У "Юнипро" хорошие дивидендные перспективы

Юнипро

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

2,80 руб.

Текущая цена:

2,57 руб.

Потенциал роста:

9%

Инвестиционная идея

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт.

Юнипро отчиталась о снижении прибыли в 1П 2018 на 67% в основном за счет высокой базы в прошлом году, когда было отражено страховое возмещение ~20 млрд.руб. Скорр. прибыль, по нашим оценкам, подросла на 1,2%. Компания подтвердила время и бюджет ремонта 3-го энергоблока Березовской ГРЭС, годовую EBITDA 26-28 млрд.руб. и дивиденд 0,111 руб. в декабре 2018.

В 2019-2020 ожидается рост прибыли на 5% и 47% соответственно благодаря реализации мощности по ДПМ. У компании исторически высокие нормы выплат, и мы ожидаем повышения выплат акционерам. Средняя ожидаемая доходность по платежам за 2019-2021 составляет 12,7%, что заметно выше среднего DY 2011-2018 7,9%.

Мы понижаем целевую цену UPRO с 3,04 руб. до 2,80 руб. на фоне снижения мультипликаторов по отрасли, но сохраняем рекомендацию «держать» с расчетом на высокие дивиденды в предстоящие годы. Потенциал в перспективе года ~9%.

  • Менеджмент подтвердил планы ввода (3К 2019) и бюджет восстановления аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС. Объект мощностью 800 МВт, построенный по ДПМ, станет точкой роста прибыли после запуска.
  • Компания определила список объектов для участия в программе модернизации. Оттоки, связанные с новым инвестиционным циклом, могут начаться только в 2021 году и будут частично компенсироваться платежами ДПМ по предыдущей программе.
  • Юнипро сейчас разрабатывает дивидендную политику на среднесрочный период и планирует представить ее в 4К 2018. С учетом впечатляющей дивидендной истории компании и ожидаемого роста прибыли в 2019-2020 мы ожидаем прогресса по дальнейшим выплатам.

Основные показатели акций

Тикер

UPRO

ISIN

RU000A0JNGA5

Рыночная капитализация

162 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

63,05 млрд

Free float

18%

Мультипликаторы

P/E, LTM

9,4

P/E, 2018Е

8,8

P/B, LFI

1,4

P/S, LTM

2,1

EV/EBITDA, LTM

5,5

DY 2018

8,1%

Финансовые показатели, млрд руб.

2016

2017

2018П

Выручка

78,0

76,5

80,3

EBITDA

13,4

47,1

28,0

Чистая прибыль

5,2

33,6

18,3

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

17,1%

61,6%

Чистая маржа

6,6%

43,9%

ROE

5,1%

32,3%

Долг/ собств. капитал

0,02

NA

Краткое описание эмитента

Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2млрдкВт.ч, производство тепла 2127,1 тыс. Гкал, а выручка – 76,5 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ(~80%).

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.

Сравнение динамики акций Юнипро и индекса РТС

Финансовые показатели

— Прибыль ожидаемо снизилась. Прибыль упала в 1П 2018 на 67% до 8,1 млрд.руб., что было связано главным образом с высокой базой 1П 2017, когда было получено страховое возмещение 20,4 млрд.руб. Без учета этого фактора скорректированные показатели EBITDA и чистой прибыли показали рост на 2,8% и 1,2% соответственно.

— Производственные показатели смешанные. Выработка электроэнергии в 1П 2018 сократилась на 7,4% относительно прошлого года на фоне избытка электроэнергии на рынке, а также планового ремонта, но это было компенсировано ростом тарифов на электричество и мощность, а также продажей мощности по ДПМ. В итоге выручка в 1П 2018 показала почти нулевое изменение — 37,6 млрд.руб. (-0,4%).

— Чистый долг остается отрицательным, -12 млрд.руб.

— Планы в силе. Менеджмент подтвердил планы ввода в эксплуатацию аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС в 3К 2019 и бюджет на его восстановление, а также сохранил годовой гайденс по EBITDA 26-28 млрд.руб., а также выплату дивидендов в декабре 2018 в размере 7 млрд.руб.

— Модернизация остается на повестке. Компания определила список блоков для участия в отборе и сохраняет гибкость по времени участия в аукционе (39 ГВт мощности будет разыграно в течение 2018-2025). Согласно презентации за 1К 2018, оттоки, связанные с новым инвестиционным циклом, могут начаться только в 2021 году и будут частично компенсироваться платежами ДПМ по предыдущей программе.

— Новая дивидендная политика. Компания сейчас разрабатывает среднесрочную дивидендную политику и планирует представить ее в 4-м квартале после первых результатов по участию в программе модернизации. Учитывая хорошую историю выплат и ожидания роста прибыли в следующие несколько лет, мы считаем, что Юнипро останется в числе лидеров по дивидендному профилю в российской генерации. В 2018 году прибыль по прогнозам составит 18,3млрд.руб. (-46%), но в 2019-2021 ожидается подъем прибыли, в том числе за счет ввода после ремонта 3-го энергоблока Березовской ГРЭС — одного из крупнейших проектов компании мощностью 800МВт, построенного по ДПМ.

