Акции ЛСР интересны дивидендами

Группа ЛСР

Рекомендация

Держать

Целевая цена:

740 руб.

Текущая цена:

647 руб.

Потенциал:

14%

Инвестиционная идея

Группа ЛСР – один из крупнейших публичных застройщиков России с выручкой 138,5 млрд руб. в 2017 и портфелем недвижимости 8,6 тыс.кв.м. на сумму 185,5 млрд. руб.

ЛСР отчиталась по итогам 1П 2018 о росте прибыли почти в 2 раза – до 3,8 млрд.руб. Продажи жилья увеличились на 39%. Мы положительно оцениваем полугодовые результаты. По итогам года прибыль ожидается в объеме 12,7 млрд.руб.

Прогнозные объемы прибыли в 2018-2019 могут обеспечить выплаты с достаточно привлекательной доходностью. Оценка акций LSRG нетребовательна по мультипликаторам и предполагает дисконт к аналогам 20%. Мы сохраняем рекомендацию «держать», но понижаем целевую цену с 936 до 740 руб. Потенциал в перспективе года умеренный, ~14%. Времена бума на рынке недвижимости позади, но акции ЛСР могут сохранить привлекательность по дивидендам.

  • Прибыль выросла в ~2 раза за счет увеличения продаж и улучшения операционной эффективности. В 1-м полугодии застройщик продал 358 тыс.кв.км (+39%), и мы считаем, что годовой план продаж 840 тыс.кв.м. (+31%) вполне реалистичен. Второе полугодие сезонно сильнее.
  • При направлении 50% прибыли на дивиденды DPS 2018E и DPS2019E могут составить – 62 и 65 руб. соответственно с доходностью в среднем ~10%. По DY выплаты сопоставимы со средней DY 2016-2017 9%.
  • По нашим оценкам, по форвардным мультипликаторам акции ЛСР недооценены на 20% по отношению к компаниям-аналогам. LSRG торгуются по 5,3 и 5,0 годовых прибылей за 2018-2019, что мы считаем невысокой оценкой.

Основные показатели акций

Тикер

LSRG

ISIN

RU000A0JPFP0

Рыночная капитализация

66,7 млрд руб.

Кол-во обыкн. акций

103,03 млн

Free float

33%

Мультипликаторы

P/E LTM

3,2

P/E 2018Е

5,3

P/B LFI

0,9

P/S/ LTM

0,4

EV/EBITDA LTM

3,7

LSRG

Краткое описание эмитента

Группа ЛСР – одна из крупнейших публичных строительных компаний России. Свыше 80% выручки формируется за счет строительства и девелопмента, остальное поступает от производства строительных материалов.

На конец 2017 года рыночная стоимость девелоперского портфеля с чистой продаваемой площадью 8,6 тыс.кв.м. составила 185,5 млрд.руб. Портфель сконцентрирован в Петербурге и Ленинградской области — 68% по площади и 59% по рыночной стоимости. Практически все остальные активы расположены в Москве и Московской области — 22% по площади и 37% по стоимости. Львиная доля портфеля недвижимости, 73% по площади и 41% по стоимости, приходится на масс-маркет. В сегменте стройматериалов Группа ЛСР является лидером в России по производству железобетона, песка и керамического кирпича.

Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 57,56%, владеет Молчанов Андрей, основатель, Председатель Правления и Гендиректор Группы ЛСР. У некоторых членов Правления и Совета Директоров находится около 0,5% обыкновенных акций. Free-float составляет 33% с листингом обыкновенных акций на ММВБ и ГДР на Лондонской бирже.

Финансовые показатели, млрд руб.

2016

2017

Выручка

106,5

138,5

EBITDA скорр.

26,2

35,4

Чистая прибыль

9,2

15,9

Дивиденд

78

78

Финансовые коэффициенты

2016

2017

Маржа EBITDA

24,6%

25,6%

Чистая маржа

8,6%

11,5%

ROE

13,4%

21,7%

Ч.долг/ EBITDA

1,15

1,22

Финансовые результаты

  • Группа ЛСР отчиталась о росте прибыли на акцию почти в 2х раза благодаря росту продаж жилья и улучшению операционной эффективности. В 1-м полугодии застройщик реализовал 358 тыс.кв.м, что на 39% больше, чем в прошлом году. Стоимость контрактов в 1П 2018 составила 34 млрд.руб. (+34% г/г). Средняя цена снизилась во 2К до 97тыс.руб./кв.м с 103тыс.руб/кв.м. годом ранее, компания объяснила это миксом недвижимости.
  • Операционная эффективность улучшилась относительно прошлого года, валовая и операционная маржа повысились. Скорректированная EBITDA составила 9,5млрд.руб. (+28%)
  • Чистый долг сократился на 5,7% до 40,6 млрд.руб. или 1,04х EBITDA скорр. Операционный денежный поток по итогам положительный, 1,2 млрд.руб., в сравнении с -1,7млрд.руб. годом ранее.
  • Компания подтвердила планы продаж 840тыс.кв.м (+31%г/г) в этом году, и мы считаем, что эта цель вполне реалистична. В 1-м полугодии продажи составили 43% годового плана при том, что с 2010 года продажи 1-го полугодия составляли в среднем 40% годового объема. Второе полугодие сезонно сильнее.
  • Согласно консенсусу Bloomberg, прибыль по итогам года ожидается в объеме 12,7 млрд.руб. Это на 20% ниже уровня прошлого года, но отметим, что высокий результат 2017 года был частично достигнут за счет смены стандартов учета выручки. Далее, в 2019-2020, ожидается рост прибыли со среднегодовым темпом 15% CAGR.
  • Обратный выкуп акций на сумму 1млрд.руб. запущенный в рамках мотивационной программы для менеджмента, о котором было объявлено в конце прошлого года, исполнен на 80%.
  • К рискам относим повышение центробанком процентной ставки. Это приведет к удорожанию ипотеки для покупателей и стоимости банковского финансирования для застройщика. Если цены на недвижимость продолжат стагнировать, то в итоге застройщику будет сложно переложить увеличение финансовых расходов на покупателей в полной мере, и это негативно повлияет на маржу.

