Акции "МРСК Волги" привлекательны по дивидендам

МРСК Волги

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

0,131 руб.

Текущая цена:

0,118 руб.

Потенциал роста:

11%

Инвестиционная идея

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км. с численностью населения 12,5 миллионов человек. Основной бизнес – передача электроэнергии, в 2017 году компания вышла на рекордную выручку 59,3 млрд.руб. и прибыль 5,6 млрд.руб.

Мы начинаем покрытие акций МРСК Волги и рекомендуем инвесторам «держать» бумаги MRKV с расчетом на привлекательную дивидендную доходность в ближайшие годы.

После появления директивы по дивидендам для госкомпаний два года назад норма выплат по МСФО резко подскочила, и мы полагаем, что и в будущем компания будет платить достаточно высокие дивиденды. По нашим оценкам, прибыль и дивиденды в 2018-2019 годах будут несколько ниже высокого 2017, но дивидендный платеж, тем не менее сможет обеспечить довольно привлекательную доходность, ~8,5% в среднем в следующие два года, и мы рекомендуем держать акции. Наша целевая цена MRKV 0,131 руб. предполагает потенциал роста 11% в перспективе 12 месяцев.

  • Чистая прибыль выросла на 61% в 1К 2018 за счет повышения тарифов, отпуска и ряда единовременных факторов, но по итогам года результаты по прибыли, по нашим расчетам, будут ниже пикового 2017 вследствие завершения периода тарифообразования по RAB, быстрого роста операционных расходов и снижения полезного отпуска э/э.
  • В этом году у компании начинается новая волна инвестпрограммы, и мы ожидаем снижения денежного потока. Вместе с тем, капвложения будут покрываться операционным денежным потоком, мало повлияют на долговую нагрузку и, по нашим оценкам, не скажутся на возможности компании поддерживать дивиденды на довольно высоком уровне.

Основные показатели акций

Тикер

MRKV

ISIN

RU000A0JPPN4

Рыночная капитализация

22,4 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

188 млрд.

Free float

21%

Мультипликаторы

P/E, LTM

3,5

P/E, 2018Е

4,8

P/B, LFI

0,6

P/S, LTM

0,4

EV/EBITDA, LTM

1,8

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

Выручка

53,3

59,2

EBITDA

9,7

12,0

Чистая прибыль

2,8

5,6

Дивиденд, коп.

0,70

1,48

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

18,2%

20,2%

Чистая маржа

5,3%

9,4%

ROE

9,4%

16,6%

Долг/ собств. капитал

0,27

0,12

Краткое описание эмитента

МРСК Волги – сетевая компания, охватывающая 7 регионов общей площадью 403,5 тыс.кв.км.с общей численностью населения 12,5 миллионов человек. В 2017 году компания вышла на рекордную выручку 59,3млрд.руб. и прибыль 5,6 млрд.руб. Основной бизнес – передача электроэнергии, которая формирует 98-99% всей выручки, остальное поступает от техприсоединения и прочей деятельности.

Структура капитала. Основной акционер – ПАО «Россети» с долей 67,97% акций. Free-float 21%.

Финансовые показатели

МРСК Волги сообщила о росте чистой прибыли на 61% в 1К 2018 благодаря повышению тарифов и отпуска, а также ряду единовременных факторов. Ниже приводим основные моменты квартальной отчетности:

  • Выручка составила 16,6 млрд.руб., что на 11% выше уровня прошлого года. Выручка от передачи электроэнергии выросла на 11,4% за счет повышения тарифов и полезного отпуска э/э, выручка от техприсоединения и прочая выручка сократились на 58% и 12% соответственно.
  • EBITDA выросла на 22% до 3,63 млрд.руб. на фоне увеличения выручки и ряда единовременных факторов, а частности, получения разового дохода 0,57 млрд.руб. и снижения отчислений в резервы под обесценение дебиторской задолженности.
  • Слабым моментом стал довольно быстрый рост операционных расходов в 1К 2018 на 11% относительно прошлого года. По линии OPEX существенно увеличились расходы на электроэнергию для компенсации потерь (+19%) и расходы на передачу э/э (+19%).
  • Чистая прибыль составила 1,88 млрд.руб., что на 61% больше, чем в прошлом году. Свободный денежный поток, между тем, сократился на 86% до 0,3 млр.руб. с 2,3 млрд.руб. годом ранее, но это было вполне ожидаемо, так как с этого года инвестиционная программа резко возрастает.
  • Прибыль по РСБУ выросла в 1К 2018 на 68% до 1,77млрд.руб. за счет благоприятной динамики прочих доходов/расходов. Операционная прибыль при этом сократилась на 9,3% до 1,6 млрд.руб. на фоне роста OPEX.

2017 год может оказаться пиковым по прибыли. Несмотря на впечатляющую динамику прибыли в 1К 2018 мы ожидаем умеренного снижения показателей дохода МРСК Волги за счет замедления темпов роста тарифов после завершения периода начисления тарифов по методу RAB, опережающего роста крупных статей расходов, а также снижения полезного отпуска электроэнергии на 2% в связи со сокращением промышленного потребления э/э и переходом ряда крупных потребителей на прямые расчеты с ФСК ЕЭС и собственную генерацию.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1К 2018

1К 2017

Изм., %

Выручка

16 564

14 928

11,0%

EBITDA

3 630

2 975

22,0%

Маржа EBITDA

21,9%

19,9%

2,0%

Операционная прибыль

2 567

1 858

38,1%

Маржа опер. прибыли

15,5%

12,4%

3,0%

Чистая прибыль

1 881

1 168

61,0%

Чистая маржа

11,4%

7,8%

3,5%

EPS, базов. и разводн., руб.

