Извержение вулкана на Гавайях негативно повлияло на финансовые показатели Ormat Technologies

Ormat Technologies

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$ 62

Текущая цена:

$ 53,6

Потенциал роста:

15,7%

Инвестиционная идея

  • Ormat Technologies является лидером по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии.
  • Мы продолжаем позитивно оценивать перспективы развития мировой альтернативной энергетики. Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2017 году увеличились на 644 МВт и составили 12,89 ГВт, причем лидерами среди стран были Индонезия (306 МВт), Турция (243 МВт).
  • По итогам 2017 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила $3,95 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 г будут составлять 11,5%, а капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.
  • Выручка Ormat Technologies демонстрирует стабильную динамику на протяжении многих лет. В 2018 году менеджмент компании прогнозирует выручку в коридоре $698-722 млн по сравнению с $692,8 млн в 2017 году.
  • Финансовые результаты за второй квартал оказались хуже ожиданий аналитиков, что связано с извержением вулкана на Гавайях рядом с электростанцией Puna Plant.
  • Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 10 центов на акцию.

Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» акции Ormat Technologies, однако снижаем целевую цену с $69 до $62 ввиду того, что пока не ясны сроки и расходы на восстановление работы электростанции Puna Plant на Гавайях.

Основные сведения

ISIN

US6866881021

Рыночная капитализация

$2,71 млрд

Enterprise Value (EV)

$3,77 млрд

Финансовые показатели, млн $

2016

2017

2018est

Выручка

663

692,8

708,80

EBITDA

314

343

368,09

Чистая прибыль

94

155

131,6

Прибыль на акцию, $

2,19

2,99

2,44

Дивиденды, $

0,52

0,41

0,46

Финансовые коэффициенты, %

2016

2017

2018est

Маржа EBITDA

47,36%

49,5%

51,9%

Маржа чистой прибыли

14,17%

22,3%

18,56%

Сравнительная динамика акций Ormat Technologies и индекса S&P500

Краткое описание эмитента

Ormat Technologies – лидер по производству геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, а также занимается разработкой удаленных источников питания, использующихся в труднодоступных местах, в частности в условиях Крайнего Севера.

Компания осуществляет свою деятельность в трех сегментах: «Электричество» (Electricity) — занимается разработкой и строительством геотермальных электростанций и источников возобновляемой энергии, тогда как подразделение «Продукция» (Products) занимается разработкой, производством и установкой оборудования для геотермальных электростанций.

С первого квартала 2018 года в финансовой отчетности появился третий сегмент деятельности «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии. Отметим, что менеджмент компании делает активную ставку на развитие данного сегмента.

Стоит отметить, что Ormat Technologies генерирует 46,34% выручки в США, далее идут Кения, Индонезия и Чили (16,49%, 15,22% и 8,76% соответственно). На текущий момент капитализация Ormat Technologies составляет $2,71 млрд, в компании работает более 1 тыс. человек.

Факторы роста

Мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы развития мировой альтернативной энергетики, особенно с учетом набранных темпов строительства солнечных и ветровых станций во всем мире. Ранее мы отмечали, что доля возобновляемых источников энергии продолжит расти и сможет превзойти мировую долю угольных станций по фактической генерации электроэнергии. Кроме того, МЭА прогнозирует, что к 2021 году доля альтернативной энергетики увеличится до 28%, причем темпы роста энергомощностей будут составлять 13% ежегодно до 2021 года.

Помимо этого, за последние 10 лет компании инвестировали более $1 трлн в развитие альтернативной энергетики, что позволило значительно снизить ее стоимость производства. Так, согласно данным Международного агентства по возобновляемым источникам энергии (IRENA), в 2017 году средневзвешенная стоимость производства геотермальной энергетики составила 7 центов за кВт/час, у солнечной энергетики 10 центов за кВт/час, а у ветровой – 6 центов за кВт/час. Исходя из этого, популярность альтернативной энергетики во всем мире стремительно растет и благодаря столь быстрому снижению стоимости ее производства, альтернативщики скоро дадут бой традиционной энергетике.

Суммарные установленные мощности

Мировые суммарные установленные мощности геотермальной энергетики в 2017 году увеличились на 644 МВт и составили 12,89 ГВт, причем лидерами среди стран были Индонезия (306 МВт), Турция (243 МВт).

