Adobe Systems — за облачными технологиями будущее

Adobe Systems

Рекомендация

Покупать

Целевая цена:

$300.0

Текущая цена:

$264.1

Потенциал роста:

13.6%

  • Adobe Systems − ведущий мировой разработчик программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях.
  • В последние годы Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель и теперь получает большую часть выручки от подписки. Это позволило компании снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, улучшить показатели рентабельности.
  • В последние кварталы Adobe демонстрирует двухзначные темпы роста финансовых показателей, регулярно превосходит консенсус-прогнозы. Ожидаем сохранения данного тренда, при этом драйвером роста станет сегмент цифрового маркетинга.
  • Сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.
  • Акции Adobe адекватно оценены по финансовым мультипликаторам, а также неплохо смотрятся с точки зрения теханализа.

Мы рекомендуем акции Adobe Systems к покупке со среднесрочной целью на уровне $300.

Основные сведения

ISIN

US00724F1012

Рыночная капитализация

$129.3 млрд.

Enterprise Value (EV)

$126.2 млрд.

Финансовые показатели

9М18

9М17

Выручка, $ млн.

6 565

5 295

EBITDA, $ млн.

2 913

2 212

Чистая прибыль, $ млн.

2 457

1 531

Прибыль на акцию, $

4.94

3.06

Дивиденды, $

Показатели прибыльности

9М18

9М17

Маржа EBITDA

44.4%

41.8%

Маржа чистой прибыли

37.4%

28.9%

Динамика акций в сравнении с Nasdaq

Краткое описание эмитента

Adobe Systems является ведущим мировым разработчиком программных продуктов для графического дизайна, редактирования фото и видео, веб-разработки. ПО компании представлено широким спектром решений, популярных у миллионов специалистов в разных отраслях. Более 90% профессиональных дизайнеров пользуются в своей повседневной работе Adobe Photoshop, настольным редактором растровых изображений. В свою очередь векторный редактор Adobe Illustrator, а также программа верстки Adobe InDesign дополняют инструментарии дизайнеров и специалистов допечатной подготовки. Кроме того, программы Adobe Premiere и Adobe After Effects широко используются для редактирования видео, а Adobe Acrobat является основным инструментом для работы с документами в формате pdf. Капитализация компании составляет $129 млрд.

Финансовые результаты

Отметим, что несколько лет назад Adobe кардинально поменяла свою бизнес-модель. Если ранее компания получала большую часть выручки от продажи ПО в традиционных ритейл-упаковках, то теперь основной поток доходов идет от продажи онлайн-подписки на облачные сервисы Creative Cloud, Document Cloud, Marketing Cloud и др., ядрами которых стали обновленные версии хорошо знакомых пользователям продуктов. Преимуществом нового подхода является прежде всего его гибкость. Так, подписчику предлагаются: загрузка всего ПО через интернет и установка его на своем компьютере, получение через специальную консоль оповещений и обновлений всех продуктов сразу после их выпуска, обучающие материалы на сервере компании, облачное хранилище для своих данных. При этом благодаря облачным сервисам снимаются практически все ограничения на место и время работы пользователя, а также тип используемой им операционной системы. Что же касается самой Adobe, то переход на бизнес-модель, основанную на подписке, позволил компании в конечном итоге существенно снизить волатильность и повысить предсказуемость выручки, а также улучшить показатели рентабельности.

В первое время после перехода на новую модель Adobe фиксировала сокращение выручки и прибыли, однако довольно быстро, по мере адаптации к ней пользователей, компании удалось с лихвой наверстать упущенное. И в последние кварталы Adobe стабильно демонстрирует двузначные темпы роста финансовых показателей.

