"Акрон" оправдал надежды и все еще хорош

ПАО «Акрон»

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

4 503 ₽

Текущая цена:

4 300 ₽

Потенциал роста:

4,7%

ISIN:

RU0009028674

Инвестиционная идея

Акции ПАО «Акрон» отработали поставленные в предыдущих обзорах цели. Воспользовавшись выходом свежей отчетности, мы обновляем нашу оценку компании.

  • Группа «Акрон» – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK.
  • «Акрон» диверсифицирует линейку выпускаемой продукции и наращивает объемы производства. В 2017 году рост выпуска основной продукции составил около 13%. В 1 кв. 2018 года производство выросло год к году на 7,1%. Рост был обеспечен запуском в 2016 г. нового агрегата по производству аммиака
  • Более 80% продукции продается на экспорт. Низкие цены последних лет компенсируются благоприятным для компании курсом рубля и ростом объемов продаж.
  • ПАО «Акрон» регулярно платит дивиденды, обеспечивая хорошую дивидендную доходность. На фоне снижения чистой прибыли дивиденды выплачиваются за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет.
  • По основным мультипликаторам оценка «Акрона» близка к оценке зарубежных производителей удобрений, ограничивая потенциал роста состоянием и динамикой рынков продукции компании.

Акции «Акрона» достигли намеченных целей, однако мы сохраняем оптимизм относительно дальнейшей истории. Мы сохраняем рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «Акрон» на уровне «Держать».

Основные показатели акций

Код в торговой системе

AKRN

Рыночная капитализация

2 799

Стоимость компании (EV)

4 176

Кол-во обыкн. акций

40 534 000

Free float

12%

Мультипликаторы

P/S

1,73

P/E

11,45

EV/EBITDA

8,17

NET DEBT/EBITDA

2,04

Рентабельность EBITDA

31,61%

Финансовые показатели, млн руб.

2017

2016

Изм.

Выручка

94 342

89 359

5,58%

EBITDA

29 817

29 856

-0,13%

Чистая прибыль

14 260

25 525

-44,13%

Чистый долг

60 221

51 949

15,92%

Группа «Акрон» – один из ведущих вертикально-интегрированных производителей минеральных удобрений в России. Входит в десятку мировых лидеров по производству сложных удобрений NPK («азофоска»). Компания объединяет два химических завода — «Акрон» и «Дорогобуж», «Северо-западную фосфорную компанию», а также реализует проект по разработке Талицкого калийного месторождения в Пермском крае. Группе принадлежит три перевалочных терминала в балтийских портах и сбытовые сети в России и Китае. Кроме того, «Акрон» владеетпакетом акций (19,8%) в польском производителе удобрений Grupa Azoty.

Основным бенефициаром компании является Вячеслав Кантор, который контролирует 88,3% «Акрона», 9,43% компании находятся в распоряжении Национального расчетного депозитария. По данным Московской биржи в свободном обращении находится 12% акций.

Последние четыре года были сложными для производителей удобрений из-за снижения цен на продукцию. Падение цен в значительной степени было компенсировано ростом объемов производства и ослаблением курса рубля. Около 17% продаж приходится на внутренний рынок, 15% — в страны СНГ без учета России, остальные 68% — за пределы СНГ, в том числе 17% — в Азию (включая 7% — в Китай), 18 — % в Латинскую Америку, 17% — в Европу, 10% — в США и Канаду, 6% — в страны Африки, Океании и в Австралию. Всего продажи в 2017 году осуществлялись в 65 стран мира.

Выпуск основной товарной продукции «Акрон» в 2017 году составил 7332 тыс. т, что на 13% больше 2016 года, производство удобрений увеличилось на 16%. 35,4% объемов продукции составляет аммиак, большая часть которого используется для собственного производства. 51,9% готовой продукции приходится на азотные удобрения, в том числе 26,9% на аммиачную селитру. 39,5% товарной продукции составляют сложные удобрения, в том числе 30,3% — NPK.

В первом квартале 2018 года выпуск основной товарной продукции вырос по сравнению с 1 кв. 2017 г. на 7,1% до 1 900 тыс. т.

Динамика цен на основную продукцию «Акрона»:

Финансовые результаты

По данным отчетности ПАО «Акрон» за 2017 год по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) выручка группы выросла по сравнению с 2016 годом на 5,6% 94 342 млн рублей. В долларовом эквиваленте выручка выросла на 21,7% до $1618 млн. Показатель EBITDA изменился незначительно, составив 29 817 млн рублей. В долларовом эквиваленте показатель EBITDA вырос на 15,1% до $511 млн. Рентабельность по EBITDA составила 31,6%.

