"Детский мир" — рост есть, но темпы ниже

Детский мир

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

97,9 руб.

Текущая цена:

96 руб.

Потенциал роста:

2%

Инвестиционная идея

«Детский мир» – сеть магазинов, продающая товары для детей в России и Казахстане с выручкой в 2017 году 97млрдруб. Сейчас сеть «Детский мир» насчитывает 625 магазинов, и в 2018-2021 компания планирует открыть еще как минимум 250 новых торговых точек. «Детский мир» вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 руб. Крупнейший акционер – АФК Система.

Ритейлер отчитался о росте прибыли в 1К на фоне органического роста и контроля за расходами, но хотя магазины и стали прибыльнее в 1-м квартале, сопоставимые продажи сбавили темпы роста до 5,1%. В целом результаты оказались в рамках ожиданий, но мы скорректировали целевую цену с 107,6 до 97,9 руб. после повышения странового риска и снижения оценки зарубежных аналогов по мультипликаторам. Акции торгуются на уровне аналогов, и мы сохраняем рекомендацию «держать». Потенциал в перспективе года 2%.

  • Продажи выросли в 1К на 14%, до 24 млрд.руб. за счет расширения сети (+104 магазина) и увеличения сопоставимых продаж на 5,1%.
  • Компания оптимизировала постоянные расходы, в том числе, аренду, и магазины стали прибыльнее: EBITDA на 1 магазин повысилась до 2,1 млн.руб. с 1,6 млн.руб. годом ранее. Всего EBITDA выросла на 56% до 1,3 млрд.руб., а чистая прибыль составила 336 млн.руб. против убытка 89млн.руб. годом ранее.
  • В этом году, благодаря органическому росту мы ожидаем рекордной выручки, в размере 114,4млрд.руб., но отмечаем риск того, что темпы LFL к концу года могут быть ниже на фоне высокой конкуренции, снижения рождаемости и нестабильной экономики.
  • Финальный дивиденд DSKY за 2017 год 3,88 руб. на акцию с доходностью 4%. Закрытие реестра 29 мая.

По форвардным мультипликаторам DSKY торгуется на паритете с компаниями-аналогами.

Основные показатели акций

Тикер

DSKY

ISIN

RU000A0JSQ90

Рыночная капитализация

70,9 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

739 млн

Free float

34%

Мультипликаторы

P/E, LTM

13,5

P/E, 2018Е

11,4

P/B, LFI

NA

P/S, LTM

0,7

EV/EBITDA, LTM

8,5

"Детский мир"

Краткое описание эмитента

Детский мир – это сеть магазинов, продающая товары для детей – игрушки, одежду, товары для младенцев и др. На конец 2017 сеть магазинов «Детский мир» включала в себя 578 магазинов на территории России и Казахстана, вместе с ELC 622. Доля на розничном рынке детских товаров в России 20%. Детский мир продает товары не только оффлайн, но и онлайн — доля в выручке последних составила лишь 4,8% в 2017 г., но показывает довольно быстрые темпы роста (67% в 2017).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, ~52%, находится у АФК Система. Free-float – 34%. Детский мир вышел на IPO в феврале 2017 г. при цене размещения 85 рублей.

Финансовые показатели, млрд руб.

2016

2017

2018П

Выручка

79,5

97

114,4

EBITDA

8,2

9,8

11,9

Чистая прибыль

3,8

4,8

6,2

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

10,3%

10,1%

Чистая маржа

4,8%

5%

Чистый долг/EBITDA

1,49

1,06

Финансовые результаты

Детский мир отчитался о росте выручки и прибыли в 1К благодаря органическому росту и повышению операционной эффективности. Сопоставимые продажи показали рост, но их замедление до +5,1% – слабый момент операционных результатов.

