Квартальный отчет KKR сохраняет интерес к ее бумагам

KKR & CO. L. P.

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$ 25,9

Текущая цена:

$ 22,03

Потенциал роста:

17,6%

Краткое описание эмитента

  • KKR — основанная в 1976 г. американская инвестиционная компания, управляющая многочисленными альтернативными классами активов, в том числе, в сфере энергетики, инфраструктуры, недвижимости и др., ведущая бизнес через офисы по всему миру.
  • Акции KKR по доходности опережают индекс S&P 500. Заметим, что за последние полгода они принесли порядка 14,6%, тогда как американский индекс широкого рынка – около 5,5%.
  • Успешные финансовые результаты, объявление о планах по смене организационной структуры, несколько удачных сделок в сфере M&A, а также фундаментальные и технические факторы говорят в пользу дальнейшего роста акций KKR.
  • Проведенная нами оценка стоимости KKR позволяет считать акции компании недооцененными, при этом потенциал их роста на ближайшие 6 месяцев с фундаментальной точки зрения составляет порядка 17,6%.

Мы сохраняем по акциям KKR рекомендацию «Покупать».

Основные сведения

ISIN

US48248M1027

Рыночная капитализация

$18,30 млрд

Динамика акций

2,0%

14,6%

12М

20,0%

Финансовые показатели, млрд. $

2016

2017

Выручка

1,91

3,28

EBITDA

0,26

0,96

Чистая прибыль

0,31

1,02

Прибыль на акцию, $

0,55

2,14

Финансовые коэффициенты, %

2016

2017

Маржа EBITDA

13,6%

29,2%

Маржа чистой прибыли

16,2%

31,09%

Сравнительная динамика акций KKR и индекса S&P 500 за последние шесть месяцев

Финансовые результаты

Согласно финансовой отчетности KKR за первый квартал 2018 года, чистая прибыль выросла с $171,1 млн или 32 центов на акцию годом ранее до $259,3 млн или 52 центов на акцию. При этом ключевой для компаний отрасли показатель так называемой экономической прибыли, отражающей нереализованные инвестиционные доходы, уменьшился с $549,9 млн или 65 центов на акцию до $364,7 млн или 42 центов на бумагу, заметно превысив усредненные прогнозы аналитиков в 11 центов на бумагу. Тем временем, один из основных составляющих показателя выручки (комиссионные за управление средствами, комиссионные по сделкам и комиссионные за консалтинговые услуги), вырос с $375,52 млн годом ранее до $382,19 млн. Таким образом, заданная в прошлом году положительная тенденция продолжилась. Тем временем, объем активов под управлением за отчетный период увеличился на 28% г/г до $176 млрд.

Говоря о финансовых результатах KKR в целом, отметим, что за последние 5 с лишним лет только в двух кварталах был зафиксирован чистый убыток, а начиная со второй половины 2016 г. началось постепенное восстановление результатов. При этом во втором квартале текущего года ожидается снижение прибыли на акцию в годовом исчислении, а в третьем, четвертом кварталах 2018 г. и первом квартале 2019 г. – ощутимый рост. Что касается динамики одного из ключевых составляющих показателя выручки (комиссионные за управление средствами, комиссионные по сделкам и комиссионные за консалтинговые услуги), значительных спадов с 2013 г. зафиксировано не было, при этом во всех четырех кварталах прошедшего года и первом квартале 2018 г. значения показателя оказались максимальными за последние несколько лет (см. диаграммы ниже). Между тем, прогноз по данному показателю на текущий год и первый квартал выглядит более чем впечатляюще.

