Акции "Мосбиржи" остаются дивидендной историей

Мосбиржа

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

125 руб.

Текущая цена:

98,5 руб.

Потенциал:

27%

Инвестиционная идея

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских денежных остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 38,5 млрд руб. в 2017 г.

Мосбиржа отчиталась о снижении прибыли в 1-м полугодии на 11% в результате воздействия единовременного фактора (создания резерва на сумму 1,73 млрд.руб.). Скорректированная операционная прибыль в плюсе на 1,8%. В остальном основной бизнес Мосбиржи – комиссии, находится на подъеме благодаря появлению новых сервисов и клиентов, и в ближайшие годы ожидается умеренный рост прибыли, ~7,4% CAGR в 2018-2020Е.

Мы повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 125 руб. Потенциал роста в перспективе года – 27%.

  • Мы смотрим на акции MOEX, прежде всего, как на привлекательную дивидендную историю. Ожидается, что дивидендный поток будет прогрессировать в ближайшие годы за счет роста прибыли и сохранения высоких норм выплат (в среднем 86% прибыли в 2018-2020). Средняя DY 2018-2020E составляет 8,9%, что превышает средний DY 2014-2017 6,2%.
  • Промежуточный дивиденд за 1П 2018 может составить 2,2 руб. на акцию с DY 2,2%. Суммарный DPS 2018Е может составить 8,09 руб. (+1,7%) с DY 8,2%.
  • Мы высоко оцениваем полугодовые результаты по комиссионным доходам (+15% г/г). На денежном рынке услуга РЕПО с КСУ (депозиты и финансирование для крупных компаний) стремительно набирает обороты (52 раза относительно 1П2017), на облигационном рынке увеличивается количество размещений, в том числе от новых эмитентов. Мы ожидаем, что в перспективе Мосбиржа продолжит наращивать долю на рынке корпоративной ликвидности.
  • По форвардным мультипликаторам акции Мосбиржи недооценены по отношению к компаниям-аналогам.
Основные показатели обыкн. акций

Тикер

MOEX

ISIN

RU000A0JR4A1

Рыночная капитализация

224 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

2276 млн

Free float

58%

Мультипликаторы

P/E LTM

11,7

P/E 2018E

10,6

P/B LFI

1,9

DY 2018E

8,2%

Финансовые показатели, млн руб

2016

2017

Комисс. доходы

19 798

21208

Процентные и фин. доходы

22 731

16040

Опер. доходы

43 567

38539

EBITDA

33602

28060

Чистая прибыль акц.

25 178

20266

Дивиденд, руб.

7,68

7,96

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода от инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2017 г. операционные доходы Мосбиржи составили 38.5 млрд руб.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке.

Сравнение динамики акций Мосбиржи и индекса РТС

Финансовые показатели

Мосбиржа отчиталась о снижении прибыли акционеров в 1-м полугодии на 11% до 9,15 млрд.руб. в результате единовременного фактора. В 1-м полугодии бирже пришлось создать резерв на сумму 1,73 млрд.руб. на покрытие возможных убытков, связанного с дефолтом одного из участников. Скорректированная операционная прибыль в плюсе на 1,8%.

Комиссии повысились на 14,8% до 11,4 млрд.руб. в 1П2018 в сравнении с прошлым годом со значительным улучшением на фондовом рынке (+29%) и денежном (+18%). Основной бизнес находится на подъеме за счет расширения линейки продуктов и услуг, а также привлечения новых корпоративных клиентов и открытия новых розничных счетов на рынке.

На денежном рынке продукт для крупных компаний, обеспечивающий прямой доступ на денежный рынок для управления ликвидностью – привлечения средств и размещения депозитов, продолжает быстро набирать обороты. Обороты по репо с КСУ взлетели в 1П2018 в 52храза до 19,5 трлн.руб. относительно 1П2017. На облигационном рынке увеличилось количество размещений облигаций, в том числе от новых эмитентов.

Чистые процентные и финансовые доходы с учетом переоценки сократились в 1П 2018 на 9,3%. Без учета переоценки эти доходы выросли на 17%. Мы ожидаем улучшения динамики этого сегмента после падения на 27% в 2017 году на фоне роста клиентских остатков в 1П 2018 на 24% с 4К 2017, повышения долларовых ставок и стабилизации рублевых ставок (ожидается, что Центробанк может повысить ключевую ставку впервые с декабря 2014), хотя остается риск отрицательной переоценки финансовых активов.