  • Продажи Детского мира выросли в 1К на 14% до 24млрд.руб. на фоне открытия новых магазинов и увеличения сопоставимых продаж. За последний год количество торговых точек увеличилось на 20% или 104 магазина. LFL выручка повысилась на 5,1% (+11,2% в 1К 2017) при росте траффика на 8,8%. Средний чек сократился на 3,4%.
  • LFL продажи в плюсе, но смущает замедление темпов роста, и мы видим риск того, что рост LFL к концу года может быть ниже на фоне роста конкуренции, снижения рождаемости и нестабильности экономики.
  • Детский мир стал прибыльнее также за счет оптимизации операционных расходов. Расходы на аренду, в частности, составили 9,9% выручки против 11,2% годом ранее. В рублевом выражении расходы на аренду практически не изменились, несмотря на открытие магазинов. В итоге EBITDA (по старым стандартам учета) в 1К 2018 подскочила на 57% до 1,29 млрд.руб., и маржа повысилась на 146 б.п. до 5,4%. EBITDA на 1 магазин в 1К составила 2,1 млн.руб. против 1,6 млн.руб. годом ранее.
  • Чистая прибыль составила 336 млн руб. против убытка 89 млн.руб. годом ранее.
  • В этом году Детский мир планирует открыть 70 магазинов, большинство из них в конце года. Недавно также появились слухи о выходе на белорусский рынок. Идея находится на стадии проработки, рассматриваются варианты органического роста и покупка местного игрока.
  • В этом году мы ожидаем увеличения доходов за счет расширения сети и контроля за расходами. По выручке прогнозируется рост на 18% до рекордных 114,4 млрд.руб. EBITDA и чистая прибыль, по оценкам, могут составить 11,9 млрд.руб. (+21%) и 6,2 млрд.руб. (+29%) соответственно.
  • Крупнейшие акционеры DSKY отложили проведение SPO 25% акций в марте. Допразмещение может состояться позднее в этом году, потенциально создав «навес» над акциями.

млн.руб., если не указано иное

1К 2018 (МСФО16)

1К 2018

(МСФО 17)

1К 2017

(МСФО 17)

Изм.%

Выручка

24020

24 020

21 061

14,0%

EBITDA

3341

1 294

827

56,5%

Маржа EBITDA

13,9%

5,4%

3,9%

1,5%

Чистая прибыль

232

336

-89

NA

Маржа чистой прибыли

1,0%

1,4%

-0,4%

1,8%

1К 2018

1К 2018

4К 2017

Чистый долг

46896

16 300

10 436

56%

Чистый долг/EBITDA

NA

1,58

1,06

0,52

Сопоставимые продажи:

1К 2018

1К 2017

2017

LFL продажи

5,1%

11,2%

6,5%

LFL траффик

8,8%

13,3%

11,4%

LFL чек

-3,4%

-1,9%

-4,5%

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, Детский мир распределяет на дивиденды не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 4К 2017 Совет директоров рекомендовал выплатить 2,89 млрд.руб. или 3,88 руб. на акцию. Ожидаемая доходность финального дивиденда 4%. Закрытие реестра – 29 мая. Вместе с промежуточными дивидендами за 9мес. 2017 выплаты составят 5,1 млрд.руб. (100% прибыли по РСБУ) с годовой доходностью 7,2%.

Оценка

При оценке мы ориентировались в большей степени на российский потребительский сектор, отдав ему вес 80% из-за общих ключевых драйверов — демографические тренды, покупательная способность, высококонкурентный рынок. Вес зарубежных ритейлеров детских товаров, соответственно 20%. Страновой дисконт мы повысили до 40%.

После актуализации оценки мы понизили целевую цену акций Детского мира с 107,6 до 97,9 руб., но сохранили рейтинг «держать». Снижение таргета в основном связано с сокращением мультипликаторов по группе зарубежных аналогов и повышением странового риска. Мы считаем, что акции Детского мира сейчас вполне справедливо оценены рынком. Потенциал роста ~2%.

К основным рискам для таргета относим дальнейшее замедление роста сопоставимых продаж, а также проведение SPO, которое в моменте создаст давление на акции.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Страна

Рын. кап, млн $

P/E, 2018E

P/E, 2019E

EV/EBITDA, 2018E

EV/EBITDA, 2019E

Детский мир

Россия

1128

11,4

9,5

7,3

6,4

Российские аналоги:

Магнит

Россия

7 803

14,1

12,4

6,3

5,8

X5

Россия

7 983

14,5

11,7

6,3

5,5

Лента

Россия

2 825

11,1

9,2

6,5

5,8

О’КЕЙ

Россия

630

21,3

13,6

5,9

5,3

Зарубежные аналоги:

Carter’s

США

5 301

16,3

14,9

10,6

10,1

Five Below

США

3 776

29,5

24,1

16,9

13,9

Jumbo

Греция

2 636

14,4

13,0

8,3

7,5

Childrens Place

США

2 397

15,7

13,4

7,7

7,0

Российские аналоги, медиана

14,3

12,1

6,3

5,6

Зарубежные аналоги, медиана

16,0

14,1

9,5

8,8

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

Акции Детского мира тестируют верхнюю границу треугольника. Открытие лонгов с целью 110 целесообразно после пробития и закрепления выше локального сопротивления 98. Поддержка – 88.

Акции "Детского мира"

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*