Чистая прибыль составила 14 260 млн рублей, что на 44,1% ниже результата 2016 года. В долларовом эквиваленте это равняется $245 млн или минус 35,6%. Такое значительное падение в частности объяснимо высокой базой сравнения: в чистой прибыли 2016 года, чего не было ни до, ни после, отразилась прибыль от выбытия портфельных инвестиций. Группа продала свою долю в китайском заводе «Хунжи-Акрон» и снизила долю владения в компании Grupa Azoty S.A с 20,0% до 19,8%. В связи с последним фактом доля «Акрона» была оценена по котировальной стоимости акций вместо применения метода долевого участия. Все это в совокупности прибавило около 7 млрд рублей к чистой прибыли 2016 года.

По итогам 1 квартала 2018 года выручка год к году изменилась несущественно (-0,1% до 24050 млн руб.). Показатель EBITDA увеличился на 7%, до 7 958 млн руб. При этом чистая прибыль выросла в 2,6 раза, до 4 146 млн руб. Однако, этот рост образовался на фоне прошлогоднего убытка, полученного от изменения справедливой стоимости производных финансовых инструментов, который годом ранее составлял 5079 млн руб. против прибыли в размере 708 в 1 кв. 2018.

Чистый долг компании на конец 2017 года составлял 60 221 млн рублей – рост на 15,9% год к году. По состоянию на 31.03.2018 г. он увеличился еще на 4%, до 62,738 млрд руб. Соотношение чистый долг/EBITDA составило 2,1х, что вполне приемлемо.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «Акрон» на 2018 г.

$ млн

2016

2017

2018П

Выручка

1 330

1 618

1 710

EBITDA

444

511

573

Чистая прибыль

380

245

260,54

Рентабельность по EBITDA

33,41%

31,61%

33,51%

Рентабельность по чистой прибыли

28,56%

15,12%

15,24%

Дивиденды

В соответствии Положением о дивидендной политике, размер выплачиваемых ПАО «Акрон» дивидендов должен составлять не менее 30% от чистой прибыли компании, определенной по МСФО. Компания регулярно выплачивает дивиденды, иногда за счет нераспределенной прибыли.

В сентябре 2017 года заочное собрание акционеров по рекомендации совета директоров объявило дивиденды в размере 235 рублей на одну обыкновенную акцию за счет за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет. В декабре рекомендовано, а в январе решено за счет нераспределенной прибыли по результатам прошлых лет выплатить еще по 112 рублей на акцию. По итогам 2017 года рекомендовано выплатить дивиденды из расчета 185 рублей на акцию. Датой закрытия реестра рекомендовано установить 14 июня.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я,$ млн

EV,$ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/EBITDA

2017П

2018П

2017П

2018П

2017П

2018П

Akron PAO

РФ

2 799

4 176

2,58

2,44

8,17

7,29

11,44

10,74

2,04

Компании для сравнения

Yara International ASA

Норвегия

11 619

13 981

1,23

1,12

9,81

8,11

23,53

18,36

1,66

Mosaic Co

США

10 757

13 831

1,87

1,49

11,60

7,61

28,25

19,35

2,58

Israel Chemicals Ltd

Израиль

5 920

8 957

1,65

1,59

8,46

8,00

15,22

12,35

2,87

K&S AG

Германия

5 477

8 805

2,07

1,85

11,86

9,09

25,31

18,69

4,48

UPL Ltd

Индия

5 315

5 820

2,28

2,04

11,27

9,77

17,36

15,39

0,98

Scotts Miracle-Gro Co

США

4 771

6 052

2,29

2,31

10,80

12,54

20,14

20,88

2,29

Медиана

1,97

1,72

11,03

8,60

21,83

18,52

2,43

Оценка

Показатели чистого долга у ПАО «Акрон» и основные мультипликаторы достаточно близки к средним отраслевым значениям. Это может свидетельствовать об умеренном потенциале для дальнейшего роста.

ПАО «Акрон» – частная компания с доминирующей долей экспортных продаж, работающая на конкурентных рынках. Это позволяет нам отказаться от значительного дисконта при оценке эмитента. Мы рассчитали целевую стоимость «Акрона» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2018 г. Для учета странового риска (риска ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 15%.

Прогнозная EBITDA на 2017 г., $ млн.

573,0

Целевой уровень EV/EBITDA

8,6

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

3 449

Дисконт

15%

Итоговая оценка, $ млн.

2 931

На обыкновенную акцию, $

72,32

Наша итоговая прогнозная стоимость «Акрона» составила $2931 млн., $72,32 за обыкновенную акцию, что близко к предыдущим нашим оценкам. В рублях по текущему курсу это составляет около 5300 рублей за штуку. В связи с этим мы сохраняем рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «Акрон» на уровне «Держать».

Техническая картина

В 2017 году акции «Акрона» демонстрировали динамику чуть лучше рынка, показав рост на 8,25% на фоне общего снижения рынка на 5,5% по Индексу Мосбиржи. С начала года они подорожали еще на 11%, что близко к динамике Индекса (+8,9%).

Важной вехой стало преодоление котировками в этом году уровня сопротивления в районе 4000 рублей за акцию и выход на новый исторический максимум. Теперь технических препятствий для продолжения роста нет, что отчетливо видно на месячном графике.

Источник данных – Thomson Reuters

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*