"НОВАТЭК" — исключение из правил

ПАО «НОВАТЭК»

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

1115 руб.

Текущая цена:

998 руб.

Потенциал роста:

11,7%

Инвестиционная идея

«Новатэк» больше похож на start-up, чем на классическую нефтегазовую компанию. Динамичный рост акций возобновился, несмотря на высокие значения индикаторов, и достиг новых исторических максимумов.

  • ПАО «НОВАТЭК» – остается крупнейшим независимым производителем природного газа в России, вторым после «Газпрома» по объемам добычи газа.
  • «Новатэк» — один из лидеров промышленного освоения Арктики, в силу чего пользуется беспрецедентными для ресурсодобывающей компании льготами и преференциями.
  • Преследуя цель выйти в мировые лидеры рынка СПГ, «Новатэк» реализует в Арктике инновационные проекты СПГ-заводов на основаниях гравитационного типа (ОГТ).
  • Другим перспективным приоритетом компании является использование Северного морского пути СПГ-танкерами ледового класса без ледокольной проводки, что сокращает время доставки СПГ покупателям.
  • Объем добычи природного газа в отчетном периоде вырос год к году на 3,2%, реализация – на 6,9%. Рост операционных показателей определили запуск первой очереди завода «Ямал СПГ», а также приобретения новых добывающих месторождений.
  • Компания демонстрирует динамичный рост выручки, нормализованных EBITDA и чистой прибыли, сокращает долговую нагрузку. Чистый долг по отношению к EBITDA составляет около 0,26х.

Несмотря на то, что по основным мультипликаторам компания выглядит переоцененной относительно конкурентов, мы повышаем рекомендацию по обыкновенным акциям ПАО «НОВАТЭК» с «Продавать» на «Держать».

Основные показатели акций

ISIN:

RU000A0DKVS5

Код в торговой системе

NVTK

Рыночная капитализация

44 815

Стоимость компании (EV)

46 340

Кол-во обыкн. акций

3 036 306 000

Free float

27%

Мультипликаторы

P/S

3,57

P/E

14,80

EV/EBITDA

7,76

NET DEBT/EBITDA

0,26

Рентабельность EBITDA

47,6%

"НОВАТЭК"

Краткое описание эмитента

ПАО «НОВАТЭК» – один из крупнейших независимых производителей природного газа в России, номер 2 после «Газпрома» с долей около 11% в общероссийской добыче природного газа. Месторождения и лицензионные участки компании расположены в Ямало-Ненецком автономном округе. Реализует инновационные проекты по созданию производства СПГ в зоне арктического побережья.

Добыча углеводородов «Новатэк» за первое полугодие 2018 года выросла на 2,4% до 264 млн. барр. н.э. В том числе объем добычи природного газа вырос на 3,2% до 32,9 млрд куб. м., объем добычи жидких углеводородов почти не изменился и составил 5,86 млн тонн. На операционные показатели существенное влияние оказали запуск производства СПГ на первой очереди завода «Ямала СПГ», а также приобретения новых добывающих месторождений.

Объем реализации природного газа составил 35,4 млрд куб. м, увеличившись на 6,9% по сравнению с аналогичными периодами 2017 года, в результате начала поставок СПГ с совместного предприятия «Ямал СПГ», на международные рынки. В первом полугодии 2018 года из порта Сабетта было отгружено 2,5 млн тонн СПГ и 234 тыс. тонн стабильного газового конденсата.

Финансовые показатели, млрд руб.

1 H 2018

1 H 2017

Изм.

Выручка

373 303

282 031

32,36%

EBITDA

177 645

124 252

42,97%

Чистая прибыль

75 162

74 261

1,21%

Чистый долг

90 692

115 075

-21,19%

В июле 2018 г осуществлена первая доставка по Северному морскому пути СПГ-танкерами ледового класса Arc7 до китайского порта Цзянсу Жудун. Чистое время в пути составило 19 дней, по сравнению с 35 днями поставки по традиционному маршруту через Суэцкий канал и Малакский пролив. Эти рейсы открывают начало регулярных поставок СПГ по Северному морскому пути без ледокольной проводки.

«Новатэку» присвоены кредитные рейтинги тремя ведущими международными рейтинговыми агентствами — Moody’s (Baа3), Standard & Poor’s (BB+) и Fitch (BBB).

Акции ПАО «НОВАТЭК» торгуются на Московской бирже и LSE (в форме ГДР), free float составляет около 27%, еще почти 19% принадлежит французской Total. Крупнейшими акционерами являются структуры основателя «Новатэка» Леонида Михельсона и бизнесмена Геннадия Тимченко, впрочем, никто из них формально не имеет контрольного пакета.

С 2014 года «Новатэк» находится под секторальными санкциями США и с 28 ноября 2017 г. не может привлекать новое финансирование от резидентов этой страны на срок более 60 дней.

Финансовые результаты

Как следует из промежуточной консолидированной отчетности ПАО «НОВАТЭК» за шесть месяцев 2018 года, чистая прибыль, относящаяся к акционерам, составила 75,16 млрд рублей, на 1,2% больше результата за тот же период прошлого года. На прибыль группы значительное влияние оказали неденежные прибыли и убытки от курсовых разниц, которые преимущественно относятся к переоценке полученных и выданных займов, номинированных в иностранной валюте. Без учета данных факторов нормализованная прибыль, относящаяся к акционерам ПАО «НОВАТЭК», увеличилась до 101,2 млрд рублей, что на 29,6% больше, чем в первом полугодии 2017 года.

