Акции Biogen существенно недооценены

Biogen Inc.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$320

Текущая цена:

$269,45

Потенциал роста/снижения:

18,8%

Краткое описание эмитента

  • Biogen – одна из крупнейших в мире биотехнологических компаний, была основана в 1978 году авторитетными биологами из ряда ведущих университетов и базируется американском штате Массачусеттс.
  • За 40-летнюю историю деятельности компания заслужила репутацию пионера исследований в области человеческого мозга, в т.ч., в направлении рассеянного склероза.
  • В частности, в области рассеянного склероза (РС) Biogen имеет самый широкий арсенал препаратов среди представителей сектора и располагает 6 коммерциализированными препаратами – Avonex, Fampyra, Plegridy, Tecfidera, Tysabri и Zinbryta.
  • Biogen ведет крайне амбициозные исследования и разработки в области болезни Альцгеймера и имеет целый перечень экспериментальных наименований в этом направлении, значительно опередив конкурентов по отрасли в данной сфере – очень важной для человечества, поскольку эта болезнь пока остается неизлечимой.
  • Опубликованную компанией отчетность за первый квартал мы оцениваем в целом конструктивно и полагаем, что после локальной просадки акции Biogen, ставшие значительно недооцененными, возобновят укрепление.

Мы сохраняем по акциям Biogen рекомендацию «Покупать».

Основные сведения

ISIN

US09062X1037

Рыночная капитализация

$56,86 млрд

Enterprise Value (EV)

$56,86 млрд

Динамика акций

-14,4%

12М

-6,1%

Финансовые показатели, млрд $

2016

2017

Выручка

11,45

12,27

EBITDA

6,33

6,71

Чистая прибыль

3,70

2,54

Прибыль на акцию, $

16,91

11,91

Финансовые коэффициенты, %

2016

2017

Маржа EBIT DA

55,3

54,7

Маржа чистой прибыли

32,3

20,7

Факторы роста

В последние годы Biogen сконцентрировала свои усилия на разработке и доведении до рынка инновационных препаратов для лечения нейродегенеративных и аутоиммунных заболеваний. Помимо арсенала препаратов от рассеянного склероза в линейке коммерциализированных препаратов Biogen есть первый и единственный в своем роде препарат для лечения спинальной мышечной атрофии (СМА) – генетического дегенеративного заболевания, являющегося одной из основных причин младенческойсмертностиот генетических недугов.

Сравнение доходности акций Biogen и индекса S&P500

У принимающих nusinersen (Spinraza) детей значительно улучшаются мышечные и моторные функции, и несмотря на крайне высокую стоимость препарата ($125 000 за одну инъекцию, годовой курс – 6 инъекций) ожидается расширение его применения в ближайшие годы. В США, Европе и Японии насчитывается около 20 000 больных СМА; дети с этим недугом появляются с частотой 1 на 10 000 живорожденных младенцев. Препарат одобрен для применения и несмотря на дороговизну покрывается страховкой как минимум в 12 странахмира. Все это позволяет представить масштаб перспектив дальнейшей выручки от Spinraza, ведь аналогов ему нет и пока не предвидится.

С учетом того, что Biogen достигла по сути фантастических успехов в лечении тяжелейших недугов нервной системы и головного мозга, долгое время считавшихся неизлечимыми, у этой компании есть наилучший среди всей отрасли опыт и ресурсы для отыскания терапии от еще одного тяжелого недуга, от которого до сих пор не существует лечения – болезни Альцгеймера.

Попытки лечить Альцгеймера ведутся уже давно и большим числом фармакомпаний, но к настоящему моменту подавляющее большинство исследований потерпело крах. В частности, препарат Intepirdine фирмы Axovant Sciences провалился на 3 фазе испытаний, Verubecestat (Merck & Co) к 3 фазе успел показать свою неэффективность, Solanezumab (Eli Lilly) не достиг целей в рамках 3 фазы испытаний, исследования по PF-05212377 (Pfizer) прекратились уже во 2 фазе; безрезультатными оказались испытания и ABT-126 (AbbVie).

У Biogen имеется 6 наименований в различных фазах исследований по болезни Альцгеймера, наиболее продвинутое из которых, Aducanumab, находится в третьей фазе, и к середине года будут набраны участники его испытаний. Во второй половине 2018 года ожидаются новости о результатах 2 фазы исследований BAN2401. Если Aducanumab покажет хорошие результаты в ходе 3 фазы испытаний, то это станет настоящим прорывом века в нейронауке. Соответственно, инвесторы с интересом относятся к вложениям в Biogen, надеясь на положительный исход.

У Biogen имеется 6 наименований в различных фазах исследований по болезни Альцгеймера

После того, как компания сообщила о необходимости увеличить численность пациентов-участников клинических испытаний экспериментального препарата от болезни Альцгеймера в связи с тем, что разброс результатов поздней фазы испытаний оказался более широким, чем надеялся разработчик, акции за один день просели на 6,6%. Мы отмечаем, что само по себе возникновение нужды привлечь еще 510 пациентов в позднюю фазу клинических испытаний – не очень хороший сигнал, но пока преждевременно говорить о том, что препарат aducanumab окажется неэффективным, все-таки он дошел до III фазы, и результаты будут известны уже в этом году, тогда как многие другие экспериментальные препараты от болезни Альцгеймера от иных фармакомпаний провалились на более ранних стадиях. Кроме того, мы напоминаем, что разработки в направлении Альцгеймера – далеко не единственный фактор в пользу дальнейшего роста акций Biogen. У компании имеется достаточно коммерциализированных наименований и других перспективных разработок в своих направлениях деятельности.