Всего же в мире лидером по установленным мощностям является США (2,488 ГВт), Индонезия (1,950 ГВт), Филиппины (1,928 ГВт), Турция (1,064 ГВт), Новая Зеландия (986 МВт), Италия (767 МВт) Кения (673 МВт). Также стоит отметить, что по итогам 2017 года капитализация рынка геотермальной энергетики составила порядка $3,96 млрд, причем эксперты ожидают, что ежегодные темпы роста отрасли в период с 2016 по 2024 года будут составлять 11,5%, и капитализация отрасли достигнет $8,5 млрд.

Мы считаем, что компания Ormat Technologies продолжает развиваться умеренными темпами и улучшает свои финансовые показатели. Напомним, что в конце 2017 года Ormat Technologies запустила в эксплуатацию электростанцию Platanares в Гондурасе, которая будет вырабатывать 35 МВт, что впоследствии увеличит годовую выручку на $33 млн. Помимо этого, в середине октября Ormat Technologies сообщила о запуске в эксплуатацию второго энергетического блока мощностью 110 МВт на одной из крупнейших в мире геотермальной электростанции Sarulla, расположенной в Северной Суматре в Индонезии. При этом стоит отметить, что Ormat Technologies заключила контракт на продажу электроэнергии сроком на 30 лет с индонезийской государственной электроэнергетической компанией PT Perusahaan Listrik Negara. Сама электростанция Sarulla состоит из трех блоков, мощность каждого из которых составляет 110 мегаватт (МВт). Третий блок станции находится на стадии строительства и начнет работать уже в 2018 году.

Также дополнительным плюсом для компании стало то, что японская финансовая корпорация ORIX Corporation окончательно закрыла сделку по приобретению 22%-ной доли акций Ormat Technologies за $627 млн. Мы по-прежнему считаем, что благодаря этому у Ormat Technologies открылись прекрасные перспективы по развитию международного бизнеса, особенно в Азии, что в свою очередь в долгосрочной перспективе увеличит доходы и прибыль компании. Не стоит забывать, что ключевым рынком для альтернативной энергетики является Китай, на долю которого приходится чуть менее 40% от общего объема возобновляемых мощностей.

В конце января Ormat Technologies сообщила о приобретении геотермальной компании U.S. Geothermal (электростанции в Орегоне, Неваде и Айдахо) за $110 млн, что позволило увеличить установленные мощности на 45 МВт. На текущий момент сделка уже успешно закрыта, что повлияет на увеличение финансовых показателей Ormat Technologies уже в ближайшей перспективе.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Ormat Technologies за второй квартал 2018 года. Выручка компании в отчетном периоде незначительно снизилась на 0,6% до $178,29 млн по сравнению с $179,4 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали выручку на уровне $176,1 млн.

Доходы сегмента «Электричество» выросли на 10,1% с $110,896 млрд до $122,179 млн. Производство электричества в отчетном периоде увеличилось на 7,7% и составило 1,43 млн мегаватт-часов по сравнению с 1,33 млн мегаватт-часов годом ранее, несмотря на закрытие электростанции Puna Plant на Гавайях ввиду извержения вулкана Kilauea. Скорректированная валовая маржа подразделения составила 40,7% по сравнению с 43% годом ранее. Установленные мощности составляют Ormat Technologies 837 МВт, причем менеджмент планирует их увеличить к 2020 году на 186-196 МВт.

Доходы в сегменте «Продукция», в свою очередь, сократились на 18,7% до $54,915 млн, что связано с выполнением ряда предыдущих заказов. При этом портфель заказов во втором квартале составил $229 млн.

Выручка сегмента «Прочие», куда включаются доходы от хранения/накопления электроэнергии составила $1,2 млн по сравнению с $900 тыс. годом ранее.

Валовая маржа (Gross margin) во втором квартале составила 32,2% по сравнению с 39,3% годом ранее благодаря повышению эффективности работы подразделения «Продукция».

Общие и административные издержки в отчетном периоде составили $15,866 млн по сравнению с $12,201 млн годом ранее. Операционная прибыль сократилась на 31% до $36,633 млн по сравнению с $53,152 млн годом ранее.

Прибыль до уплаты налогов составила $31,376 млн по сравнению с $45,039 млн за аналогичный период прошлого года. Скорректированный показатель EBITDA снизился на 8,3% до $80,8 млн.

Чистый убыток во втором квартале составил $343 тыс. или $0,01 на акцию по сравнению с прибылью в размере $8,64 млн или 17 центами на бумагу годом ранее. Скорректированная прибыль (без учета разовых затрат) составила $16,6 млн или 32 цента на акцию по сравнению с $29,5 млн или 58 центами на бумагу за аналогичный период прошлого года. Аналитики прогнозировали 48 центов на акцию.

