Акции ТГК-1 остаются интересной идеей в генерации

ТГК-1

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

0,0122 руб.

Текущая цена:

0,0092 руб.

Потенциал роста:

33%

Инвестиционная идея

ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2017 г. составила 87,4млрдруб., EBITDA – 20,4 млрд руб.

ТГК-1 отчиталась о росте прибыли в 1-м полугодии на 37% благодаря улучшению операционных метрик, снижению финансовых расходов и налога на прибыль. Несмотря на падение капитализации, мы считаем, что компания смотрится привлекательно по динамике производственных и финансовых показателей. По итогам года мы ожидаем выхода на рекордную прибыль 9,6 млрд.руб, снижения долга и генерации существенного денежного потока ~7,2 млрд.руб., а также повышения дивидендных выплат на 27%.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать», но снижаем целевую цену с 0,0141 до 0,0122 руб. на фоне сжатия мультипликаторов по отрасли. Потенциал роста 33% в перспективе года.

Основные показатели акций

Тикер

TGKA

ISIN

RU000A0JNUD0

Рыночная капитализация

35.3 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

3854 млрд

Free float

19%

Мультипликаторы

P/E, LTM

3,6

P/E, 2018Е

3,7

P/B, LFI

0,3

P/S, LTM

0,4

EV/EBITDA, LTM

2,5

  • Ключевыми драйверами роста прибыли на 26% в 2018 станут повышение выработки и тарифов, а также меньшие финансовые расходы в связи с погашением долга. Чистый долг к концу года сократится по нашим оценкам на 24% — до 0,63х EBITDA.
  • Компания запланировала заметное увеличение капвложений в этом году, денежный поток снизится на 17%, но тем не менее ожидается в существенном объеме 7,2 млрд.руб.
  • Дивидендные выплаты за 2018 год будут по нашим оценкам выше на 27% и составят 2,4 млрд.руб. или 0,062 коп. на акцию. Прогресс по дивидендам будет обеспечен ростом прибыли, норма распределения, вероятно, останется на уровне 2016-2017 гг. – 25% прибыли по МСФО. Ограничение по норме выплат при наличии финансовой возможности является сдерживающим фактором для акций ТГК-1. Вместе с тем, отметим, что по ожидаемой доходности бумаги TGKA смотрится весьма привлекательно с ожидаемой доходностью в среднем 6,7% по выплатам за 2018-2019.
  • По форвардным мультипликаторам акции ТГК-1 остаются недооцененными по отношению к аналогам.

Финансовые показатели, млрд. руб.

2016

2017

2018П

Выручка

78,9

87,4

91,4

EBITDA

16,3

20,4

21,6

Чистая прибыль

5,4

7,6

9,6

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

20,6%

23,4%

Чистая маржа

6,8%

8,7%

ROE

5,4%

7,3%

Долг/ собств. капитал

0,27

0,23

Краткое описание эмитента

ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 43% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~55% продаж. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).

Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy29,45% акций. Free-float – 19%.

Финансовые показатели

  • Чистая прибыль акционеров по МСФО выросла на 37% в сравнении с прошлым годом за счет улучшения производственных показателей, снижения процентных расходов на фоне быстрого погашения долга, а также снижению налога на прибыль.
  • Выручка компании увеличилась на 7,2% до 47,9 млрд.руб. Реализация электроэнергии выросла на 13% до 16,7млрд.руб. на фоне повышения выработки на 9,6% в 1-м полугодии и роста продаж э/э на РСВ на 13%. Средний тариф на э/э повысился на 4,2% в сравнении с 1П 2017.
  • Продажа мощности принесла около 10 млрд.руб. выручки (+7%). Средний тариф на новую мощность вырос на 1,8%, на старую мощность снизился на 0,9%.
  • Реализация тепловой энергии составила 20,7 млрд.руб. (+3%), отпуск тепловой энергии улучшился на 0,7% относительно прошлого года.
  • EBITDA по итогам 1-го полугодия составила 13,2млрд.руб. (+7,1%), маржа EBITDA 27,6%.
  • Чистая прибыль акционеров увеличилась на 37% до 7,8млрд.руб. Дополнительными факторами роста прибыли стало снижение финансовых расходов почти в 2х раза на фоне погашения долга (-51% с начала года), а также снижения платежа по налогу на прибыль на 38% г/г (эффективная ставка налога на прибыль составила 12% в сравнении с 23% годом ранее).
  • Операционный денежный поток составил около 12млрд.руб. (+14%), и в основном был направлен на погашение долга. Чистый долг сократился с начала года на 52% до 8,5млрд.руб. или 0,40х EBITDA.
  • В этом году мы ожидаем выхода компании на рекордную прибыль порядка 9,6 млрд.руб. (+26% г/г) и дальнейшего снижения чистого долга. Денежный поток уменьшится на фоне наращивания инвестиционной программы, но составит существенные 7,2млрд.руб.
  • Компания выглядит довольно привлекательно по динамике производственных показателей, прибыли, операционного денежного потока, снижается долг. По итогам 2018 ТГК-1 сможет увеличить дивиденды, но рост будет, скорее всего, обеспечен прогрессом по прибыли, а не нормой выплат. Процент распределения может остаться в районе 25% прибыли по МСФО, хотя у компании есть ресурсы для ее повышения. Сдерживание нормы выплат при наличии возможности мы рассматриваем, как один из ограничивающих факторов кейса TGKA.