Выручка компании в III квартале 2018 фингода, завершившемся 31 августа, увеличилась на 24.4% г/г до рекордных $2.29 млрд. и превысила консенсус-прогноз на уровне $2.25 млрд. При этом поступления от подписки подскочили на 28.7% и составили 88.2% общей выручки, тогда как продажи продуктов в традиционной ритейл-упаковке упали на 6.2% и, а их доля в выручке опустилась до 6.5%. Продажи в сегменте Digital Media Solutions поднялись на 26.7% до $1.61 млрд. на фоне роста выручки сервисов Creative Cloud на 27.8% до $1.36 млрд. Доходы в сегменте Adobe Experience Cloud повысились на 25.2% до $494.6 млн. Географически, продажи в Северной Америке (56.7% от общей выручки) поднялись на 22.2%, в регионе EMEA (28.2% выручки) – на 29.1%, в Азии (15% выручки) – на 24.4%. Скорректированный показатель EBITDA подскочил на 29.2% до $1.01 млрд., и рентабельность по EBITDA улучшилась на 1.6 п.п. до 44.1%. Скорректированная прибыль на акцию взлетела на 57.3% до $1.73, опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на 4 цента. Результаты по итогам первых 9месяцев 2018 фингода также выглядят весьма впечатляюще.

Финансовые результаты Adobe Systems за III квартал и 9 месяцев 2018 фингода

3К18

3К17

Изменение

9М18

9М17

Изменение

Выручка, $ млн.

2 291

1 841

24.4%

6 565

5 295

24.0%

EBITDA, $ млн.

1 011

783

29.2%

2 913

2 212

31.7%

Чистая прибыль, $ млн.

860

549

56.6%

2 457

1 531

60.5%

EPS, $

1.73

1.10

57.3%

4.94

3.06

61.4%

Операционный денежный поток, $млн.

955

704

35.6%

2 921

2 080

40.5%

Рентабельность по EBITDA

44.1%

42.5%

1.6 п.п.

44.4%

41.8%

2.6 п.п.

Чистая рентабельность

37.5%

29.8%

7.7 п.п.

37.4%

28.9%

8.5 п.п.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Нам также нравятся сильный баланс Adobe (чистая денежная позиция составляет $3.1 млрд.) и способность компании генерировать значительные денежные потоки. В отчетном периоде компания сгенерировала $955.3млн. операционного денежного потока (рост на 35.6% г/г), направила $63.6 млн. на капвложения и выкупила с рынка 2.9 млн. собственных акций за $714 млн. Отметим, что в мае совет директоров Adobe одобрил новую программу buyback размером $8 млрд., завершить которую планируется в 2021 фингоду компании.

В IV квартале текущего фингода Adobe ожидает скорректированную прибыль на акцию в размере $1.87 при выручке $2.42 млрд.

Факторы роста

Мы позитивно оцениваем дальнейшие перспективы Adobe Systems. Мировой рынок прикладного ПО продолжает стремительно меняться в пользу все большего использования облачных технологий, и на этом фоне проведенная компанией глубокая реструктуризация бизнеса оказалась как нельзя кстати. Причем в Adobe не собираются останавливаться на достигнутом и намерены и далее упорно работать над увеличением лояльности уже имеющихся клиентов и привлечением новых за счет инвестиций в новые программные продукты и расширения функциональности и удобства текущего ПО. Кроме того, Adobe активно развивает платформу искусственного интеллекта и машинного обучения Sensei. Как ожидается, элементы этой платформы уже в ближайшем будущем начнут применяться в традиционных продуктах компании.

При этом, на наш взгляд, драйвером роста станет сегмент Marketing Cloud. Рекламные и маркетинговые бюджеты в мире все сильнее смещаются от традиционных каналов распространения в цифровую сферу, и Adobe благодаря значительным усилиям по расширению своего присутствия в этой области, на наш взгляд, имеет хорошие шансы стать одним из главных бенефициаров данного тренда.

Недавно Adobe объявил о покупке разработчика облачных решений для маркетинга Marketo за $4.75 млрд. Данная сделка, закрыть которую планируется в IV финквартале компании, как раз должна усилить позиции Adobe в сегменте цифрового маркетинга. Marketo, основанная в 2006 г., развивает одноименную платформу для автоматизированного управления маркетингом на основе информации из различных источников. Сервис анализирует действия клиентов и создает персональные предложения на основе полученных данных. Экосистема Marketo включает более 5000 клиентов, 500 партнеров и обширное маркетинговое сообщество (более 65 тыс. участников).