Выручка «Новатэка» в отчетном периоде увеличилась на 32,4%, до 375,23 млрд рублей, операционная прибыль выросла на 33,9%, до 108,06 млрд рублей. Нормализованный консолидированный показатель EBITDA увеличился на 43%, до 177,65 млрд рублей.

Капитальные затраты выросли год к году в 2,5 раза до 32,63 млрд рублей. Основная часть была вложена в развитие будущих СПГ-проектов компании.

Объем чистого долга по состоянию на конец полугодия составил 90,69 млрд рублей, почти не изменившись с начала года. Отношение чистого долга к EBITDA составило 0,26х.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО «НОВАТЭК» на 2019 г.

$ млн

2017

2018П

2019П

Выручка

10 004

12 554

13 845

EBITDA

4 399

5 974

6 702

Чистая прибыль

2 683

3 028

3 805

Рентабельность по EBITDA

44,0%

47,6%

48,4%

Рентабельность по чистой прибыли

26,8%

24,1%

27,5%

Дивиденды

Дивидендная политика компании предусматривает выплату не менее 30% нормализованной прибыли по итогам года, посчитанной по стандартам МСФО. Впрочем, текущая дивидендная доходность акций «Новатэка» традиционно невелика и держится в пределах 1-2%%.

ПАО «Новатэк» практикует выплату промежуточных дивидендов за первое полугодие. Так, в 2017 году акционеры получили 6,95 рубля на одну обыкновенную акцию. Окончательный размер дивидендов по итогам 2017 года составил еще 8 рублей на акцию. За первое полугодие 2018 года Совет директоров компании рекомендует выплатить 9,25 руб. на акцию.

Дивиденды "НОВАТЭКа"

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я,

$ млн

EV,

$ млн

EV/S

2018П2019П

EV/EBITDA

2018П2019П

P/E

2018П2019П

Ч.долг/

EBITDA

НОВАТЭК

РФ

44 815

46 340

3,69

3,33

7,76

6,87

14,80

11,78

0,26

Компании для сравнения

Eni SpA

Italy

66 797

78 527

0,87

0,81

3,59

3,21

13,27

11,45

0,54

EOG Resources Inc

United States

66 475

70 432

4,11

3,47

8,68

7,16

21,18

16,37

0,49

Petroleo Brasileiro SA Petrobras

Brazil

65 289

130 502

1,58

1,44

4,73

4,27

7,90

8,00

2,36

Suncor Energy Inc

Canada

66 258

76 028

2,39

2,18

7,19

6,13

16,19

15,03

0,92

Ecopetrol SA

Colombia

41 985

52 416

2,43

2,32

5,30

5,10

10,56

10,03

1,05

Repsol SA

Spain

29 866

35 510

0,57

0,55

4,24

4,02

9,85

9,12

0,67

Медиана

3,51

2,85

7,33

5,62

21,88

12,45

1,59

Оценка

«Новатэк» с момента его учреждения был и остается динамично развивающейся и быстро растущей компанией, что отражается на бурном росте акций, которые с минимума кризиса 2008 года подорожали в 20 раз. Несмотря на высокое значение коэффициентов по сравнению с компаниями отрасли, как с российскими, так и с большинством зарубежных, этот рост не прекращается.

Мы рассчитали целевую стоимость ПАО «НОВАТЭК» по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 год, которая составила $30 171 млн., что ниже текущей рыночной капитализации. Тем не менее, мы отзываем рекомендацию «Продавать» по акциям NVTK и поднимаем ее до «Держать».

Прогнозная EBITDA на 2018 г., $ млн.

6702

Целевой уровень EV/EBITDA

4,69

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

30161

Дисконт

0%

Итоговая оценка, $ млн.

30161

На обыкновенную акцию, $

9,93

Реализуя перспективные инновационные проекты в Арктике, «Новатэк» выглядит скорее как start-up, чем классическая нефтегазовая компания. Кроме того, участвуя в промышленном освоении Арктики, «Новатэк» пользуется беспрецедентными для ресурсодобывающей компании льготами и преференциями: нулевая экспортная пошлина на СПГ, нулевая ставка НДПИ на природный газ и конденсат, пониженная ставка налога на прибыль, освобождение от налога на имущество.

С учетом изложенных факторов, опираясь на экспертные оценки стратегических планов компании, мы оцениваем справедливую стоимость акций «Новатэк» на уровне 1115 рублей за штуку, что предполагает 12% рост от текущего уровня.

Техническая картина

2017 год для акций «Новатэка» стал годом коррекции и попытки восстановления. В целом динамика соответствовала динамике рынка: за год бумаги подешевели на 14,4% в то время как индекс потерял 5,5%. В текущем году котировки бумаг демонстрируют феноменальный рост на 47,3%, в то время как индекс ММВБ поднялся на 8,9%.

На недельном графике видно, что цена акций после коррекции вернулась снизу к сломленному было четырехлетнему восходящему тренду, и взломала его снова, на этот раз снизу, последовательно преодолела уровень сопротивления в районе 800 и линию сопротивления в районе 850 рублей за акцию и вышла на новые исторические максимумы.

График акций "НОВАТЭК"

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*