Если смотреть «большую картину», то мы считаем результаты в целом позитивными. Ключевой бизнес – комиссии, продолжает расти за счет новых продуктов, привлечения корпоративных и розничных клиентов. Мы ожидаем, что в перспективе Мосбиржа будет увеличивать свое присутствие на рынке корпоративной ликвидности (кредиты/депозиты). Создание резерва вследствие дефолта и операционной ошибки, в свою очередь, может ограничить перспективы по дивидендам по итогам этого года, но не критично. Мы считаем, что это будет иметь умеренный эффект на капитализацию MOEX и уже по большей части отражено в ценах.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1П 2018

1П 2017

Изм., %

Комиссионные доходы

11 433

9 958,3

14,81%

· денежный рынок

3 000

2 535

18,3%

· валютный рынок

1 971

1 922

2,5%

· услуги депозитария и расчетные операции

2 145

1 992

7,7%

· фондовый рынок

2 319

1 795

29,2%

· срочный рынок

1 108

978

13,2%

· прочее

891

737

21,0%

Процентные и финансовые доходы (net)

8 444

9 315

-9,3%

Операционные доходы

20 051

19 290

3,9%

SG&A

3 797

3 415

11,2%

Расходы на персонал

3 233

3 080

5,0%

Резерв

1 730

0

NA

Операционная прибыль

11 290

12 795

-11,8%

Скорр. опер. прибыль

13 020

12 795

1,8%

Чистая прибыль акционеров

9 153

10 298

-11,1%

EPS базовая, руб.

4,07

4,58

-11,1%

EPS разводненная, руб.

4,06

4,56

-11,0%

ROE

16,5%

16,6%

-0,1%

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Прогноз финансовых показателей

млрд руб., если не указано иное

2017

2018П

2019П

2020П

Операционные доходы

38,5

41,3

43,9

45,8

Рост, %

-11,5%

7,2%

6,2%

4,3%

Чистая прибыль акц.

20,3

21,1

22,7

25,1

Рост, %

-19,5%

4,3%

7,5%

10,3%

Дивиденды

18,1

18,2

19,2

21,7

Норма выплат

89,5%

86,1%

84,4%

86,4%

DPS, руб.

7,96

8,09

8,53

9,64

Рост, %

3,6%

1,7%

5,4%

13,0%

DY

6,6%

8,2%

8,7%

9,8%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

Акции Мосбиржи – «дивидендная история». По прогнозам в 2018-2020 дивидендный поток будет прогрессировать за счет умеренного роста прибыли (7,4% CAGR) и сохранения высоких норм выплат, и мы смотрим на акции MOEX, прежде всего, как на дивидендную акцию. Согласно дивидендной политике, компания распределяет не менее 55% прибыли по МСФО, но исторически процент был выше и составил в среднем 64% в 2013-2017. Текущий консенсус Bloomberg предполагает среднюю норму выплат по итогам 2018-2020 на уровне 86%, а ожидаемые дивиденды за эти годы транслируют среднюю ожидаемую доходность 8,9% DY 2018-2020.

Промежуточный дивиденд за 1П2018, по нашим оценкам, может составить 2,21 руб. на акцию с доходностью 2,2% исходя из направления на выплаты 55% прибыли, как это было с DPS 1Н2017 2,49 руб. Годовой дивиденд за 2018 по прогнозам составит 8,09 руб. (+1,7% г/г) при распределении 86% прибыли с ожидаемой доходностью 8,2%.

Ниже приводим историю и прогноз по выплатам Мосбиржи:

Дивиденды Мосбиржи

Источник: данные компании, Bloomberg

Оценка

При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах с применением странового дисконта 25%.

После обновления оценки мы повышаем рекомендацию с «держать» до «покупать» и сохраняем целевую цену на уровне 125руб. Потенциал роста в перспективе 12 месяцев 27%. Акции остаются недооцененными по отношению к компаниям-аналогам при привлекательных дивидендных метриках и имеют высокий потенциал по выплатам в ближайшие годы при средней ожидаемой доходности 8,9% DY 2018-2020Е.

Название компании

Страна

Рын. кап., млн $

P/E, 2018Е

P/E, 2019Е

P/D, 2018Е

P/D, 2019Е

Мосбиржа

Россия

3322

10,6

9,9

12,2

11,5

BM&F Bovespa

Бразилия

10 828

16,9

15,6

29,5

23,5

DFM

ОАЭ

2 043

28,9

23,5

18,8

18,8

JSE Ltd

Южная Африка

936

13,3

12,7

21,7

20,7

Bolsa Mexicana de Valores

Мексика

1 203

17,1

16,1

25,1

21,7

Multi Commodity Exchange of India

Индия

593

29,3

21,7

40,8

28,1

BSE Ltd

Индия

544

16,6

14,4

19,6

17,0

Warsaw Stock Exchange

Польша

478

10,5

12,4

17,3

19,6

Philippine Stock Exchange

Филиппины

306

NA

NA

NA

NA

Развивающиеся страны, медиана

17,0

15,7

21,8

20,8

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акций Мосбиржи консолидируются в районе долгосрочной поддержки 97-100 руб. Текущие цены мы рассматриваем как приемлемые для открытия длинных позиций с коротким стопом с целями 110 и 122.

График акций Мосбиржи

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*