Основные финансовые показатели

млн руб., если не указано иное

1П 2018

1П 2017

Изм. %

Выручка

51 696

40 666

27,1%

Валовая прибыль

14 108

10 495

34,4%

Валовая маржа

27,3%

25,8%

1,5%

EBITDA

6 872

4 582

50,0%

Маржа EBITDA

13,3%

11,3%

2,0%

EBITDA скорр.

9 537

7 452

28,0%

Маржа EBITDA скорр.

18,4%

18,3%

0,1%

Операционная прибыль

5 573

3 142

77,4%

Маржа опер. прибыли

10,8%

7,7%

3,1%

Чистая прибыль акционеров

3 757

1 939

93,8%

Маржа чистой прибыли

7,3%

4,8%

2,5%

EPS, руб.

36,65

18,95

93,4%

CFO

1 218

-1 694

NA

2К 2018

4К 2017

Долг

77 478

72 786

6,4%

Чистый долг

40 605

43 073

-5,7%

Чистый долг/EBITDA скорр.

1,04

1,17

-0,13

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Прогноз по ключевым финансовым показателям

млрд руб., если не указано иное

2017

2018П

2019П

Выручка

138,5

119,6

121,1

Рост, %

30%

-14%

1%

EBITDA

25,3

24,9

25,9

Рост, %

49%

-1%

4%

Маржа EBITDA

18%

21%

21%

Чистая прибыль

15,8

12,7

13,3

Рост, %

73%

-20%

5%

DPS, руб.

78,0

61,5

64,6

Рост, %

0%

-21%

-17%

DY

9,2%

9,5%

10,0%

Источник: Bloomberg, расчеты ГК «ФИНАМ»

Дивиденды

Прогнозные объемы прибыли могут обеспечить дивиденд с достаточно интересной доходностью, и мы полагаем, что акции ЛСР сохранят привлекательный дивидендный профиль. Ранее компания сообщала о том, что планирует повысить норму выплат с 20% (вероятно, будет не менее 50%) и ввести промежуточные выплаты, но со стороны менеджмента пока нет уточнений, с какого времени будет применяться новая дивидендная политика.

Пока мы закладываем допущение о сохранении нормы выплат на уровне 2017года на уровне 50% прибыли по МСФО. Дивиденд за 2018 при таком раскладе может составить 62 руб. на акцию. Это ниже DPS 2017 на 21%, но транслирует довольно высокую доходность к текущей цене 9,9%, что сопоставимо со средней DY 2016-2017 9,0%. Кроме того, мы не исключаем сохранения размера DPS на уровне последних 4-х лет 78 руб. (63% прибыли, 12,1% DY).

Дивиденды "Группы ЛСР"

Источник: данные компании, расчеты ГК «ФИНАМ»

Оценка

При оценке мы в основном ориентировались на российских застройщиков, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20% с применением странового дисконта 40%. Мы также включили в расчет целевой цены собственную дивидендную доходность, которая в последние два года в среднем составила 9%.

По форвардным мультипликаторам акции ЛСР торгуются по отношению к аналогам с дисконтом в среднем на 20% при целевой цене 779 руб. Анализ стоимости по дивидендной доходности предполагает таргет 700 руб. и потенциал 8% при среднем дивиденде по итогам 2018-2019E 63 руб. и целевой DY 9%. Агрегированная оценка — 740 руб. с потенциалом роста на 14% в перспективе года. Мы понижаем целевую цену с 936 руб. до 740 руб., но сохраняем рекомендацию «держать».

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Название компании

Рын. кап., млн $

P/E 2018E

P/E 2019E

EV/EBITDA, 2018E

EV/EBITDA, 2019E

Группа ЛСР

961

5,3

5,0

4,3

4,1

ПИК

3 302

9,1

7,5

6,6

5,8

Эталон

735

5,4

4,5

4,8

4,0

Галс-Девелопмент

111

NA

NA

NA

NA

Российские аналоги, медиана

5,4

5,0

4,8

4,1

Зарубежные аналоги, медиана

9,6

9,2

13,8

11,4

Источник: Bloomberg, Thomson Reuters, расчеты ГК «ФИНАМ»

Техническая картина

Акции ЛСР оттолкнулись от линии долгосрочной поддержки 629 руб. и сейчас находятся в фазе коррекционного роста. Уровень сопротивления 700 руб., поддержка – 629.

Акции "Группы ЛСР"

Источник: charts.whotrades.com

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*