Основные финансовые показатели

Млн руб., если не указано иное

1П 2018

1П 2017

Изм., %

Выручка

47 913

44 691

7,2%

EBITDA

13 209

12 330

7,1%

Маржа EBITDA

27,6%

27,6%

-0,02%

Операционная прибыль

9 339

8 263

13,0%

Маржа опер. прибыли

19,5%

18,5%

1,0%

Чистая прибыль акционеров

7 775

5 689

36,7%

Маржа чистой прибыли

16,2%

12,7%

3,5%

CFO

11 936

10 480

13,9%

FCFF

9 178

7 425

23,6%

2К 2018

4К 2017

Долг

12 080

24 710

-51%

Чистый долг

8 492

17 734

-52%

Чистый долг/EBITDA

0,40

0,87

-0,54

Долг/ собств. капитал

0,11

0,23

-0,54

ROE

8,9%

7,3%

1,6%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Прогноз финансовых показателей

Млрд руб., если не указано иное

2 017

2018П

2019П

Выручка

87,4

91,4

92,8

Рост, %

10,8%

4,5%

1,5%

EBITDA

20,4

21,6

21,1

Рост, %

25,5%

5,9%

-2,6%

Маржа EBITDA

23,4%

23,7%

22,7%

Чистая прибыль акционеров

7,6

9,6

9,5

Рост, %

41,2%

26,1%

-1,4%

Чистая маржа

8,7%

10,5%

10,2%

Чистый долг

17,7

13,5

8,1

Ч.долг/EBITDA

0,87

0,63

0,38

Дивиденды

1,9

2,4

2,4

DPS, коп.

0,049

0,062

0,061

Рост, %

41,8%

27,0%

-1,4%

DY

5,1%

6,8%

6,7%

CFO

17,2

18,3

18,4

CAPEX

10,3

12,2

10,5

FCFF

8,8

7,2

8,7

Источник: прогнозы ГК «ФИНАМ»

Дивиденды

В конце прошлого года компания приняла новую дивидендную политику. Дивиденды рассчитываются на основе прибыли по РСБУ, скорректированной на ряд статей, но целевые уровни не прописаны. По итогам 2016-2017, когда правительство ориентировало госкомпании на выплату половину прибыли по МСФО, ТГК-1 распределяла 37% и 26% прибыли по РСБУ соответственно или около 25% прибыли по МСФО.

По нашим оценкам дивиденд за 2018 год будет выше на 27% и составит 0,00062 руб. на акцию, исходя из распределения 25% прибыли по МСФО. Ожидаемая доходность 6,8%, чуть выше чем в среднем по российской генерации 6,4%.

Ниже приводим динамику дивидендов ТГК-1:

Дивиденды ТГК-1

Источник: данные компании, прогноз ГК «ФИНАМ»

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%; вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20% со страновым дисконтом 40%. Мы также включили в расчет собственную историческую доходность после обновления дивидендной политики в прошлом году, ~5%.

После актуализации оценки мы понизили целевую цену акций ТГК-1 с 0,0141 до 0,0122 руб. на фоне сжатия мультипликаторов по российской отрасли, но сохранили рекомендацию «покупать», исходя из потенциала роста 33%. Акции недооценены по отношению к аналогам по форвардным мультипликаторам на 34%, и ожидаемая дивидендная доходность по выплатам за 2018-2019, в среднем 6,7%, превышает доходность в прошедшем сезоне 5,1%.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн$

P/E201

P/E2019E

EV/EBITDA201

EV/EBITDA2019E

P/D 2018E

P/D 2019E

ТГК-1

539

3,7

3,7

2,5

2,6

14,7

14,9

Интер РАО

6 460

6,7

6,0

2,9

2,9

26,1

24,7

РусГидро

4 346

6,8

5,4

3,6

3,4

12,9

10,5

ОГК-2

607

4,5

3,5

3,0

2,8

18,2

16,9

Юнипро

2 517

9,8

9,0

5,4

4,7

10,3

7,8

Энел Россия

627

5,4

5,7

3,8

3,8

9,0

8,1

Мосэнерго

1 271

4,8

7,7

1,8

2,5

16,3

27,5

Иркутскэнерго

790

NA

NA

NA

NA

NA

NA

Российские аналоги, медиана

5,4

5,7

3,0

2,9

14,7

14,9

Аналоги из развив. стран, медиана

12,7

10,2

7,9

7,4

23,3

22,7

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Техническая картина акций

Акции торгуются в рамках нисходящего канала, и сейчас консолидируются в районе локальных минимумов 0,0084-0,0092. Сопротивление пролегает в диапазоне 0,0112-0,0120.

Акции ТГК-1

Источник: Thomson Reuters

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*