Акции "Банка Санкт-Петербург" остаются недооцененными

Банк Санкт-Петербург

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

72,6 руб

Текущая цена:

50,7 руб

Потенциал роста:

43%

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Банк отчитался о росте прибыли на 74% и рентабельности капитала до 11,3% в 2017 году, но корпоративное кредитование сократилось за год на 4,2%. Результаты за 2017 мы оцениваем как нейтральные, в 2018 ожидаем роста прибыли на 8,4%, но мы снизили целевую цену до 72,6 руб. после повышения странового дисконта. Потенциал роста, тем не менее, остается существенным, 43%, и мы сохраняем рекомендацию «покупать».

  • В 2017 банк заработал рекордную прибыль 7,4 млрд.руб. (+74%) за счет потребительского кредитования, снижения резервирования, роста комиссий и доходов от трейдинга. Рентабельность капитала повысилась до 11,3%.
  • Кредитный портфель gross вырос на 1%, до 357,7 млрд.руб благодаря розничным кредитам (+26%). Объем корпоративных кредитов сократился за год на 4,2%. Доля просроченных кредитов снизилась с 7,7% в 3К 2017 до 5,9% за счет списаний безвозвратных кредитов в конце года. И хотя просроченные кредиты зарезервированы на 187%, рост списаний в 2017 году на 31% до 9,58 млрд.руб. является неблагоприятным моментом.
  • Дивиденд за 2017 год составит 1,62 руб. (+55%) на акцию из расчета 20% прибыли по РСБУ. Дивидендная доходность 3,2%.

Результаты за 2017 смешанные, но в целом нейтральные. Акции остаются недооцененными по отношению к аналогам по основным мультипликаторам. В 2018 году прибыль, по нашим прогнозам, вырастет на 8,4%.

Основные показатели акций

Тикер

BSPB

ISIN

RU0009100945

Рыночная капитализация

25,3 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

500 млн

Free float

37%

Мультипликаторы

P/E, LTM

3,41

P/E, 2018Е

2,96

P/B, LFI

0,36

P/B, 2018Е

0,33

DY 2017E

3,2%

Банк Санкт-Петербург

Краткое описание эмитента

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 года 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

Опер. доходы

17,87

22,84

Чистая прибыль

4,28

7,43

Активы

580,3

606,8

Дивиденд, руб.

1,05

1,62

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Чистая проц. маржа

4,06%

3,64%

ROE

7,3%

11,3%

Доля просроченных кредитов

6,0%

5,9%

Финансовые показатели

Банк Санкт-Петербург отчитался о росте прибыли на 74% в 2017, повышении рентабельности капитала до 11,3%, а также сообщил о возможном проведении бай-бэка акций.

  • Чистая прибыль выросла на 74% до 7,4 млрд.руб., а EPS – на 63%. По всем направлениям — кредитованию, комиссиям и трейдингу, доходы увеличились.
  • Чистый процентный доход после учета резервов вырос на 13,7% до 10,97 млрд.руб. за счет снижения резервирования на 23%. Стоимость риска (CoR) в 2017 сократилась на 70 б.п. до 2,69%.
  • Без учета резервирования чистый процентный доход сократился на 7,2% на фоне снижения процентных ставок и чистой процентной маржи (NIM). На NIM повлияли трейдинговые операции, без учета этого фактора NIM оставалась стабильной в районе 6%. Средняя ставка по процентным активам опустилась на 90 б.п. до 8,4% в 4К 2017, а средняя ставка по процентным обязательствам – на 90 б.п. до 4,5%.
  • Средняя доходность кредитов сократилась за год на 100 б.п. до 9,6% в 4К 2017. Ср. ставка по корпоративным депозитам снизилась на 230 б.п., по потребительским – на 40 б.п.
  • Доходы от трейдинга составили 6,2 млрд.руб. (+50%).
  • Комиссионные доходы (net) выросли за год на 10,9% до 5,2 млрд.руб.
  • Операционная рентабельность банка осталась практически без изменений – CIR за год улучшился лишь на 0,3% до 40,6%, но рентабельность собственного капитала заметно повысилась – до 11,3% с 7,3% в 2016.
  • Дивиденд по итогам года составит 1,62 руб. (+55%) исходя из распределения 20% прибыли по РСБУ.
  • Объем депозитов практически не изменился за год, 360 млрд.руб. (+0,7%).
  • Кредиты gross увеличились в 4К на 2,13% к/к (1% г/г) до 357,7 млрд.руб. за счет розничного кредитования. Потребительские кредиты выросли на 26%, их доля в портфеле составила 21% против 17% годом ранее.
  • Корпоративное кредитование gross сократилось на за год на 4,2% на фоне падения кредитов на оборотный капитал (-13,6% г/г и -6% к/к), которые формируют около 60% корпоративного сегмента. Инвестиционные кредиты +10,9% г/г и +13,2% к/к.
  • Доля просроченных кредитов сократилась до 5,9% с 7,7% в 3К 2017 и 6% в 4К 2016, но это было связано со списаниями безнадежных кредитов в 4К ~7,6 млрд.руб. Всего за год списания выросли на 31% до 9,58млрд.руб. (+31% г/г), и в основном это были корпоративные кредиты (9,24 млрд.руб.). Доля списанных кредитов выросла до 2,7% с 2,0% на конец 2016 и 1,6% на конец 2015. Тенденция, конечно, неблагоприятная, но просроченные кредиты зарезервированы на 187%.
  • Инвестиции в евробонды Русала с погашением в 2023 году незначительны – около 5 млн.долл.
  • На Дне инвестора банк сообщил о возможном проведении обратного выкупа акций, объем пока не известен.