0,01

0,0064

56,3%

CFO

1 334

2 829

-52,9%

FCFF

314

2 268

-86,2%

1К 2018

4К 2017

Долг

3 374

4 376

-22,9%

Чистый долг

186

529

-64,8%

Чистый долг/EBITDA

0,01

0,04

-0,03

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прибыль, по нашим оценкам, будет ниже, но отметим, что маржа EBITDA в 2018-2019 тем не менее будет оставаться на довольно хорошем уровне – 16,3%, сопоставимом со средним 16,5% в 2014-2016 годах.

Прогноз финансовых показателей

млрд руб., если не указано иное

2017

2018П

2019П

Выручка

59,3

62,6

65,7

Рост, %

11,1%

5,6%

4,9%

EBITDA

12,0

10,6

10,3

Рост, %

23,8%

-11,8%

-2,2%

Маржа EBITDA

20,2%

16,9%

15,7%

Чистая прибыль

5,6

4,6

4,2

Рост, %

99,4%

-16,9%

-9,1%

Чистая маржа

9,4%

7,4%

6,4%

CFO

10,3

8,2

8,9

CAPEX

3,9

6,5

6,7

FCFF

6,6

1,8

2,3

Ч.долг/EBITDA

0,04

0,16

0,16

DPS, руб.

0,015

0,011

0,010

Рост, %

111%

-28%

-10%

DY

11,2%

8,9%

8,0%

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

Инвестиционная программа. В этом году начинается новая волна капвложений, что окажет давление на денежный поток и его доходность по отношению к EV. В текущем году CAPEX, по прогнозам составит 6,5 млрд.руб. в сравнении с 3,9 млрд.руб в прошлом году, всего в 2018-2022 компания может инвестировать порядка 35млрд.руб без НДС.

Капвложения абсорбируют значительную часть операционного денежного потока (в среднем 2/3 CFO в 2018-2022), но, по нашим оценкам, не ограничат возможность МРСК Волги поддерживать дивидендные выплаты на достаточно высоком уровне, учитывая, что у компании практически несуществующий чистый долг, 0,2 млрд.руб. на конец 1К 2018 или 0,01х EBITDA.

Влияние CAPEX на кредитные метрики будет небольшим – к концу года мы ожидаем увеличения чистого долга до 1,7 млрд.руб., но чистый долг/ EBITDA 2018Е останется низким, 0,16х.

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

Дивиденды

В этом году компания приняла новую дивидендную политику, типовую для «дочек» Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей – инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др.

Со времени появления директивы правительства о направлении 50% прибыли по МСФО на дивиденды норма выплат по МСФО МРСК Волги повысилась до 47% и 50% прибыли за 2016 и 2017 соответственно с 9% в среднем в 2011-2015.

По итогам 2017 года компания выплатила рекордные дивиденды – 0,0148 руб. на акцию или суммарно 2,8млрд.руб. На дивиденды было направлено 50% прибыли по МСФО или 61% прибыли по РСБУ. По доходности акции MRKV были в числе лидеров в этом сезоне среди сетевых компаний при DY 11,2%.

Выплаты в 2018-2019, по нашим оценкам, будут ниже, но тем не менее могут обеспечить инвесторам привлекательную доходность. Дивиденд на акцию в 2018-2019 по прогнозам составит 0,009-0,012 и 0,008-0,011 руб. на акцию, что означает ожидаемую доходность DY 2018Е и 2019Е 8,9% и 8,0% соответственно.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам МРСК Волги:

Источник: данные компании, прогнозы «ГК ФИНАМ»

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские сетевые компании-аналоги из-за общих регулятивных и экономических факторов, а также среднюю собственную дивидендную доходность MRKV 10,5% за последние 2 года, когда правительство стало ориентировать госкомпании на повышение выплат.

По форвардным мультипликаторам акции МСРК Волги торгуются с существенным дисконтом (порядка 40%) по отношению к аналогам, но частично мы можем объяснить это ожиданиями спада денежного потока и прибыли в 2018-2019. Оценка по собственной дивидендной доходности дает равновесную цену акций ~0,096 руб.

Агрегированная оценка транслирует целевую цену 0,131 руб., что предполагает потенциал роста 11% в перспективе 12 месяцев, и мы рекомендуем «держать» акции МСРК Волги с расчетом на дивиденды с достаточно привлекательной ожидаемой доходностью.

Название компании

EV / EBITDA, 2018Е

EV / EBITDA, 2019E

P/D, 2018E

МРСК Волги

2,2

2,3

11,2

Медиана по аналогам

2,8

2,7

19,2

Источник: Thomson Reuters, Bloomberg, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина

Долгосрочный тренд акций MRKV растущий. Последний год бумаги консолидируются в рамках канала. При пробитии локального сопротивления 0,12 открывается потенциал роста до 0,14. Поддержка 0,11.

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*