Сохраняем интерес к акциям "Банка Санкт-Петербург"

Банк Санкт-Петербург

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

72,6 руб.

Текущая цена:

50,5 руб.

Потенциал роста:

44%

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Банк отчитался об увеличении прибыли в 1К2018 на 25% благодаря снижению стоимости фондирования и резервирования, а также росту комиссий. Кредитный портфель сократился с начала года на 3,3% на фоне перехода на МСФО 9 и снижения спроса на корпоративные кредиты, но менеджмент тем не менее подтвердил цель по повышению кредитования на 5% в 2018 году.

Результаты за IК 2018 в целом нейтральные, и наши оценки по прибыли мало изменились – мы ожидаем порядка 8млрд.руб. (+7,5% г/г) прибыли в 2018 году. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать» и целевую цену на уровне 72,6 руб. Потенциал роста в перспективе года – 44%.

  • В I квартале чистая прибыль увеличилась на 25%, а рентабельность собственного капитала повысилась до 11,8%. Ключевыми факторами роста стали снижение резервирования, стоимости фондирования, а также увеличение комиссий на 18,5%.
  • Дивиденд за 2017 составил 1,62 руб. на акцию, что на 55% больше выплат в прошлом году. По итогам 2018 года дивиденд, по нашим оценкам, может составить 1,74 руб. (+7%).

По оценочным коэффициентам акции BSPB недооценены по отношению к аналогам на 44%. Несмотря на слабую динамику корпоративных кредитов, по соотношению риск-доходность акции BSPB смотрятся довольно выигрышно при низких мультипликаторах – P/E 2018Е 2,9 при ожиданиях роста прибыли и P/B 0,4 при ROE TTM 11,8%.

Основные показатели акций

Тикер

BSPB

ISIN

RU0009100945

Рыночная капитализация

25,2 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

500 млн

Free float

37%

Мультипликаторы

P/E, LTM

3,1

P/E, 2018Е

2,9

P/B, LFI

0,4

P/B, 2018Е

0,3

DY 2017E

3,5%

Краткое описание эмитента

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели

Банк отчитался об увеличении прибыли на 25% в 1К2018 благодаря снижению стоимости фондирования и резервирования, а также росту комиссий. Рентабельность собственного капитала составила 11,8%.

Ниже приводим основные моменты отчетности:

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

Опер. доходы

17,87

22,84

Чистая прибыль

4,28

7,43

Активы

580,3

606,8

Дивиденд, руб.

1,05

1,62

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Чистая проц. маржа

4,06%

3,64%

Стоимость риска

3,4%

2,7%

ROE

7,3%

11,3%

  • Чистые процентные доходы с учетом отчислений в резервы увеличились на 83% в основном за счет снижения резервирования на 33%. Стоимость риска в 1К упала до 2,04% с 3,07% в 1К 2017 и 2,64% в 4К 2017. Частично динамика отчислений в резервы объясняется переходом на МСФО 9.
  • До учета резервов чистые процентные доходы увеличились на 13,5% благодаря повышению чистой процентной маржи до 3,58% с 3,34% годом ранее за счет опережающего снижения стоимости фондирования. Вместе с тем, без учета трейдинговых операций маржа от банковской деятельности (core banking margin) уменьшилась до 5,4% с 5,9% в 4К 2017 и 5,6% годом ранее.
  • На комиссиях банк заработал на 18,5% больше, чем в прошлом году – 1,39 млрд. руб. против 1,17млрд.руб. в 1К 2017.
  • Увеличение операционных расходов на 10% г/г во многом связано с приобретением 51% доли в АО «Грузовой терминал «Пулково» во 2К 2017. Без учета это фактора рост OPEX составил около 5%.
  • Кредитный портфель gross сократился с начала года на 3,3% до 345,8 млрд.руб частично за счет перехода на МСФО 9 (эффект на 7 из ~12 млрд.руб.) и частично за счет снижения спроса на корпоративные кредиты (-4,9% YTD), но менеджмент тем не менее подтвердил прогноз по росту кредитного портфеля к концу года на 5%, что предполагает расширение корпоративного сегмента на ~1%. Розничное кредитование увеличилось на 2,5% YTD.
  • По депозитам с начала года небольшой отток, 1,9%. Компании сократили свои вклады на 10% YTD, но это было компенсировано притоком средств от государственных компаний, розничные депозиты мало изменились.

В целом квартальные результаты нейтральны, и наши оценки по прибыли в этом году мало изменились. По итогам года ожидаем роста прибыли на 7,5% до ~8 млрд.руб. за счет снижения резервирования, роста комиссий и потребительского кредитования. Основные риски мы видим в слабом спросе на корпоративные кредиты, а также замедлении экономического роста, что негативно повлияет на доходы банка.

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 20% чистой прибыли по РСБУ. По привилегированным акциям дивиденд должен составлять 11% от их номинальной стоимости, 1 руб., т.е. 11 коп. на 1 акцию. В случае уменьшения или отсутствия дивиденда по привилегированным акциям, бумаги становятся голосующими до тех пор, пока дивиденды не будут выплачены.

Дивиденд за 2017 год составил 1,62 руб. на акцию (+55% г/г) исходя из распределения 20% прибыли по РСБУ. Прогнозный дивиденд за 2018 год 1,74 руб. (+7%).

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

Дивиденды "Банка Санкт-Петербург"

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени. Страновой дисконт мы повысили до 40%.

Мы подтверждаем рекомендацию по акциям BSPB «покупать» с целью 72,6 руб. Потенциал роста составляет 44%. Несмотря на слабую динамику корпоративных кредитов, по соотношению риск-доходность акции BSPB смотрятся довольно выигрышно при низких мультипликаторах – P/E 2018Е 2,9х при ожиданиях роста прибыли и P/B 0,4х при ROE TTM 11,8%.

Ключевым риском для таргета мы видим динамику корпоративного кредитования и макроэкономический фон.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название банка

Рын. кап., млн $

P/E, 2018E

P/B, LFI

P/D, 2017E

Банк Санкт-Петербург

407

2,9

0,4

31,1

Сбербанк

75 909

5,6

1,3

17,5

ВТБ

9 394

5,0

0,4

13,1

МКБ

2 052

7,2

0,7

NA

Росбанк

1 432

NA

0,6

NA

Банк Тинькофф

3 918

8,9

7,1

30,1

Авангард

635

NA

1,9

39,5

Уралсиб

402

NA

0,3

NA

Банк Возрождение

157

NA

0,4

NA

Российские аналоги, медиана

6,4

0,7

23,9

Аналоги в развив. странах, медиана

8,9

0,8

42,1

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Техническая картина

Сейчас бумаги консолидируются выше диапазона поддержки 48-50 руб. Сопротивлением выступает отметка 54,6.

Акции "Банка Санкт-Петербург"

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*