"Татнефть" — маленький гигант большой нефтянки

ПАО «Татнефть»

TATN

TATNP

Рекомендация

Держать

Держать

Целевая цена

727,5 ₽

513,4 ₽

Текущая цена

786,4 ₽

555,0 ₽

Потенциал снижения

-7,5%

-7,5%

ISIN

RU0009033591

RU0006944147

Инвестиционная идея

Котировки акций «Татнефти» продолжили рост, с начала года они подорожали на 80%. Этому способствуют как рыночная конъюнктура, так и сознательные меры увеличения акционерной стоимости.

  • Благодаря росту экспортных цен и ослаблению курса рубля во 2 квартале, «Татнефть» по итогам полугодия значительно увеличила финансовые показатели.
  • Компания пересмотрела дивидендную политику, подняв минимальную величину дивидендов до 50% от чистой прибыли.
  • Новая Стратегия развития Группы «Татнефть» до 2030 г. предполагает рост объемов добычи нефти на треть от текущего уровня при 100% восполнении запасов. Достижимость этих целей вызывает сомнения ввиду ограниченной ресурсной базы.
  • В качестве версии: рост котировок также мог поддерживаться целенаправленной скупкой акций группой «Сафмар» и банком «Ак Барс».
  • Капитализация «Татнефти» к настоящему времени превысила рыночную стоимость «Сургутнефтегаза» и близка к цене «Газпром нефти», при том что ее добыча осталась меньше в 2 и 3 раза соответственно.
  • В связи с ростом рыночной капитализации по мультипликатору EV/EBITDA «Татнефть» достигла среднеотраслевых значений.

Мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям «Татнефти», однако предупреждаем о растущем риске возможной коррекции.

Основные показатели акций

Код в торговой системе

TATN, TATNP

Рыночная капитализация

27 303

Стоимость компании (EV)

26 125

Кол-во обыкн. акций

2 178 690 700

Free float

32%

Кол-во привилег. акций

147 508 500

Free float

100%

Мультипликаторы

P/S

2,37

P/E

11,13

EV/EBITDA

5,55

NET DEBT/EBITDA

-0,12

Рентабельность EBITDA

30,8%

Финансовые показатели, млрд руб.

1 П 2018

1 П 2017

Изм.

Выручка

422,3

317,0

33,24%

EBITDA

143,2

90,7

57,97%

Чистая прибыль

105,2

61,7

70,35%

Чистый долг

-35,2

-36,3

-3,02%

Краткое описание эмитента

ПАО «Татнефть» им. В. Д. Шашина и его дочерние общества (в совокупности – Группа «Татнефть») входит в число крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. Предприятия Группы занимаются исследованием и разработкой нефтяных месторождений, добычей нефти, производством нефтепродуктов и дальнейшей реализацией нефти и нефтепродуктов. С конца 2016 года в составе Группы интегрируется еще и банковский сегмент, который включает в себя ПАО «Банк ЗЕНИТ» и его дочерние предприятия.

Добыча нефти и газа, нефтеперерабатывающее производство Группы «Татнефти» в основном сосредоточены в Республике Татарстан. За пределами РТ «Татнефть» ведет бурение в Самарской, Ульяновской, Оренбургской областях и в Республике Калмыкия. Ввиду относительной выработанности основных добывающих месторождений «Татнефти» значительная часть нефти добывается с использованием различных технологий повышения нефтеотдачи пластов.

Несмотря на участие России в сделке ОПЕК+ по сокращению добычи нефти, компании удалось увеличить добычу. За девять месяцев 2018 года предприятиями Группы «Татнефть» добыто 21 791 тыс. т. нефти, что на 0,6% тыс. т больше, чем годом ранее. Более 60% продаваемой нефти поставляется на экспорт через трубопроводную систему «Транснефти». Комплексом нефтеперерабатывающих и нефтехимических заводов «ТАНЕКО» с начала года переработано 6 944,8 тыс. т сырья, произведено 6 539,4тыс. т нефтепродуктов. Сеть фирменных АЗС «Татнефть» насчитывает 685 станций, в том числе 574 – в Российской Федерации, 17 – в Беларуси и 94 – на территории Украины.

26 сентября 2018 года Совет директоров утвердил цели Стратегии развития Группы «Татнефть» до 2030 года, согласно которым предполагается на 1/3 увеличить объемы добычи нефти при 100% восполнении запасов, почти удвоить переработку и на 1/3 увеличить капитализацию компании.

По данным Московской биржи, в свободном обращении находится 32% обыкновенных и 100% привилегированных акций компании. Депозитарные расписки «Татнефти» (28,5% обыкновенных акций) включены в листинг London Stock Exchange и торгуются в системе Xetra, входящей в группу компаний Deutsche Börse.

Почти 36% голосующих акций «Татнефти» контролируется правительством Республики Татарстан, которое также является держателем «золотой акции», что дает ему право налагать вето на определенные важные решения.

Финансовые результаты

Благоприятная рыночная конъюнктура – высокие цены на нефть, ослабление рубля и рост цен на нефтепродукты – сработала на руку компании. По данным промежуточной отчетности «Татнефти» по МСФО за первое полугодие 2018 года консолидированная выручка от реализации и прочие доходы от небанковской деятельности составила 422 333 млн рублей, что на 33,2% больше аналогичного периода прошлого года. Показатель EBITDA увеличился на 58,0% до 143 246 млн рублей. Рентабельность по EBITDA за период составила 33,92%.

