкновенных акций (486,59 млн GDR). Акции размещены в форме GDR на Лондонской фондовой бирже и Московской бирже. Крупнейшие акционеры — Группа TPG (34% акций), ЕБРР (7,37%); у директоров и менеджмента 1,09% акций. В свободном обращении около 58% акций. В сентябре акции вошли в состав индексов ММВБ и РТС.

Финансовые показатели

Лента представила довольно высокие результаты за 2017 и 1К 2018. В последние 2 квартала сеть набрала темп, и в этом году мы ожидаем выхода на рекордные показатели выручки и прибыли.

  • Выручка и прибыль в 2017 году превысила наши ожидания. Выручка составила 365,2 млрд.руб. (+19,2%) при прогнозе 362,8 млрд.руб. Рост произошел в основном за счет расширения сети. В 2017 было открыто net 40 новых гипермаркетов и 48 супермаркетов. Сопоставимые продажи в 2017 выросли на 0,9% за счет увеличения среднего чека на 2,3%. Траффик при этом сократился на 1,4%.
  • EBITDA в 2017 повысилась на 12,4% до 35,3млрд.руб., но маржа снизилась на 0,6% до 9,7% за счет промо-акций на фоне высокой конкуренции.
  • Чистая прибыль составила 13,3млрд.руб (+18%) при ожиданиях 12,8 млрд.руб. Денежный поток вышел в плюс – 4,9 млрд.руб. против -26,7 млрд.руб. в 2016.
  • Хотя мы видим значительное улучшение денежного потока и рост прибыли, мы считаем, что идея о начале выплаты дивидендов может появиться нескоро – возможно в 2020, когда чистый долг/EBITDA снизится до 1,21х к концу года.
  • Минусом инвестиционного кейса остается долговая нагрузка, которая на фоне экспансии сети сохраняется на высоком уровне. К концу 2017 чистый долг увеличился на 4% до 92,8 млрд.руб. или 2,63х EBITDA.
  • Операционные результаты за 1К 2018 порадовали. В 1-м квартале выручка Ленты выросла на 19,9% до 93,44 млрд.руб. на фоне открытия новых магазинов и улучшения динамики LFL. За последние 4 квартала было открыто 37 гипермаркетов и 54 супермаркета, и на конец 1К 2018 сеть насчитывала 338 торговых точек (+37%). Общая торговая площадь увеличилась на 19,3% до 1,392 тыс.кв.м. Продажи в гипермаркетах 97,8 млрд.руб. +18,7%. Продажи в супермаркетах 5,6 млрд.руб., +41,8%.
  • LFL выручка показала рост на 6,1% при увеличении среднего чека на 5,5% и притока клиентов на 0,6%. LFL продажи в гипермаркетах (основной формат Ленты) показали опережающую динамику – LFL продажи +6,7% при траффике +1,3% и среднем чеке +5,4%. LFL выручка супермаркетов, которые Лента сейчас активно развивает, снизилась на 4% на фоне оттока покупателей на 5,4%, но средний чек вырос на 1,5%. Снижение результатов было связано с проблемами с поставками, которые привели к ограничению ассортимента. Компания сейчас инвестирует в развитие канала поставок, чтобы расширить ассортимент на полках.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

2017

2016

Изм., %

Выручка

365 178

306 352

19,2%

EBITDA

35 268

31 390

12,4%

Маржа EBITDA

9,7%

10,2%

-0,6%

Операционная прибыль

25 577

23 695

7,9%

Маржа опер. прибыли

7,0%

7,7%

-0,7%

Чистая прибыль

13 264

11 202

18,4%

Чистая маржа

3,6%

3,7%

0,0%

EPS, базов. и разводн., руб.

0,136

0,115

18%

CFO

23 745

19 719

20%

FCFF

4 898

-26 723

NA

Долг

107 082

102 201

4,8%

Чистый долг

92 780

89 163

4%

Чистый долг/EBITDA

2,63

2,84

-0,21

Долг/ собств. капитал

1,49

1,75

-0,26

ROE

20,4%

21,2%

-0,9%

1К 2018

2017

LFL продажи, г/г

6,1%

0,9%

LFL траффик, г/г

0,6%

-1,37%

LFL чек, г/г

5,5%

2,25%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Мы благоприятно оцениваем результаты Ленты и прогнозируем дальнейший рост результатов в 2018-2019. Лента не только открывает магазины, но и улучшает результаты существующих точек за счет расширения ассортимента и маркетинговых настроек.

Источник: прогнозы ГК ФИНАМ

В этом году Лента планирует открыть около 20 гипермаркетов и 50 супермаркетов, инвестировав ~30-35 млрд.руб.

Дивиденды

В связи с активным расширением сети Лента реинвестирует прибыль в бизнес и дивиденды не платит. Пока компания продолжает активно открывать новые магазины и долговая нагрузка остается высокой, дивидендов ждать не стоит.

Оценка

При оценке мы в равной степени ориентировались на компании-аналоги в России и развивающихся странах. Мы также повысили страновой дисконт с 25% до 40%.

По форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDAGDR Ленты торгуются существенно дешевле аналогов, что не вполне оправданно при динамике прибыли, выручки и денежного потока торговой сети. Мы повышаем целевую цену GDR Ленты с 456 до 470 и подтверждаем рекомендацию «покупать». Потенциал роста в перспективе года мы оцениваем в размере 36%.

На наш взгляд, Лента остается интересной историей роста с улучшающимся денежным потоком. И хотя дивиденды – это вопрос несколько отдаленной перспективы, мы считаем, что ГДР Ленты – это привлекательный вариант для долгосрочных инвесторов при текущей оценке по мультипликаторам и ожиданиях улучшения прибыли и денежного потока в ближайшие несколько лет.

Ключевой риск мы видим в ухудшении экономики и потребительского спроса в России. Это негативно повлияет на продажи, и Лента будет чувствительнее к этому фактору, чем остальные, из-за высокого уровня долговой нагрузки.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E, 2018Е

P/E, 2019Е

EV / EBITDA, 2018Е

EV / EBITDA, 2019Е

Лента

2 776

10,1

8,0

6,1

5,3

Магнит

8 233

14,2

12,7

6,5

5,8

X5

8 863

14,7

12,3

6,4

5,6

О’КЕЙ

597

19,2

12,3

5,6

5,1

Российские аналоги, медиана

14,7

12,3

6,4

5,6

Аналоги из развивающихся стран, медиана

23,0

19,5

11,5

10,3

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Котировки сломили среднесрочный падающий тренд и показали динамичный рост от месячных минимумов. Сейчас курс GDR консолидируются чуть выше локальной поддержки 345, и здесь можно открывать длинные позиции с коротким стопом с целью 385 и далее 444. Зона поддержки 313-325.

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*