Ранее в этом году Adobe приобрел Magento Commerce, фирму-разработчика системы для управления интернет-магазинами Magento, за $1.68 млрд. Magento является одной из самых популярных открытых платформ для организации электронной коммерции и предлагает программное обеспечение для создания и управления интернет-магазинами, обработки онлайн-платежей, системы доставки и возврата товаров. Кроме того, Magento оказывает компаниям помощь в продвижении продукции с помощью рекламы в социальных сетях. На основе данной платформы созданы более 100 тыс. интернет-магазинов, а среди ее клиентов числятся такие крупные компании, как Canon, Helly Hansen, Coca-Cola, Warner Music Group, Nestlé, Cathay Pacific.

Покупки Marketo и Magento Commerce, которые войдут в состав сегмента Experience Cloud, должны помочь Adobe в деле построения комплексной облачной маркетинговой системы для создания цифровой рекламы, сайтов электронной коммерции и осуществления других пользовательских функций в этой сфере.

При этом мы ожидаем, что сильный баланс и высокие денежные потоки позволят Adobe и далее проявлять активность в сегменте M&A, не забывая при этом направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Источник: данные компании, оценки ГК «ФИНАМ»

Сравнительные мультипликаторы

По прогнозным коэффициентам EV/EBITDA и P/E на 2018 и 2019 гг. Adobe выглядит немного дороже своих аналогов. Однако учитывая размер компании, ее положение в отрасли, хорошие перспективы роста и высокую рентабельность собственного капитала, мы считаем, что такая премия вполне оправданна.

Компания

Тикер

Кап-я, $млрд.

EV,$ млрд.

EV/EBITDA

P/E

ROE, %

2018П

2019П

2018П

2019П

Adobe Systems

ADBE

129 315

126 245

31.4

25.6

38.7

33.7

21.2

Salesforce.com

CRM

120 149

119 254

34.0

31.6

63.4

58.1

1.5

Dassault Systemes

DSY

39 358

37 084

28.4

23.0

42.6

37.5

13.7

Autodesk

ADSK

33 411

33 609

52.9

35.7

176.5

48.7

-33.4

Cerner

CERN

20 984

20 705

12.9

11.6

25.5

22.9

17.1

Constellation Software

CSU

15 522

15 462

18.5

17.1

27.1

22.9

47.4

Ansys

ANSS

15 458

14 576

25.8

23.7

36.5

33.7

12.8

Veeva Systems

VEEV

15 194

14 168

44.8

40.2

71.1

61.1

18.6

Synopsys

SNPS

14 773

13 869

19.5

18.9

25.4

23.6

10.8

Cadence Design

CDNS

12 888

12 925

18.5

16.9

27.1

24.8

35.3

PTC

PTC

12 189

12 193

32.0

31.8

72.1

52.4

1.8

Ultimate Software

ULTI

9 927

9 789

32.4

29.0

58.2

48.8

4.9

Tableau Software

DATA

9 203

8 283

481.0

202.2

-438.3

405.0

-24.0

Sage Group

SGE

8 172

9 161

13.2

12.1

17.6

16.1

28.5

Guidewire Software

GWRE

8 012

7 250

49.0

40.4

81.3

69.2

-1.7

Nuance Communications

NUAN

4 856

6 599

11.2

10.8

15.0

13.8

3.6

Медиана

29.9

24.6

37.6

35.6

11.8

Источник: Bloomberg, оценки ГК «ФИНАМ»

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Adobe оттолкнулись от нижней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования восходящего движения к верхней границе канала, в район $295.

Мы считаем покупку акций Adobe Systems на текущих уровнях интересной среднесрочной инвестиционной идеей. Целевая цена составляет $300.

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*