Чистая прибыль акционеров Группы за девять месяцев 2017 года выросла на 70,3% и составила 105 174 млн рублей. Свободный денежный поток вырос на 33,8% до 53 101 млн рублей. Показатель чистого долга «Татнефти» вернулся в отрицательную область, и по состоянию на 30.06.2018 г. был равен минус 35 161 млн рублей.

$ млн.

2017

2018П

2019П

Выручка

11 684

14 562

14 873

EBITDA

3 179

4 446

4 517

Чистая прибыль

2 112

3 237

3 240

Рентабельность по EBITDA

27,20%

30,53%

30,37%

Рентабельность по чистой прибыли

18,08%

22,23%

21,78%

Дивиденды

«Татнефть» традиционно платит одинаковые дивиденды как по обыкновенным, так и по привилегированным акциям. 30 января 2018 года Совет директоров «Татнефти» утвердил изменения в дивидендную политику компании, узаконив принятую с 2016 года практику выплаты повышенных дивидендов. Теперь на дивиденды будут направлять не менее 50% от чистой прибыли, определенной по РСБУ или МСФО, в зависимости от того, какая из них является большей.

По итогам 2017 года на дивиденды было направлено около 75% чистой прибыли по МСФО. С учетом промежуточных выплат акционеры «Татнефти» получили 39,94 рублей на акцию.

По итогам первой половины 2018 года «Татнефть» приняла решение выплатить промежуточные дивиденды в размере 30,27 рублей на одну акцию.

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых по капитализации и производственным параметрам.

Компания

Страна

Кап-я,
$ млн

EV,
$ млн

EV/S

EV/EBITDA

P/E

Ч. долг/
EBITDA

2017П

2018П

2017П

2018П

2017П

2018П

Татнефть

РФ

27 303

26 125

1,79

1,71

5,88

5,65

8,44

8,43

-0,12

Компании для сравнения

Ecopetrol SA

Colombia

53 947

62 897

2,94

2,72

6,08

5,65

12,89

12,10

0,87

Canadian Natural Resources Ltd

Canada

36 822

51 006

2,88

2,57

5,58

4,79

11,15

9,83

1,55

Repsol SA

Spain

31 313

37 361

0,63

0,62

4,34

4,08

10,26

9,31

0,70

Continental Resources Inc

United States

24 223

26 909

5,28

4,49

6,90

5,63

16,48

12,46

0,69

Woodside Petroleum Ltd

Australia

23 089

28 541

5,92

4,76

7,54

6,04

19,85

15,96

1,44

OMV AG

Austria

18 620

17 460

1,22

1,15

3,99

3,79

5,84

5,84

Медиана

2,91

2,65

5,83

5,21

12,02

10,97

0,87

Оценка

За последний год капитализация «Татнефти» выросла на 80%. Главным фактором роста явились последовательные действия руководства по повышению акционерной стоимости компании, включая пересмотр дивидендной политики, а также принятие новой Стратегии развития до 2030 года с амбициозными производственными и финансовыми целями. Кроме того, на рынке циркулировали слухи о скупке акций на бирже группой «Сафмар» Михаила Гуцериева и близкого к руководству республики банка «Ак Барс». Высказывались предположения, что рост котировок используется в качестве защиты от приобретения «Татнефти» по примеру «Башнефти».

В результате капитализация «Татнефти» достигала 1,8 трлн рублей, превысила рыночную стоимость «Сургутнефтегаза» и временами доходила до уровня «Газпром нефти». При этом добыча и переработка «Татнефти» остается на уровне более чем в два раза ниже, чем у «Сургутнефтегаза», и более чем в три раза, чем у «Газпром нефти».

В связи с ростом рыночной капитализации по мультипликатору EV/EBITDA «Татнефть» достигла среднеотраслевых значений. В связи с этим, на наш взгляд, возможности дальнейшего роста акций компании ограничены.

Прогнозная EBITDA на 2019 г., $ млн.

4 517

Целевой уровень EV/EBITDA

5,21

Оценка по EV/EBITDA, $ млн.

25 257

На обыкновенную акцию, $

11,1

На привилегированную, $

7,8

Наша итоговая прогнозная стоимость ПАО «Татнефть» им. В. Д. Шашина составляет $25257 млн. Целевая цена акций находится на уровне $11,1 или 727,5 рублей по обыкновенным и $7,8 или 513,4 рублей по привилегированным акциям. Ориентиры расположены не лишком далеко от текущих значений, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям «Татнефти».

Технический анализ

В 2017 году акции обыкновенные акции «Татнефти» подорожали на 12,1%, привилегированные – на 55,5%. С начала 2018 года к настоящему моменту обыкновенные акции прибавляют еще 64,2%, а привилегированные стоят на 52,1% дороже на фоне роста индекса МосБиржи на 14,6%.

На месячном графике обыкновенных акций «Татнефти» мы видим, что рост котировок продолжается уже 10 лет. В последние месяцы он ускорился, и график стал походить на гиперболу. Это может означать скорое прекращение роста и начало коррекции, которая может произойти в любой момент.

Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК «ФИНАМ»

Источник: Финам.RU© — Обзоры и идеи

Оставьте первый комментарий

Оставить комментарий

Ваш электронный адрес не будет опубликован.


*