Также стоит отметить, что Ormat Technologies сообщила о квартальных дивидендах в размере 10 центов на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 21 августа, выплата состоится 29 августа. Кроме того, в течение следующих двух кварталов также ожидаются дивиденды в размере 10 центов на акцию.

Менеджмент компании ожидает, что выручка сегмента «Электричество» по итогам года составит $500-510 млн, а доходы сегмента «Продукция» будут в диапазоне $190-200 млн по сравнению с предыдущим прогнозом $180-190 млн. Выручка сегмента «Прочие» будет в коридоре $8-12 млн. Суммарная выручка прогнозируется в коридоре $698-722 млн, а скорректированный показатель EBITDA в диапазоне $370-380 млн, тогда как ранее ожидалось $368-378 млн.

Показатель, млн $

2Q2018

2Q2017

Изменение

6m2018

6m2017

Изменение

Выручка

178,299

179,364

-0,59%

362,322

369,262

-1,88%

Себестоимость

-120,837

-108,871

10,99%

-231,488

-224,359

3,18%

Валовая прибыль

57,462

70,493

-18,49%

130,834

144,903

-9,71%

Прибыль до уплаты налогов

31,376

45,039

-30,34%

77,480

97,260

-20,34%

Налоги

-29,105

-32,765

-2,163

-43,769

Чистая прибыль/убыток акционеров

-0,343

8,640

69,165

43,834

57,79%

Скорректированная чистая прибыль

16,600

29,500

-43,73%

Скорректированная чистая прибыль на акцию, $

0,320

0,580

Скорректированная EBITDA

80,808

88,128

-8,31%

179,207

179,959

-0,42%

Источник – Ormat Technologies

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Стоит отметить, что выручка компании демонстрирует стабильную динамику роста с 2011 года. Отметим, что по итогам 2017 года выручка компании составила $692,8 млн, тогда как менеджмент прогнозировал ее в диапазоне $686-696 млн. В 2018 году выручка компании ожидается в диапазоне $698-722 млн.

В текущем году допускается снижение чистой прибыли ввиду извержения вулкана на Гавайях, что временно увеличит издержки Ormat Technologies. В то же время, в среднесрочной перспективе ожидается дальнейшее улучшение финансовых результатов Ormat Technologies за счет введения новых мощностей, а также синергетического эффекта от приобретения U.S. Geothermal.

Что касается мультипликаторов, то компания Ormat Technologies недооценена по большинству мультипликаторов по отношению к своим основным конкурентам, причем не стоит забывать, что компания является лидером в своей отрасли. Так, по коэффициентам EV/EBITDA и P/E ltm есть потенциал роста в размере 14% и 40% соответственно.

Компания

EV/S

EV/EBITDA

P/E ltm

P/E ntm

P/B

P/S

Div yield

Ormat Technologies Inc

5,69

12,64

16,07

22,58

1,94

3,67

0,8%

Atlantica Yield PLC

6,93

8,68

23,65

1,20

2,00

6,6%

Alstom SA

1,14

13,71

20,41

19,92

2,15

1,07

0,9%

Boralex Inc

9,81

15,06

65,79

42,50

2,10

3,45

3,2%

Contact Energy Ltd

2,52

12,02

36,86

22,47

1,51

1,84

6,8%

Energy Development Corp

4,56

8,61

15,62

8,83

1,58

2,91

0,03

Innergex Renewable Energy

13,43

18,21

96,09

44,39

2,01

4,17

4,8%

Mercury NZ Ltd

3,20

10,17

22,53

24,71

1,43

2,58

6,2%

Nextera Energy Inc

6,91

16,35

13,67

20,92

2,43

4,79

2,6%

Pattern Energy Group Inc

12,29

24,85

17,67

19,34

1,49

4,20

9,2%

TransAlta Renewables Inc

9,37

15,62

34,23

13,65

1,36

7,03

7,7%

Peer Median

6,92

14,38

22,53

24,04

1,85

3,18

5,5%

Потенциал роста/падения

22%

14%

40%

6%

-5%

-13%

Источник данных – Thomson Reuters

Технический анализ

С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Ormat Technologies торгуются в рамках восходящего канала, в котором была протестирована нижняя граница в районе $53. Стохастические линии направлены на север и находятся около зоны перепроданности, поэтому ожидается продолжение восходящего движения в направлении $65-68.

Акции Ormat Technologies

Источник данных – whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*