— Согласно консенсусу Bloomberg, прибыль в 2019 году составит 19,2 млрд.руб. (+5,1%) и 28,2 млрд.руб. (+46,7%) в 2020 году. Дивиденды при норме выплат 85% по нашим оценкам могут составить 0,259 и 0,38 руб. на акцию по итогам 2019-2020. Мы допускаем, что дивиденды могут оказаться выше, так как ранее были случаи выплаты из нераспределенной прибыли. На конец 1П 2018 нераспределенная прибыль по МСФО составила 48,8млрд.руб., и у компании был отрицательный чистый долг 12млрд.руб.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1П 2018

1П 2017

Изм., %

Выручка

37 596

37 751

-0,4%

EBITDA

12 999

33 040

-60,7%

Маржа EBITDA

34,6%

87,5%

-52,9%

EBITDA скорр.

12 999

12 640

2,8%

Маржа EBITDA

34,6%

33,5%

1,1%

Операционная прибыль

9 971

30 042

-66,8%

Маржа опер. прибыли

26,5%

79,6%

-53,1%

Чистая прибыль

8 182

24 496

-66,6%

Маржа чистой прибыли

21,8%

64,9%

-43,1%

Скорр. чистая прибыль

8 182

8 083

1,2%

EPS, руб.

0,130

0,389

-66,6%

CFO

13 721

29 823

-54,0%

FCFF

8 194

25 812

-68,3%

2К 2018

4К 2017

Долг

0

0

Чистый долг

-11 971

-3 058

291,4%

Чистый долг/EBITDA

NA

NA

NA

ROE

15,3%

32,3%

-17,0%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз по прибыли и дивидендам

2 017

2018П

2019П

2020П

2021П

Чистая прибыль, млрд.руб.

18,3

18,3

19,2

28,2

24,8

Изменение

-45,6%

-45,6%

5,1%

46,7%

-12,0%

DPS, руб.

0,222

0,222

0,259

0,380

0,335

Изменение

73,0%

73,0%

16,8%

46,7%

-12,0%

DY

8,1%

10,1%

14,8%

13,0%

Источник: прогнозы Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

Юнипро: влияние ДПМ и модернизации на денежный поток

— Ближайший дивиденд (2-ая часть выплат за 2018 год) составит 0,111 руб. на акцию в декабре 2018 с ожидаемой доходностью 4,3%.

Ниже приводим историю с 2011 и прогноз по дивидендам компании:

Дивиденды Юнипро

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%, страновой дисконт 40%. Мы также учли собственную историческую доходность, которая в среднем в 2011-2017 составила 7,9%.

После актуализации оценки мы понижаем целевую цену с 3,04 руб. до 2,80 руб. в связи с сокращением оценочных коэффициентов по российской отрасли, но сохраняем рекомендацию «держать». По форвардным мультипликаторам акции UPRO торгуются примерно на паритете относительно компаний-аналогов с таргетом 2,57 руб., но ожидаемая дивидендная доходность в 2019-2021 существенно превышает прошлые значения – в среднем 12,7% против 7,9%, и транслирует целевую цену 3,03 руб. Агрегированная оценка 2,80 руб. с потенциалом 9%.

Мы рекомендуем «держать» акции Юнипро в расчете на рост прибыли и дивидендов в ближайшие годы. Мы полагаем, что благодаря повышению доходов за счет продажи мощности по ДПМ и высокой норме выплат акции Юнипро будут оставаться привлекательной дивидендной историей не только в своей отрасли, но и на российском рынке в целом.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

EV/EBITDA 2018E

EV/EBITDA, 2019E

P/D 2018E

P/D 2019E

Юнипро

2 406

5,5

4,9

11,6

9,9

Интер РАО

6 356

2,9

2,9

26,1

23,5

РусГидро

4 204

3,5

3,3

12,6

10,3

ОГК-2

578

2,9

2,8

17,5

16,3

Энел Россия

620

3,8

3,8

9,0

8,1

ТГК-1

529

2,4

2,4

14,7

14,5

Мосэнерго

1 219

1,6

2,2

18,2

29,3

Иркутскэнерго

790

NA

NA

NA

NA

Российские аналоги, медиана

2,9

2,9

14,7

14,5

Аналоги из развив. стран, медиана

8,1

7,4

24,0

22,4

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции Юнипро оттолкнулись от линии поддержки 2,5. Покупки имеют смысл в диапазоне 2,5-2,6 со стоп-лоссом чуть ниже 2,5. Сопротивление 2,95.

Техническая картина акций

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*