Стоит отметить, что в 2017 году FDA одобрила 46 новых препаратов – наибольшее количество за 21 год, чему посодействовало ускорение и упрощение регулятивных процедур. Мы с осторожным оптимизмом ожидаем от Biogen в ближайшие 2 года новых одобренных FDA наименований.

В январе этого года Biogen договорилась с фирмой Karyopharm Therapeutics о приобретении ее экспериментального вещества KPT-350 и других активов, на которые возлагаются надежды в плане лечения мышечной дистрофии, склероза, волчанки, травм головного мозга и др. Таким образом Biogen закрепляет свое лидерское положение в области неврологии и нейронауки, что представляется нам движением в верном направлении.

Кроме того, у нас есть основания полагать, что в этом году Biogen может стать потенциальным объектом интереса для более крупных представителей отрасли, рассматривающих варианты слияний и поглощений, а это способно дополнительно подстегнуть рост акций Biogen.

Финансовые результаты

По итогам первого квартала выручка компании увеличилась на 11,4% г/г до $3,13 млрд и на $30 млн не дотянула до усредненных прогнозов, при этом чистая прибыль увеличилась на 56,9% до $1,17 млрд, а скорректированная прибыль на акцию составила $6,05 и на 11 центов превысила ожидания рынка.

Продажи препарата Tecfidera увеличились на 3% г/г до $987 млн, продажи препаратов интерферона сократились на 15% до $550 млн, Avonex – уменьшились на 16% до $451 млн, Spinraza – взлетели на 674% г/г до $364 млн.

Динамика квартальной выручки и прибыли на акцию Biogen за последние несколько лет не внушает опасений, как видно на нижеприведенных диаграммах.

Динамика квартальной выручки

Динамика квартальной прибыли

Источник – Thomson Reuters (голубым цветом выделены столбцы с прогнозными значениями)

Мы в целом не разочарованы квартальным отчетом Biogen — компания добилась положительной динамики выручки, а небольшое отставание от усредненных прогнозов связано с тем, что отраслевые эксперты попросту переоценили потенциал роста продаж нового препарата Spinraza для лечения спинальной мышечной атрофии. В первом квартале многие пациенты, ранее начавшие прием этого дорогостоящего препарата, перешли на поддерживающие (уменьшенные) дозы, и это обусловило практически флэтовую динамику продаж Spinraza по сравнению с четвертым кварталом. Вместе с тем, принимать препарат начинают все новые пациенты, и годовые продажи Spinraza, как мы полагаем, вполне могут достичь $1,6-$1,8 млрд.

Кроме того, мы возлагаем ожидания на активность Biogen в сфере M&A в этом году – топ-менеджмент может заняться поисками мелких биотехнологических фирм с перспективными разработками в интересующих компанию сферах.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается текущей картины с основными мультипликаторами, у Biogen по большинству показателей отмечается значительная недооцененность к основным конкурентам и сектору, как показывает сравнение с усредненными величинами.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E

P/CF

P/B

P/S

P/E Forward

Biogen Inc

4.53

8.25

13.79

9.87

4.06

4.53

10.92

Amgen Inc

4.84

9.26

15.89

10.45

5.00

5.11

12.63

Gilead Sciences Inc

3.97

6.72

9.53

8.03

4.69

3.66

11.24

Bristol-Myers Squibb Co

4.13

11.34

21.95

16.04

7.16

4.07

16.08

AbbVie Inc

6.14

14.47

16.58

14.64

28.70

5.17

11.59

Celgene Corp

4.89

15.36

17.00

12.79

9.79

5.16

9.92

Alexion Pharmaceuticals Inc

7.13

20.11

48.81

21.14

2.65

6.64

14.40

Regeneron Pharmaceuticals Inc

5.68

14.99

24.07

26.05

5.54

5.80

16.40

Eli Lilly and Co

4.04

14.64

28.33

15.79

7.70

3.80

15.62

Peer Median

4.86

14.55

19.48

15.21

6.35

5.14

13.52

Biotechnology

16.70

14.47

16.58

19.81

3.34

19.45

18.01

Потенциал роста/падения к основным конкурентам

7.5%

76.4%

41.2%

54.1%

56.6%

13.5%

23.8%

Потенциал роста/падения к полупроводниковому сектору

269.0%

75.3%

20.3%

100.6%

-17.5%

329.7%

65.0%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения цена скорректировалась до линии долгосрочного тренда и имеет шансы отжаться от нее в предстоящие недели.

Теханализ

Источник – Thomson Reuters

С учетом вышеизложенного мы по-прежнему рекомендуем акции Biogen на покупку, но корректируем целевую цену на ближайшие 18 месяцев до $320.

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*