Выручка KKR

Прибыль на акцию KKR

Источник: Thomson Reuters

Факторы роста

Стоит отметить, что вместе с публикацией квартального отчета руководство компании объявило, что с 1 июля организационная структура компании будет изменена с партнерства на корпорацию, и данный шаг мы оцениваем, как положительный для будущих финансовых результатов и динамики акций. Стоит отметить, что, статус корпорации упростит доступ инвесторов к бумагам компании (акции партнерств не входят в состав фондовых индексов) и, соответственно, повысит спрос. Руководство KKR рассчитывает, что данная трансформация, которую компания сочла целесообразной ввиду ощутимого снижения налога на прибыль корпораций, позволит привлечь таких потенциальных инвесторов, как индексные и паевые фонды, не имеющие возможности приобретать бумаги компаний, являющихся партнерствами.

Что касается новостей сферы M&A, в начале марта одна из крупнейших в Южной Корее диверсифицированных корпораций LS Group сообщила, что KKR приобрела долю в поставщике автомобильных комплектующих LS Automotive и завершила покупку фирмы KCF Technologies, специализирующейся на производстве медной фольги для ионно-литиевых батарей для электромобилей. Стоит отметить, что LS Automotive является одним из лидеров отрасли в стране и поставляет свой товарам таким гигантам автопрома, как Hyundai Kia Motors. Между тем, направление деятельности KCF является перспективным с учетом растущего в Китае интереса к «зеленым» технологиям. Тем временем, в конце марта KKR заявила о создании компании сферы цифрового маркетинга для китайского рынка Cue & Co путем объединения четырех фирм смежных отраслей – цифрового рекламного агентства Qi-xin, компании сферы цифрового маркетинга AnG, специалиста в сфере бренд-менеджмента WIN и лидирующего в стране оператора Wi-Fi-траффика Wina Tech. Стоит отметить, что данные инвестиции осуществляются в рамках долгосрочной стратегии KKR в Азиатско-Тихоокеанском регионе, и с учетом происходящих в китайской экономике заметных трансформаций и расширения использования цифровых технологий, мы считаем эту сделку довольно перспективной. Между тем, в начале апреля ИТ-компания Cherwell Software объявила, что KKR приобретет пакет ее акций через свой фонд технологий нового поколения, специализирующийся на инвестициях в отрасли ПО, Интернет, цифровых медиа, информационных услуг и безопасности. Уточняется, что объем инвестиций со стороны KKR составит $172 млн в дополнение к $50 млн в феврале 2017 г.

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Как мы видим из таблицы ниже, сравнение основных мультипликаторов KKR с медианными среди основных компаний-конкурентов, а также по отрасли бизнеса на рынках капитала и по финансовому сектору в целом позволяет заключить, что рассматриваемая нами компания продолжает быть ощутимо недооцененной по большинству показателей.

P/E

P/E forward

P/B

P/sales

P/CF

KKR & Co LP

11,37

9,67

1,46

6,03

10,16

State Street Corp

15,96

12,73

1,66

11,97

14,94

Macquarie Group Ltd

15,25

14,58

2,24

7,81

15,12

Credit Suisse Group AG

31,12

12,16

1,02

2,51

Apollo Global Management LLC

9,29

12,33

3,93

2,91

12,36

Blackstone Group LP

12,43

10,45

3,22

5,44

11,83

Carlyle Group LP

7,55

8,66

2,09

2,36

7,52

T. Rowe Price Group Inc

18,19

16,05

4,87

5,72

16,71

Медиана

15,25

12,33

2,24

5,44

13,65

Потенциал роста/падения (%)

34,1%

27,5%

53,4%

-10,8%

34,4%

Источник – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения, на дневном графике акции KKR все также торгуются над линией ничем не скомпрометированного восходящего тренда. С учетом отсутствия перекупленности можно ожидать дальнейшего повышения в среднесрочной перспективе.

Дневной график акции KKR

Источник – Whotrades.com

С учетом совокупности вышеизложенных факторов, мы сохраняем рекомендацию «покупать» по акциям KKR и оставляем целевую цену на уровне $25,9, что эквивалентно 17,6%-ному потенциалу роста от текущих уровней.

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*