Банк показал заметный рост прибыли и ROE в прошлом году, но нас смущает слабая динамика корпоративного кредитования и рост списаний безвозвратных кредитов. Это частично объясняет дисконт в оценке акций BSPB по отношению к аналогам, и мы считаем, что без роста корпоративных кредитов и улучшения качества портфеля банк вряд ли сможет закрыть гэп в оценке. Результаты смешанные, но в целом нейтральны.

По прибыли мы ожидаем роста в этом году в основном за счет потребительского кредитования, снижения резервирования и увеличения комиссий, но темпы будут тише. По нашим прогнозам, повышение прибыли составит 8,4% до 8,05 млрд.руб.

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.

Дивиденд за 2017 год составит 1,62 руб. на акцию (+55% г/г) исходя из распределения 20% прибыли по РСБУ. Ожидаемая дивидендная доходность 3,2%. Ниже приводим историю выплаты дивидендов BSPB:

Дивиденды Банка Санкт-Петербург

Источник: данные компании

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени. Мы также повысили страновой дисконт до 40%.

Исходя из результатов за 2017 год и прогнозной прибыли в 2018 8,05 млрд.руб. мы оцениваем акции BSPB на уровне 72,6 руб. Это ниже предыдущего таргета на 7% и связано с повышением странового риска. И хотя банк отстает от ключевых конкурентов — Сбербанка и ВТБ, по динамике корпоративного кредитования, NPL и доле списаний, дисконт к аналогам, на наш взгляд, чрезмерный, тем более, что банк нарастил прибыль и рентабельность в 2017 и в 2018 ожидается рост прибыли. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать», и считаем, что в разрезе риск/доходность BSPB –интересная бумага в российской банковской отрасли.

Ключевым риском мы видим динамику корпоративного кредитования и его качество.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название банка

Рын. кап., млн $

P/E, 2017E

P/B, LFI

P/D, 2017E

Банк Санкт-Петербург

401

3,0

0,4

31,2

Сбербанк

80 605

6,1

1,4

19,1

ВТБ

10 855

5,9

0,5

15,5

МКБ

1 926

6,0

0,7

na

Росбанк

1 445

na

0,7

na

Банк Тинькофф

3 717

8,8

5,7

29,0

Авангард

582

na

1,7

na

Уралсиб

435

na

0,4

na

Банк Возрождение

125

na

0,3

na

Российские аналоги, медиана

6,1

0,7

19,1

Аналоги в развив. странах, медиана

9,0

0,9

47,4

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

Сейчас бумаги консолидируются в районе локальной поддержки 50 руб. Уровни для лонгов – 50 или после пробития 53,5 руб. с коротким стопом с целью 59-60 в среднесрочном периоде.

Банк Санкт-Петербург

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*