Акции "Банка Санкт-Петербург" остаются интересным вариантом

Банк Санкт-Петербург

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

72,7 руб.

Текущая цена:

48,2 руб.

Потенциал роста:

51%

Инвестиционная идея

Банк Санкт-Петербург – это частный банк, который входит в число 20 крупнейших российских банков по объёму активов. Под зарубежные санкции не попал.

Банк отчитался о росте прибыли акционеров на 32% в 1-м полугодии в основном за счет снижения стоимости фондирования и резервирования. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) повысилась до 12,6% с 11,3% в 2017. Показатели кредитования пока не вызывают восторга, но в целом мы положительно оцениваем растущую динамику прибыли в этом году. По прогнозам 2018 год будет также удачным для банка – прибыль покажет рост на 20% до 8,9 млрд.руб.

Мы сохраняем рекомендацию «покупать» и целевую цену 72,7 руб. Потенциал роста мы оцениваем на уровне 51% в перспективе 12месяцев.

  • Главными факторами роста прибыли в 1П 2018 на 32% стали снижение стоимости фондирования и резервирования, что является отраслевым трендом. В остальном — комиссии повысились на 12%, кредиты gross выросли на 2,7% к/к с улучшением по корпоративному и розничному сегменту, депозиты увеличились на 2,4% к/к.
  • Центробанк может поднять процентную ставку в этом году впервые с декабря 2014 года. Мы считаем это положительным моментом и ожидаем увеличения чистой процентной маржи.
  • Менеджмент сейчас обсуждает изменение дивидендной политики. Повышение нормы выплат с 11% прибыли по МСФО могло бы укрепить позиции акций BSPB по дивидендному профилю и придать импульс роста бумагам. Консенсусный прогноз Bloomberg по DPS 2018E 2,57 руб. (+58% г/г) предполагает распределение 14,4% прибыли по МСФО 2018Е 8,9 млрд.руб и означает ожидаемую доходность 5,3%.
  • По мультипликаторам акции BSPB остаются существенно недооцененными. Мы сохраняем интерес к бумагам банка и считаем BSPB интересной идеей с точки зрения соотношения риска и доходности при низких форвардных P/E 2,8х 2018Е и 2,6х 2019Е.

Основные показатели акций

Тикер

BSPB

ISIN

RU0009100945

Рыночная капитализация

24 млрд.руб.

Кол-во обыкн. акций

500 млн

Free float

37%

Мультипликаторы

P/E LTM

2,8

P/E 2018Е

2,8

P/B LFI

0,3

DY 2018E

5,3%

Банк Санкт-Петербург

Краткое описание эмитента

ПАО «Банк «Санкт-Петербург» был основан в 1990 г. и сейчас входит в число 20 крупнейших российских банков по величине активов, которые на конец 2017 составили 607 млрд руб. Операционные доходы в 2017 г. составили 22,8 млрд руб. Кредитный портфель gross составил на конец 2017 358 млрд.руб. и примерно на 79% представлен корпоративными кредитами. Банк СПБ под западные санкции не попал.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, около 53%, владеет менеджмент банка, из которых 23,9% принадлежат Предправления Савельеву Александру. Free-float обыкновенных акций составляет 37%. У Банка Санкт-Петербург выпущены обыкновенные акции с листингом на Мосбирже и привилегированные, которые обращаются только на внебиржевом рынке.

Финансовые показатели, млрд руб.

2016

2017

Опер. доходы

17,87

22,84

Чистая прибыль

4,28

7,43

Активы

580,3

606,8

Дивиденд, руб.

1,05

1,62

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Чистая проц. маржа

4,06%

3,64%

Стоимость риска

3,4%

2,7%

ROE

7,3%

11,3%

Финансовые показатели

  • Прибыль акционеров увеличилась на 32% до 4,34млрд.руб. в основном за счет снижения стоимости фондирования, резервирования, а также роста комиссий. Рентабельность собственного капитала (ROE TTM) повысилась до 12,6%.
  • Чистые процентные доходы с учетом резервов повысились на 85% до 6,64 млрд. руб. благодаря снижению стоимости фондирования (процентные расходы упали на 22%) и сокращению резервов на 30%. Стоимость риска в 1П 2018 составила 1,86% в сравнении с 2,96% годом ранее. Комиссии выросли на 12%.
  • Операционные расходы выросли на 11,5% в 1-м полугодии, но на динамику повлияло единовременное списание, связанное с юридическими расходами 250млн.руб. во 2К 2018. Без учета этого фактора увеличение OPEX составило, по нашим оценкам, 7,4%. С начала года численность персонала сократилась на2,7%.
  • Ключевые балансовые показатели улучшились. Кредитный портфель gross показал рост во 2К на 2,7% относительно 1-го квартала с улучшением как по корпоративному сегменту (+1,9% к/к), так и по розничному (+5,5% к/к). Объем списаний в 1П 2018 составил 1,8 млрд.руб. Доля проблемных кредитов повысилась на 50 б.п. до 12,10% с 11,6% в 1К 2018. Объем депозитов увеличился на 2,4%.
  • Результаты в целом положительные. Банк продолжает наращивать прибыль и рентабельность в основном за счет снижения стоимости фондирования и резервирования, что является отраслевым трендом, и этот год как ожидается также окажется удачным для банка с выходом на рекордную прибыль, которая, согласно консенсусу Bloomberg, может составить 8,9млрд.руб. (+20%). На стороне рисков остается вялая динамика корпоративного кредитования, но мы считаем, что этот фактор более чем компенсирован в котировках BSPB.
  • Центробанк может повысить процентную ставку в конце года, что на наш взгляд позитивно для банка. Мы считаем, что на стоимость фондирования Банка Санкт-Петербург это окажет меньшее влияние, чем на ставки по кредитам, так как спрос на «стабильность» на фоне отзыва лицензий банков позволит сдерживать стоимость фондирования. В итоге рост ставки даст возможность банку нарастить процентную маржу.
  • Банк одобрил обратный выкуп 12 млн. акций (около 2,4% всех акций) при цене 55 руб за акцию. Сумма сделки 660 млн.руб. Мы считаем, это новость уже отыграна.
  • Возможно изменение дивидендной политики. На звонке с аналитиками менеджмент сообщил о том, что сейчас обсуждается изменение дивидендной политики, и решение может последовать до конца года. В последние два года банк направлял на дивиденды порядка довольно малую часть долю прибыли по МСФО — 11%, и минимально требуемый уровень по РСБУ 20%. Сейчас на рынке акций BSPB интересны низкой оценкой при P/E 2018 2,8х и P/E 2019 2,6х, но по дивидендным метрикам банк уступает российским аналогам, поэтому повышение нормы выплат может дать хороший импульс к росту акций.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1П 2018

1П 2017

Изм.

Проц. доходы

22 296

23 791

-6,3%

Проц. расходы

11 387

14 561

-21,8%

Страхование вкладов

599

437

37,1%

Чистый проц. доходы

10 310

8 793

17,2%

Резерв под убытки по кредитам

3 670

5 203

-29,5%

Чистый проц. доходы после резервов

6 640

3 590

85,0%

Чистая процентная маржа (NIM)

3,65%

3,30%

0,4%

Чистые комиссионные доходы

2 726

2 434

12,0%

Операционные расходы

6 677

5 986

11,5%

Чистая прибыль акционеров

4 345

3 295

32%

EPS, руб.

8,69

7,49

16%

CоR

1,86%

2,96%

-1,1%

CIR

43,15%

38,01%

5,1%

2К 2018

1К 2018

Кредиты, gross

355 085

345 780

2,7%

Корпоративные

273 108

268 092

1,9%

Потребительские

81 977

77 687

5,5%

Кредиты, net

318 160

309 998

2,6%

Депозиты

354 669

346 393

2,4%

Доля проблемных кредитов

12,10%

11,60%

0,5%

ROE (ТТМ), %

12,6%

11,8%

0,8%

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Прогноз финансовых показателей

млрд руб., если не указано иное

2017

2018П

2019П

2020П

Чистая прибыль

7,4

8,9

9,7

10,8

Рост, %

74%

20%

9%

11%

Дивиденды

0,8

1,3

1,5

1,8

Норма выплат

11%

14%

16%

17%

DPS, руб.

1,62

2,57

3,08

3,68

Рост, %

55%

58%

20%

20%

DY

3,2%

5,3%

6,4%

7,6%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

Консенсус Bloomberg по дивидендам предполагает постепенное увеличение доли распределения с 11% прибыли по МСФО по итогам 2017 до 14,4% 2018Е, 15,8% 2019Е и 17,0% 2020Е. Прогресс не драматичный, но может тем не менее повысить доходность акций на бирже и сделать BSPB более конкурентным на дивидендном поле. Средняя ожидаемая доходность DY 2018-2020Е при таком сценарии составляет 6,5% в сравнении с 4,5% при выплате 11% прибыли по МСФО.

Ниже приводим историю и прогноз по дивидендам BSPB:

Дивиденды

Оценка

При оценке мы ориентировались на российские и сравнимые зарубежные компании-аналоги из развивающихся стран в равной степени с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в анализ стоимости среднюю собственную дивидендную доходность 3,4% по выплатам за 2014-2015, когда в среднем выплачивалось 15,6% прибыли по МСФО, что примерно соответствует консенсусной норме распределения 15,7% в 2018-2020.

По форвардным мультипликаторам в сравнении с аналогами акции Банка Санкт-Петербург торгуются с дисконтом в среднем 28% при целевой цене 61,8 руб., что не вполне справедливо, на наш взгляд, учитывая ожидания роста прибыли и возможное повышение нормы дивидендных выплат. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 83,5 руб. с апсайдом 73% при среднем прогнозном дивиденде за 2018-2019 2,82 руб. и целевой DY 3,4%. Агрегированная оценка 72,7 руб. с потенциалом 51% в перспективе 12 месяцев.

Ключевым риском для таргета мы видим снижение показателей кредитования, а также отрицательную переоценку финансовых активов на фоне обострения санкций и замедления экономики.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название банка

Рын. кап., млн $

P/E, 2018E

P/E, 2019E

P/D, 2019E

P/D, 2019E

Банк Санкт-Петербург

359

2,8

2,6

18,8

15,6

Сбербанк

59 346

4,8

4,4

12,0

9,9

ВТБ

7 808

3,9

3,3

11,3

8,9

МКБ

2 002

7,5

5,7

na

na

Росбанк

1 233

na

na

na

na

Банк Тинькофф

3 291

8,3

7,1

17,0

13,6

Авангард

523

na

na

na

na

Уралсиб

370

na

na

na

na

Российские аналоги, медиана

4,8

4,4

14,5

11,7

Аналоги в развив. странах, медиана

8,5

6,6

26,6

21,9

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Техническая картина

На недельном графике акции торгуются в рамках разворотной фигуры «клин». Котировки оттолкнулись от нижней линии фигуры и тестируют локальное сопротивление 48,5. Покупать имеет смысл после пробития вверх и закрепления выше этого уровня с целями 52,5 и 60,5. Уровни поддержки 45 и 42,5.

Акции Банка Санкт-Петербург

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*